2025年第三季度大类资产配置

2025年第三季度大类资产配置 投资要点 2025年07月24日 2025年第二季度大类资产配置组合表现：2025年第二季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为1.29%、1.53%、1.16%、1.27%和0.67%，均差于同期华泰柏瑞沪深300ETF表现。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在2025年第二季度年化波动率分别为2.41%、4.19%、6.85%、7.76%和10.22%，最大回撤分别为-0.88%、-1.51%、-2.91%、-3.15%和-4.33%。 大类资产配置的定性分析：海外方面，第三季度美股仍有冲高空间，但涨幅可能小于第二季度，可适当配置；潜在的通胀抬高风险可能使美联储态度偏紧，美债或以弱势震荡为主，可适当减配；随着美债偿付压力加大，美债信用持续受到挑战，美元指数走低，叠加全球经济走势仍不明朗，黄金具备一定配置价值；原油在全球贸易活跃度不确定性较高的情况下，需求难有大的改善空间，油价或低位震荡，谨慎配置。国内方面，A股指数层面大概率震荡向上，结构性行情仍是市场主旋律。方向上，7-8月份为中报季，可重点关注业绩增长亮眼、行业景气度较高的方向，如海外算力、风电、有色金属、军工、创新药方向；另外，当前无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例的背景下，高股息板块仍有配置价值，可逢低关注银行、煤炭、电力等方向。债券方面，第三季度基本面大概率延续弱修复趋势，货币政策仍有一定宽松空间，利率债可能维持窄幅震荡趋势，可逢低关注。2025年第三季度大类资产表现可能为：A股>美股>港股>黄金>国内债券>美债>原油。 叶 彬分 析师执业证书编号:S0530523080001yebin@hnchasing.com 相关报告 量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择：华泰柏瑞沪深300ETF、国泰中证全指通信设备ETF、富国中证军工龙头ETF、银华中证创新药产业ETF、南方中证申万有色金属ETF、华宝中证银行ETF、国泰中证煤炭ETF、广发中证全指电力公用事业ETF、海富通上证城投债ETF、国泰上证5年期国债ETF、华安黄金ETF、南方原油LOF和大成现金宝A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为9.32%、70.62%和5.06%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为20.67%、58.10%和6.23%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为32.02%、45.58%和7.40%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为43.32%、32.37%和9.31%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为54.67%、21.55%和8.78%。暂不考虑加杠杆情况，各组合配置15%货币基金。 风 险 提示：海外市场和地缘政治风险、政策不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金期限进行严格评估，较短或有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！本报告仅供参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值等各项因素 ，进行审慎分析与决策。 内容目录 1 2025年第二季度资产配置组合业绩表现和归因分析...................................................3 1.1 2025年第二季度大类资产表现回顾.................................................................................................31.2 2025年第二季度大类资产配置组合表现........................................................................................41.3 2025年第二季度大类资产配置组合归因分析...............................................................................52 2025年第三季度大类资产定性分析...........................................................................83基于量化模型的资产组合构建及验证........................................................................93.1 2025年第三季度资产组合配置建议.................................................................................................93.2基金标的选择..........................................................................................................................................94风险提示.................................................................................................................12 