设备强中手，环试新龙头，乘复苏东风享蓬勃需求

振动试验设备领先者，布局环试服务及芯片检测赛道激发新空间。苏试试验专注于检测试验领域，以环境与可靠性试验设备生产、环境及可靠性试验服务及集成电路验证与分析服务为三大核心业务。2021年公司试验设备、环试服务、集成电路检测服务收入分别为5.32、6.56、2.19亿元，收入占比分别为35.4%、43.7%、14.6%，三者合计达到93.7%。2017-2021年，公司收入由4.91亿元增长至15.02亿元，CAGR为32.25%，公司归母净利润由0.61亿元增长至1.9亿元，CAGR为32.25%，成长性较高。从业务布局来看，公司下游主要领域如航空航天、机械设备、新能源车、发动机、芯片通讯等行业均持续扩容，公司三大业务发展基础坚实。 看点一：传统业务形成双向正循环，2023年起进入投入回收期苏试试验以环境与可靠性试验设备产销为基础，在全国建设了环试服务网络，设备与服务协同发展形成正循环。业绩看点上：设备端，公司技术领先，2021-2022年年在电动振动、电磁以及半导体领域完成了多项开发，多项新设备或逐步进入市场，拉升公司设备端销售规模。环试业务端，公司在2018-2022年进行了多次较大规模的环试实验室及设备建设，单体实验室从建设到达产时长约为1-3年，因此公司筹建的实验室项目或逐步进入产出期，我们推算自2023年起公司收入端与利润端均会得到进一步加强。 当前国内经济进入复苏区间，检测检验行业需求蓬勃，新项目达产进度或超预期。 看点二：芯片检测市场广阔，“苏试宜特”相互导流打开发展新空间。公司在2019年通过收购上海宜特，踏入万亿集成电路赛道。上海宜特技术设备全面、营收体量规模位于行业前列、客户资源与口碑良好，与苏试试验在技术开发、项目建设以及客户共享等方面实现协同。芯片行业“Fabless+Foundry+OSAT”模式将释放更多检测需求，公司有望借助自身优势打开发展新空间。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为18.48/23.29/30.08亿元，同比增长23.09%/25.99%/29.15%；2022-2024年净利润分别为2.78/3.65/4.78亿元，同比增长46.1%/31.3%/31.1%；EPS分别为0.71/0.93/1.22元。我们认为苏试试验兼具生产及服务属性，在当前的设备以及环试领域已打好坚实基础；未来在集成电路、消费品以及EMC板块仍将持续获得发展空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情影响公司常规展业、新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧、假设不及预期 1.振动试验设备“单打冠军”，“环试服务+芯片检测”激发新空间 1.1.力学试验设备龙头，发力环试及芯片检测业务，打造三大业务矩阵 苏试测试专注于检测试验领域，以环境与可靠性试验设备生产、环境及可靠性试验服务以及集成电路验证与分析服务为三大核心业务，为客户提供中高端试验设备及各类试验服务。公司是检测试验行业内少有的，在兼具环境与可靠性试验设备产销能力的同时提供相关环试检验服务的方案解决商。公司重视在核心技术领域的不断突破，以高品质设备为原点、以高专业化服务为抓手赢得了广泛的客户基础及市场影响力。 1）试验设备领域：公司是国内电动振动试验设备的主要供应商，基于对力学试验的理解，将力学试验设备与环境试验设备相融合，开发出行业领先的“整车环试”及“四综合”等综合型环试系统。目前公司已与国内众多军工研究所、高校实验室、企业研究部门等形成了长期合作关系，在国内竞争中处于优势地位。 2）环境与可靠性试验领域：公司在全国多地建设环试实验室以提供试验服务。公司对设备的理解、对设备极限的把控以及长期积累的口碑，是客户选择苏试进行环试服务的基础。目前公司已积累了大量试验检测客户，随着公司多地区实验室布点的进一步推进，竞争优势或将进一步稳固。 