策略观点：“反内卷”政策下的投资机遇

核心观点

• 政策背景：中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，推动“反内卷”政策，资本市场开启相应行情。
• 政策逻辑：通过遏制无序竞争优化供给结构，同时从需求侧提升有效投资和消费，实现供需平衡，改善企业盈利能力，推动高质量发展。
• 与供给侧改革的对比：两者都旨在优化产业结构和提升效率，但本轮“反内卷”涉及行业更广泛（中下游为主），民企占比较大，政策手段更多元，推进路径和侧重点不同（供需两端协同，缺乏强力需求端政策支撑）。

关键数据

• 产能利用率：中下游工业企业产能利用率低于上游（图表6）。
• 企业性质：“反内卷”涉及行业民企占比较大（光伏、锂电95%以上，新能源汽车65%，水泥、钢铁50%、35%）。
• 行业集中度：2015-18年供给侧改革后，钢铁、煤炭等行业集中度明显提升（图表4）。
• 价格趋势：2016年年中起，钢铁、煤炭价格进入上涨通道（图表5）。

研究结论

• 受益板块：
  • 传统周期性行业：钢铁、水泥、有色金属、铝业、化工、生猪养殖等，随供给侧改革从短期限产转向长期产能削减，迎来估值修复和盈利改善。
  • 新兴产业：新能源汽车、互联网电商、锂电、光伏等，通过规范竞争缓解同质化竞争，提升产出效率。
• 龙头公司：梳理出46家受益龙头公司（图表8），如比亚迪、宁德时代、阿里巴巴、隆基绿能、牧原股份等。
• 投资风险：政策刺激不及预期、地缘政治紧张、流动性趋紧。

政策影响

• 短期：政策预期驱动行情，持续性依赖政策落地、产能出清、供需平衡和企业盈利改善。
• 长期：目标实现产业结构升级，从低质低价竞争转向高质量发展，挑战较大。