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2025Q2净值变化曲线（20250401-20250630）.........4图2：标的基金的相关系数表.....................................................................................10 表1：2025Q2大类资产收益及波动率（%，数据截至2025.6.30）................................3表2：2025Q2大类资产配置组合风险收益分析（一）（20250401-20250630）..............5表3：2025Q2大类资产配置组合风险收益分析（二）（20250401-20250630）..............5表4：2025Q2保守型组合风险收益分析（20250401-20250630） ...................................6表5：2025Q2保守稳健型组合风险收益分析（20250401-20250630）............................6表6：2025Q2稳健型组合风险收益分析（20250401-20250630） ...................................7表7：2025Q2稳健进取型组合风险收益分析（20250401-20250630）............................7表8：2025Q2进取型组合风险收益分析（20250401-20250630） ...................................8表9：各类组合资产配置权重.....................................................................................10表10：2025年第三季度保守型组合大类资产配置组合...............................................10表11：2025年第三季度保守稳健型组合大类资产配置组合.........................................11表12：2025年第三季度稳健型组合大类资产配置组合................................................11表13：2025年第三季度稳健进取型组合大类资产配置组合........................................12表14：2025年第三季度进取型组合大类资产配置组合...............................................12 12025年第二季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.12025年第二季度大类资产表现回顾 回顾2025年第二季度大类资产表现：国内股市方面，随着特朗普关税政策落地，国内出口产业链逐步承压，基本面弱修复趋势延续，但政策托底叠加流动性充裕使得A股在第二季度整体实现震荡，沪深300指数小幅收涨1.3%；港股在美元指数走弱的背景下，对外资的吸引力增强，表现较A股更好，其中恒生指数上涨4.1%。国内债券方面，尽管当前无风险收益率处于历史低位，但基本面弱修复叠加流动性宽裕，债市仍维持稳中有升态势，中国10年期国债价格上涨0.8%。美股方面，美股三大指数均有较好涨幅，主要原因可能有以下两个方面：一方面是此前季度美股调整幅度较大，技术面上存在反弹需求；另一方面在美国关税冲击下，全球风险资产均受到一定冲击，相对而言美股确定性更高，叠加短期情绪和资金推动下，美股第二季度表现亮眼。美债方面，尽管美联储第二季度释放出的态度偏鹰，但在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价衰退预期，美债小幅上涨。贵金属方面，美国部分经济数据趋弱增加了市场对衰退的担忧，另外美国关税政策导致全球贸易不确定性上升，再加上地缘政治冲突，使全球资本避险情绪升温，贵金属延续第一季度涨势。原油方面，在全球经济增长不明朗的情况下，市场需求未有明显改善，虽然中东地缘冲突刺激油价在一段时间内大幅反弹，但原油第二季度仍领跌表1中的资产。2025年第二季度全球主要权益市场多数上涨，但发达市场表现明显强于新兴市场，富时发达市场2025年第二季度涨11.2%，富时新兴市场涨8.62%，总体来看，2025年第二季度全球大类资产表现为：美股>黄金>港股>A股>美债>国内债券>原油。 1.22025年第二季度大类资产配置组合表现 2025年第二季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为1.29%、1.53%、1.16%、1.27%和0.67%，均差于同期华泰柏瑞沪深300ETF表现。其中，保守稳健型组合表现最优，但仍跑输华泰柏瑞沪深300ETF0.68%。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2025年第二季度年化波动率分别为2.41%、4.19%、6.85%、7.76%和10.22%，最大回撤分别为-0.88%、-1.51%、-2.91%、-3.15%和-4.33%，Beta值分别为0.11、0.19、0.40、0.42和0.58。而同期沪深300指数的年化波动率为16.45%，最大回撤为-7.67%，最大亏损为-7.66%，同期中证10年期国债的年化波动率为2.28%，最大回撤为-0.68%，最大亏损为-0.00%。 资料来源：wind，财信证券 1.32025年第二季度大类资产配置组合归因分析 综合来看，2025年第二季度资产配置组合全部实现正收益，分类别看，权益和商品类的细分ETF涨跌不一。收益端来看，银行、黄金、电力和沪深300指数ETF涨幅靠前，酒、可选消费ETF跌幅靠前，最终全部组合实现正收益。通过品类分散化，对权益类、债券类和商品类资产等不同品类配置，我们一定程度上规避了单一市场的系统性风险。风险端来看，2025年第二季度风险贡献主要来自权益类资产。在保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型和进取型组合中，权益类资产风险贡献比例分别为71.38%、55.35%、87.21%、75.50%和86.92%；债券