3）集成电路验证与分析服务领域：公司在2019年通过收购具备IC芯片检验能力的上海宜特，踏入集成电路验证与分析服务领域。公司以失效分析、晶圆材料分析以及可靠度验证三个检测方向为核心，为集成电路产业客户提供“一站式”工程验证分析的工程技术服务。 表1：苏试试验业务主要分为三大板块（亿元） 从公司发展历程来看，苏试试验专注于以振动设备及环试设备为主的试验设备及工艺，坚持技术驱动发展。公司前身为1956年创立的苏州试验仪器总厂，1985年公司引进国际先进的IMV电动振动台技术，并以此为基础进行技术升级改进，成为国内领先的振动试验设备制造商；2003年公司参与国家级航空航天工程，技术及设备实力领先行业；2006年及2009年公司成功研制了20t与40t电动振动试验系统，均为国内首创，技术实力得到进一步夯实；2009年公司逐步在苏州、北京、广州、上海等地建立第三方实验室，“设备+试验服务”双业务布局雏形呈现；2015年苏试试验登陆深交所创业板，资本化后公司拓展能力进一步提升；2019年公司收购重庆四达，环境与可靠性试验设备研发能力得到进一步拓展，同年苏试试验收购上海宜特，正式踏入芯片检测赛道，发展空间再次突破。 图1.苏试试验深耕试验设备行业多年 1.2.股权结构集中，专业化高管团队经验丰富 从股权结构上来看，公司最大的持股股东为苏试总厂，截至2022年6月30日，苏试总厂持股比例为35.71%；公司实控人为董事长钟琼华先生，截至2022年6月30日持有苏州试验仪器总厂37.48%的股份。公司核心高管团队均出身一线，多年深耕检测设备产业，专业化程度极高，董事长钟琼华自1985年进入苏州试验仪器厂工作起，先后担任了技术科设计员,副科长，科长，副厂长等职，对工厂业务以及行业发展趋势均有极深的了解。目前公司多个子公司分工明确，仪器设备主要分布于苏州及重庆；环试服务全国布点发展；集成电路检测则依托于产业带发展，主要由上海子公司进行业务推进。 图2.苏试试验实控人为钟琼华先生 表2：公司高管专业化及资深化属性极为明显 1.3.业绩情况：公司收入利润端平稳增长，2022延续高增趋势 2017-2021年，公司营收从4.91亿元增长至15.02亿元，CAGR为32.25%，归母净利润从0.61亿元增长至1.90亿元，CAGR为32.85%。收入端高速增长主要原因如下： 1）环境与可靠性试验设备需求稳定，公司持续推出新产品获取新客户使业务保持高增长，2017-2021该业务收入CAGR为21.18%。 2）环境与可靠性业务行业空间广阔，公司全国布局推动客户数量提升，收入实现稳定增长，2017-2021该业务收入CAGR为29.44%。 3）2020年上海宜特并表，为公司提供收入增量。公司2021年利润端增速高于收入端，主要受益于上海宜特与苏试融合进程加快，管理效率提高拉升集成电路业务毛利率，以及管理费用率优化。 2022年H1受到国内疫情影响，部分设备验收受阻以及部分客户难以到场进行试验，公司收入处于承压阶段，随着疫情好转物流畅通且进入下半年的试验检测旺季，公司业绩蓄势反弹，2022年前三季度，公司归母净利润同比增长35.95%，公司预计2022年公司归母净利润同比增长30%-50%。2023年公司前期布局的环试实验室将进一步成熟，业绩也有望实现稳步提升。 图3.2017-2021公司收入一览（亿元） 图4.2017-2021公司归母净利润一览（亿元） 环境与可靠性试验设备与环试服务共同构成公司业务主体，2021年公司环境与可靠性试验设备与环试服务营收占比分别为35.4%与43.7%。环试服务虽然起步较晚，但始终保持高速增长，2020年起已经成为公司营收占比最高的业务板块，未来苏试试验的环试服务以及环境与可靠性试验设备业务仍将维持较高增速，是公司发展的主力引擎。目前公司集成电路验证及分析业务收入体量占比较小，且2022H1受疫情影响较大，考虑到集成电路产业行业仍在快速扩容，该业务有望迅速成长为第三支柱。 