双焦：多头情绪降温，等待新交易逻辑

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 报告日期2025-7-29 专题报告 分析师：张宝慧 ⚫宏观方面：基调乐观，市场对反内卷仍有期待 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 宏观基调相对乐观，市场对“反内卷”交易仍有期待，但期货短期过快上涨迎来监管压力，使得情绪降温，同时月底国内海外重磅事件较多（中美会谈、zzj会议等），不确定性较大，暂歇等待资金选择新交易逻辑。 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 ⚫产业方面：黑色渐入淡季，焦煤供给边际收紧 淡季黑色产业数据表现依然较好，铁水维持高位而国内煤矿复产偏慢，加上9.3阅兵前有环保限产可能，黑色基本面有支撑，结合宏观题材，带来向上弹性。至于煤焦，能源局要求核查8省煤矿查超产文件+现实复产较慢，是本轮炒作的核心，虽然从统计数据看，上半年省级层面没有出现大面积超产，但一是本次文件针对企业个体，影响难以评估，二是市场更重视能源局核查带来的“反内卷”信号。 ⚫具体到行情上： 基本面有韧性＋宏观基调乐观，这意味着板块整体回调幅度可能不会太深，板块类似前几年春节前后的淡季交易预期行情，即多头通过拉期货升水，让期现商补库锁住现货流动性并提供对手盘。这种行情的特点是淡季时市场会无视现实持续拉出升水的，而后期旺季如果发现现实还是一般，反而会因为预期差和期现资源的解锁出现下探机会。 往期相关报告 煤焦的问题是前期的过快上涨可能已经透支了绝大部分市场预期（焦炭高点预期10轮提涨），8省查超产文件的落地效果有不及预期的可能，随着盘面下跌和焦炭第四轮提涨落地，期现后期可能会加速兑现，目前看09需要承接的交割资源较多，面临压力较大，因此建议煤焦09合约暂时偏空对待（升水+承接大量交割资源），前期期现正套择机止盈离场，而如果投资者想要继续交易“反内卷”题材，也建议等到这轮回调结束后再考虑介入01合约。 1、【ITF-黑金】2025年5月供需数据解读：供需边际转弱，矛盾量变阶段20250618 2、【ITF-双焦】底部可能还没有探明202506093、【ITF-黑金】2025年4月供需数据解读：产业结构逐渐向供需双弱切换20250526 ⚫投资建议 前期期现正套择机止盈离场。 ⚫风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，由于前期期货快速上涨，大幅升水现货，带动了现货市场情绪，贸易商分流货源，使得焦炭提涨节奏开始加快，上周第2-3轮提涨加速落地，周末焦企开启第四轮提涨，周一部分钢厂接受，不过随着盘面转跌，加之第四轮提涨落地，贸易商可能提前出货，后续提涨博弈存在较大不确定性，受盘面影响较大。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，反内卷题材交易情绪火爆，上周焦煤连板，至周五夜盘交易所限制开仓，多头快速平仓离场，形成踩踏，周一焦煤期货跌停。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，前期期货快速上涨后，焦煤焦炭基差迅速走弱，周一期价大幅下跌后，基差快 速回归，不过焦炭受提涨提降制度约束，跟涨相对较慢，依然有较大升水，焦炭第四轮提涨落地后仓单成本为1490，港口贸易仓单成本1540；据汾渭测算，山西煤仓单成本1260，蒙5仓单成本1155，蒙3仓单成本1085。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求 本周五大材表需868.13（-1.98），产量866.97（-1.22），淡季五大材供需均有所下降，但库存继续持平，未见明显累库，产业矛盾并未显现。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求 本周247家钢厂样本日均铁水产量242.23（-0.21），钢厂盈利率63.64%（+3.47%）。钢厂盈利率较高，铁水产量维持在242wt以上高位水平，对应炉料需求也保持较高水平。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给 国内查超产引发下修供给预期：钢联煤矿复产依然偏慢，汾渭数据甚至显示产量还在下降，8省查超产和环保等因素，使得市场对后期产量的预期大幅下修。 口岸通关高位：口岸通关回升至高位，但下游投机意愿增强，市场报价位，下游市场采购情绪好转，甘其毛都口岸库存暂稳在300万吨以下。 海煤进口窗口打开：截至7月24日，澳洲峰景煤CFR报价190.8美元（+3.75），一线主焦煤CFR报价175美元（+12），受国内煤价上涨影响，南方沿海钢厂进口窗口打开，海运煤 远期市场交投氛围转好，部分货物开始倾向国内市场进行报货。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给 焦化产量低位回升：本周焦炭日均产量111.8（+0.5），焦化利润-54（-11），焦化开工低位回升，原料煤成本上移，焦炭提涨加快。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端 下游采购积极，供给恢复较慢，总库存下降：下游补库需求释放，煤焦库存整体向下游转移，上游去库较快，由于供给端恢复较慢（国内煤矿复产较慢，海煤进口窗口打开，但暂未体现在库存中），加之市场投机意愿升温后部分库存转向表外，使得煤焦总库存继续明显下降。 上周焦炭总库存970.4（-8.8）万吨，其中焦企库存-7.4万吨，港口-2.4万吨，钢厂库存+1.0万吨，可用天数11.5（-）天。炼焦煤总库存3322.6（-73.4）万吨，其中矿山库存-99.3万吨，洗煤厂库存-6.1万吨，独立焦企炼焦煤库存+56.3万吨，可用天数11.5（+0.6）天，钢厂焦化库存+8.4万吨，可用天数12.6（+0.1）天，沿海16港库存-29.0万吨，甘其毛都口岸-3.6万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