技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏

粤海饲料：技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏

核心观点

粤海饲料作为国内特种水产饲料龙头企业，深耕对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料市场30余年，技术优势显著。公司推行“三高三低”战略，通过非粮蛋白源替代技术降低成本，巩固市场地位。2025年水产养殖景气度回升，主要水产品价格处于近5年高位，养殖端投苗及饲料需求增长，叠加公司产能释放、产品与服务优势凸显及坏账影响改善，业绩有望乘行业东风实现复苏。

关键数据

• 2024年饲料销量78.71万吨，特水饲料占比达70%，华南地区营收贡献超71%。
• 2025年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近5年较高水平。
• 2024年公司饲料销量波动，2025年有望恢复增长。
• 2024年公司营收同比下降13.98%至59.12亿元，2025年第一季度同比增长9.58%。
• 2024年公司信用减值损失3.14亿元，同比增加71.26%，期末应收账款余额11.48亿元。
• 2025-2027年公司预计营收分别为67.78/74.07/77.11亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.32元/股。

研究结论

公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 养殖行业波动及应收账款风险。