黄金周报：关税风险缓和，外盘金价继续调整

美国与多国贸易谈判逐步明朗，关税风险有所缓和，上周外盘金价继续调整。上周五（7月25日），沪金主力期货价格较前周五上涨0.04%至777.32元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五继续回落0.51%至3338.50美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格上涨0.03%至773.61元/克，伦敦金现货价格继续回落0.40%至3336.22美元/盎司。具体来看，上周初，特朗普与美联储领导层间的冲突提振市场避险情绪，金价有所反弹，但随着美国与日本、欧盟等主要贸易伙伴先后达成协议且关税幅度并未超出预期，宏观不确定性缓和，市场风险情绪回升，导致周三起金价再度调整。整体上看，上周国际金价先上后下，整体小幅下跌。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年7月29日 本周（7月28日当周）金价料将高位震荡。本周将迎来美联储议息会议，且将公布7月非农数据。市场普遍预期美联储将维持政策利率不变，但考虑到7月会议为9月前的最后一次会议，预计美联储可能会释放降息有关的鸽派信号，这将对金价形成利好。不过，鉴于当前劳动力市场并未出现明显降温迹象，本周五即将公布的非农数据爆冷几率有限，这会对金价形成一定掣肘。总体看，本周金价将呈现高位震荡态势。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（7月25日），沪金主力期货价格收于777.32元/克，较前周五（7月18日）小幅上涨0.30元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3338.50美元/盎司，较前周五下跌17.00美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于773.61元/克，较前周五小幅上涨0.24元/克；伦敦金现货价格收于3336.22美元/盎司，较前周五下跌13.44美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-14.40美元/盎司，较前周五继续大幅回升8.70美元/盎司；上海黄金基差为-1.09元/克，较前周五回升0.14元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-10.26元/克，较前周五的-13.22元/克继续回升，主因美国与贸易伙伴间的贸易冲突有所缓和，导致外盘金价下跌，影响内外盘价差继续回升。上周原油价格跌幅大于黄金，金油比小幅上涨；白银价格延续上涨，金银比小幅下降；上周金铜比小幅下降，主因美国对进口铜关税实施日期临近，铜价冲高回落，但降幅不及黄金。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为957.09吨，较前一周小幅增加13.46吨。国内黄金T+D累计成交量显著回升，全周累计成交量为227172千克，较前一周显著上涨50.56%。 期货持仓方面，截至7月15日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量小幅回升，涨幅大于空头，导致多头净持仓量明显回升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存明显回升，上期所黄金库存大幅增加1401千克至30258千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国会预算办公室估算未来十年“大而美”法案将使政府赤字增加3.4万亿美元。7月21日，美国国会无党派机构国会预算办公室（CBO）公布估算结果，预计“大而美”法案出台后，到2034年，相比现行法律基准情形的收支结果，美国联邦政府的收入将减少4.5万亿美元，支出将减少1.1万亿美元，联邦政府的赤字将增加3.4万亿美元。CBO还预计，到2034年，“大而美”法案的条款将导致1000万美国人失去医疗保险。CBO的最新估算赤字超过了此前 该机构预测的水平。不过，CBO新的分析并未纳入所谓的动态效应，例如该法案的措施可能对经济增长或利率产生的长期影响。 特朗普称美菲达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。7月22日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文称，当天，他在白宫会见到访的菲律宾总统马科斯，双方达成了贸易协议。特朗普称，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。特朗普在社交媒体上未透露他和马科斯是否正式签署了任何文件。菲律宾政府也未确认同美国达成贸易协议。从特朗普以上所说看，美国对菲律宾实行的新关税将低于将近两周前他发函通知从下月起将要实行的水平，即美菲贸易协议让特朗普政府降低了计划对菲律宾实行的新关税。 