2Q2025货基季报点评：基金平衡收益与风险的艺术

固收定期报告/2025.07.29 核心观点 ❖经历了一季度的考验，二季度货基在收益和风险之间追求极致平衡，灵活配置博弈资本利得，同时减配资金融出、增配存款。二季度资金面保持宽松，货基普遍加杠杆，同时6月末资金利率似乎还有博弈空间，继续减配买入返售；在相对有限的空间内，货基或通过增加政金债配置占比来拉久期，同时在CD利率和信用利差显著压降之后，适度降低对CD和信用债的配置占比。此外，存款占比回升或与受限资产配置规则调整有关。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 展望未来，在“流动性要保持充裕”的诉求下，资金波动虽然放大、但中枢相比二季度下移，短债风险有限。尤其是货基配置更加灵活，注重风险控制的同时突出波段操作，即使权益类资产表现亮眼，但货基作为现金管理类工具仍有价值。 相关报告 1.《信用债调整的对比：历史与当下》2025-07-282.《加杠杆、拉久期，增配国债和金融债——2025年二季度基金持债分析》2025-07-283.《Q2固收+转债配置风险收益再平衡》2025-07-28 ❖2025年二季度货基的三个关注点 ❖二季度货币基金规模大幅回升，主要受机构端大幅上升影响。机构端货基规模上涨主因资金持续宽松，货基性价比大幅上升。二季度资金面大幅转松，R007-货基利差大幅收窄，2025年4-6月R007-货基利差月均分别为41bp、38bp、33bp，较2025年一季度均值（69bp）大幅下降。 ❖散户端货基上升主因存款利率调降以及权益市场波动加剧。对个人投资者而言，今年二季度大行存款利率下调，且长端存款利率下调幅度更大，叠加流动性优势，货基配置性价相对较高。此外，二季度股市波动加剧，尤其是经历4月初大幅下行后，个人投资者风险偏好相对谨慎。 ❖券种组合上，二季度货基主要增配银行存款，减持买入返售和债券。具体来看，减持债券以CD为主，同时增配政金债，或表明货基通过减持短期CD并增持期限相对较长的政金债来拉久期。 ❖此外，一季度CD指数基金规模小幅回升。主要由于CD指数基金收益大幅上升，相比货基存在明显超额收益。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期 内容目录 1货基规模大幅上升，收益率下行................................................................................42货基如何增厚收益?................................................................................................52.1加杠杆+拉久期...................................................................................................52.2减配债券和买入返售，增配银行存款......................................................................73CD指数基金存量规模小幅上升，收益大幅回升...........................................................84风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：货币基金规模增长率大幅回升............................................................................4图2：货币基金规模增长季节性..................................................................................4图3：货币基金收益率分布左移..................................................................................4图4：货币基金收益率月度均值变动............................................................................4图5：机构端和散户端货币基金规模变化......................................................................5图6：R007与货基收益利差收窄................................................................................5图7：工商银行定期存款利率和货基收益率...................................................................5图8：2Q2025业绩排名TOP20货基的杠杆率、久期和持仓占比.....................................6图9：银行间成交量和隔夜回购占比............................................................................6图10：货币基金杠杆率...........................................................................................6图11：货币基金剩余期限........................................................................................7图12：货币基金持有资产期限分布............................................................................7图13：货币基金券种组合........................................................................................7图14：各期限CD利率...........................................................................................8图15：二永债、中票、产业债与国开债利差................................................................8图16：GC001和R001..........................................................................................8图17：资金利率和CD、中票、国开债.......................................................................8图18：CD指数基金发行和存续总规模.......................................................................9图19：CD指数基金季度回报分布区间.......................................................................9 图20：CD指数基金季度回报分位数..........................................................................9 1货基规模大幅上升，收益率下行 2025年二季度货基规模大幅上升。2025年二季度资产净值14.23万亿元，环比增加9044亿元，增幅为6.8%。季节性来看，2021年以来二季度货基规模均大幅增长，而今年二季度增幅创2021年以来新高，可能受到一季度货基规模下滑导致基数较低影响。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 货基收益率继续下行，分布区间左移，但左移速度减慢。2025年4-6月货币基金收益率月均值分别为1.36%、1.26%、1.32%，分别环比变动-0.04pct、-0.10pct、+0.06pct。 二季度货基收益率下行，主要源于资金逐渐转松、CD利率下行，以及降息后的银行存款利率下行。当然，6月货基收益率短暂回升，与阶段性的资本利得收益有关。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2Q2025机构端货基规模大幅上涨，散户端货基规模小幅上升。2025年二季度机构端货基规模达3.46万亿元，环比上升14.8%；散户端货基规模达10.83万亿元，环比上升4.5%。 机构端货基规模上涨主因资金持续宽松，货基性价比大幅上升。二季度资金面大幅转松，R007-货基利差大幅收窄，2025年4-6月R007-货基利差月均分别为41bp、38bp、33bp，较2025年一季度均值（69bp）大幅下降。 散户端货基上升主因存款利率调降。对个人投资者而言，今年二季度大行存款利率下调，且长端存款利率下调幅度更大，叠加流动性优势，货基配置性价相对较高。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2货基如何增厚收益? 2.1加杠杆+拉久期 二季度收益表现较好的货币基金，加杠杆、拉久期，同时减配债券，增配银行存款。2Q2025季度年化收益率排名前20的基金组合平均杠杆率为109.1%（环比+2.0pcts），平均久期为83天（环比+7天），配置债券比重为57.93%（环比-6.48pcts），配置买入返售比重为22.13%（环比+0.97pcts），配置存款比重为19.58%（环比+5.79pcts）。 受资金持续转松驱动，货币基金杠杆率大幅上升。二季度末货基整体杠杆率中位数为104.76%（环比+2.46pcts），杠杆率平均数为105.78%（环比+1.86pcts）。二季度银行间回购+拆借日均成交量大幅回升（较一季度日均成交量+1.49万亿元）。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 二季度末货币基金组合平均剩余期限大幅上升，呈现明显的哑铃型配置特征，全市场中位数较1Q2025上升7天至87天。期限结构上，30天以内、30-60天、 120天以上资产占比环比上升，60-90天及90-120天资产占比环比下降。具体来看，剩余存续期30天以下资产占比环比上升0.55pcts至36.14%，120天以上资产占比环比上升6.36pcts至27.38%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2减配债券和买入返售，增配银行存款 首先，券种组合上，二季度货币基金主要减配债券和买入返售，增持银行存款，同时结合二季度货基组合平均剩余期限变化，可以看出减配债券的期限相比之前较短。 具体来看，债券类资产总体占比小幅降低，由一季度的56.56%下降至54.05%，其中同业存单占比降低最为明显（环比-1.93pcts）。买入返售占比