图5.环试服务与环试设备为公司业务主体 图6.公司三大核心业务收入增长情况 从历史数据来看，公司稳态毛利率在45%上下波动，整体受公司各项业务的结构性占比影响较大。2017-2022H1公司综合毛利率为47.6%/46.1%/46.8%/44.3%/46.1%/44.5%。从三大主营业务环境与可靠性试验设备、环试服务、集成电路验证与分析服务分别来看： 1）环境与可靠性试验设备2017-2022H1毛利率始终保持在32%以上，2021年受会计准则变化运费计入成本项中，毛利率较往年相比略微下滑。因为试验设备下游客户一般以定制化需求为主且大部分为长期客户，同时公司设备在成熟后不会进行提价，因此公司设备端毛利率未来有望稳中上升。 2）环试服务受益于部分设备自产以及服务行业属性，毛利率整体较高，2017-2022H1均位于55%以上，2022H1受疫情影响，部分试验任务无法开展，毛利率略有下滑。近年的毛利率波动，主因首先是公司正处于推进全国布点的过程中，新实验室或拓建部分尚未达到成熟状态，其次是公司正处于客户增长阶段，随着与环试客户的配合度提升，未来毛利率有望提升。 3）集成电路验证与分析服务技术附加值较高，因此毛利率水平也较高，2021年毛利率达54.27%。公司该业务2021年毛利率大幅提升，主要原因首先为上海宜特更加聚焦核心业务，降低了毛利率较低的其他业务的占比，其次为上海宜特主动调整客户行业结构，拉升了盈利水平。2022H1集成电路验证与分析业务毛利率受疫情影响较为明显，期待下半年的触底回升。 图7.2017-2022H1公司毛利率及净利率情况 图8.2017-2022H1公司各主营业务毛利率情况 公司期间费用率总体平稳，研发费用率稳中有升，彰显公司重视产品力竞争。自2020年起公司期间费用率持续优化，原因为公司客户口碑持续提升，销售费用投入更加高效，同时多地实验室开始进入业绩爬坡阶段，持续改善管理费用率。2020-2021年公司财务费用率有所提升，主要系公司银行贷款及发行可转债导致支付利息增加，以及2021年新会计准则下公司的未确认融资费用在当期的摊销有所增加。公司现金流充裕，且长期保持较高净现比，表明企业的回款能力较强，公司盈利质量较高。2020年公司因为并表上海宜特以及当年销售回款增加，所以当年经营活动现金净额增长明显。随着公司环试业务以及集成电路检测业务占比的提升，公司收现能力或将进一步增强，抗风险能力也将大幅提升。 图9.2017-2022H1公司期间费用率 图10.公司2017-2022H1公司净现比较高 1.4.上市以来累计募资约12.6亿元，主要用于技术升级、服务拓展以及产能扩充 公司自2015年上市后又分别于2018年及2021年进行了两次非公开发行股票募资，分别募得2.22及6.0亿元；2019年公司还通过发行可转债的方式，募集资金3.1亿元。从募资用途来看，公司募资主要用于设备端的技术改进，环试服务的实验室扩建及新试验类型实验室建设，以及集成电路业务板块的技术服务平台。多次募资有效地提升了公司的发展实力，丰富了公司的运营资金，提升了公司的核心竞争力。 表3：公司上市以来募资主要用于技术升级及服务拓展方向 2.看点一：“设备+检测”复合型选手，传统业务形成正向循环，2023年迎投入回收期 2.1.公司传统主业主要包括环境与可靠性试验设备及环试服务两大业务 苏试试验传统主业主要分为环境与可靠性试验设备以及环试服务两大板块。其中试验设备与环试服务在2021年营收中分别占比35.4%/43.7%，贡献收入5.32/6.56亿元。环境与可靠性试验设备主要面向航空航天、电子电器、汽车、船舶等领域；公司客户广泛分布于制造型企业、科研院所、高等院校以及第三方检测机构等领域。公司的环境与可靠性试验服务的客户领域与属性与试验设备具有一定重合，两个业务从产业链的划分上类似于上下游的相关环节。 图11.苏试试验传统主业主要分为试验设备以及环试服务两大板块 2.2.试验设备——公司发展基础，拳头产品为电动振动设备