特朗普称美日达成协议，日本接受15%税率，开放汽车、大米市场。7月23日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议：对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资。特朗普在社交媒体上发文表示，我们刚刚与日本达成了一项重大协议，这可能是有史以来规模最大的协议。他称，日本将开放其贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品以及商品，并向美国投资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。央视新闻报道称，日本政府相关人士透露，在此次日美关税交涉结果中，汽车方面，美国对自日本进口的汽车加征12.5%关税，较此前25%的水平减半，加上2.5%的基本关税税率，合计为15%；钢铁、铝关税维持现行的50%。 欧洲央行维持利率不变，静待美方关税政策明朗化。7月24日，欧洲央行公布的利率决议显示，欧元区欧洲央行存款便利利率2.00%，欧元区欧洲央行边际贷款利率2.40%，欧元区欧洲央行主要再融资利率2.15%，与前值持平，符合市场预期。不过，由于关税最终如何落地尚不清晰，欧洲央行没有就后续政策路径提供任何前瞻指引。欧洲央行在声明中罕见地将“贸易争端”列为政策不确定性的主要来源，强调当前环境“异常不确定”。 美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张。7月24日，标普全球公布的数据显示，7月美国Markit制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低，也是去年12月以来首次萎缩，大幅不及预期值52.7和前值52.9。其中，新订单指数初值降至49.7，创去年12月以来新低，扭转了之前的扩张趋势。7月Markit服务业PMI初值为55.2，创2024年12月以来新高，高于预期值53.0和前值52.9。其中，就业分项指数初值升至52.6，创1月以来新高，为连续第五个月扩张。美国7月Markit综合PMI初值为54.6，创2024年12月以来新高，高于预期值52.8和前值52.9。尽管综合PMI指数整体上涨，但调查显示，由于美国政府贸易政策及其对成本的影响，人们对商业环境前景的担忧挥之不去。 美国6月耐用品订单环比初值-9.3%，创疫情以来最大月度跌幅。7月25日，美国商务部公布的数据显示，美国6月耐用品订单环比下降9.3%，略好于市场预期的-10.7%，前值为16.4%。这一剧烈波动主要源于非国防航空器订单的大幅调整，从5月环比激增230%转为6月下滑50%。剔除波音订单影响后，核心数据表现稳健。耐用品订单环比增长0.25%，好于预期值0.1%，同比增长2.23%。核心资本货物出货量环比上升0.4%，超出预期值0.2%，为第二季度GDP增长提供支撑。 美国与欧盟达成15%税率关税协议。7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。特朗普还表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。特朗普表示，有关钢铁和铝的关税将保持现状，能源是这份协议的关键部分，协议将有利于汽车行业，农业也将产生重大影响，美国将在芯片领域投入大量精力，英国首相对这份协议感到高兴。美国商务部长卢特尼克表示，美国将在两周之内确定有关芯片的关税政策。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周为美联储议息会议前的静默期，美联储官员无增量表态。不过，周末特朗普再次对美联储施压。当地时间7月28日，美国总统特朗普表示，美联储必须降息，他称，“即使不降息，美国也做得很好，但降息后美国会更好”。 2.3美元指数走势 上周前半周，受美联储独立性侵蚀风险推动，美元指数有所下行，但随着美国陆续与日本、菲律宾、欧盟达成贸易协定，市场对关税的担忧逐步消退， 周四起美元指数小幅反弹。截至上周五，美元指数较前一周五继续小幅回落0.80%至97.67。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率波动下行。美国6月Markit制造业PMI大幅萎缩，6月耐用品订单数据大幅低于市场预期，加之房地产市场陷入疲软状态，市场对美国经济下行风险的担忧升温，带动美国10年期TIPS收益率波动下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行7bp至1.96%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 中东以及俄乌冲突延续。上周五（7月25日），特朗普和内塔尼亚胡均表示，哈马斯不希望达成停火协议，或意味着停火谈判就此搁置。俄乌方面，俄乌双方于上周三（7月23日）举行了简短的会谈，但未能有任何进展。随后双方在黑海沿岸相互发动空袭。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn