箭牌家居研报总结
一、公司概况
箭牌家居作为中国卫浴行业龙头企业，提供智能卫浴、瓷砖等产品，致力于打造一站式智慧家居解决方案。公司旗下拥有箭牌、法恩莎、安华三大品牌，覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等多个品类。公司以零售为核心渠道，构建了覆盖电商、家装、工程等渠道的销售网络，终端门店数量超过2万家。公司积极布局海外市场，以东南亚为突破口，推进全球化发展。
二、行业分析
国内智能马桶行业渗透率较低，市场潜力巨大。2024年，我国智能坐便器普及率不到10%，远低于发达国家90%的渗透率。受房地产下行、消费者信心低位等因素影响，2024年国内智能马桶行业规模首次出现下滑，但2025年H1表现相对稳健。行业集中度持续提升，九牧、恒洁和箭牌位列前三。2025年1月，商务部等6部门发布通知，将智能马桶纳入“适老产品”补贴范围，政策利好头部企业率先受益。轻智能马桶凭借高性价比和场景适配灵活度，有望助推智能马桶渗透率提升。
三、公司分析
（一）产品端
公司前瞻布局轻智能和适老产品。2015年公司开始布局轻智能产品，2015年推出“和玥”无障碍康养卫浴套系，满足银发群体需求。公司产品具备较强性价比，有望实现“国产替代”。2025年前三季度，智能马桶收入占比达22.63%，持续提升。
（二）渠道端
公司以零售为核心，布局六大类门店，终端门店数量超过2万家。公司通过店效倍增项目赋能经销商，2025年前三季度经销零售收入达17.31亿元，实现逆势增长。公司电商业务采取“1+N”多店铺矩阵战略，积极布局新兴渠道。家装渠道深挖细分市场机会，工程渠道客户多元化，有效缓冲楼市影响。海外市场以东南亚为突破口，2022-2024年海外业务收入CAGR达183.58%。
（三）效率优化
公司2024年改为事业部制，提升决策效率和市场响应速度。公司积极引入先进管理方法，优化核心业务流程。持续推进生产自动化进程，数字化转型助力实现内部协同。
四、投资建议
预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.87/2.23/3.10亿元，对应EPS分别为0.09/0.23/0.32元，当前股价对应PE为92.68/35.99/25.89倍。维持“买入”评级。
五、风险提示
市场竞争加剧、房地产市场波动与消费者需求放缓、原材料价格波动、经销商管理风险。
