Gubra：减肥数据缺失压制估值，维持持有评级

核心观点与关键数据

• 古布拉业绩：Q2 CRO收入同比增长18%，但低于Q1的51%，反映了更严格的比较基准和季度内订单时点。调整后EBIT为DKK -16.6m（ABGSCe -10m），CRO业务稳健，但发现与合作伙伴关系未能达到预期。全年CRO增长指引上调了8个基点，利润率提升幅度较低。
• GUBamy项目：古布拉将GUBamy主要数据的发布推迟到2024年末，确认了令人满意的安全性特征，但缺乏减肥数据使案件蒙上阴影。I期缺乏体重减轻数据并不令人意外，但考虑到市场价值的70%与此项目相关，将MAD试验后数据推迟至2026年将被视为一个问号。
• 估值与目标价：分析师认为GUBamy数据已降低风险，但也预计古布拉需要进一步加大该资产的开发力度。竞争对手正在加快步伐。降低了GUBamy的估值，导致新的DKK 600（500）目标价，维持持有评级。

风险与机遇

• 风险：古布拉面临对少数客户的过度依赖；与进行生物技术研究相关的不确定性；需要始终保持最新和最相关的研发模型；未来可能发生的并购的执行情况；投资者对Gubra以动物实验为核心产品线的看法；汇率、利率和股票市场相关风险。
• 机遇：Gubra约有200名员工，2022年的收入约为2亿丹麦克朗。CRO服务和发现与合作伙伴关系（D&P）业务具有广泛的协同效应，使Gubra能够通过CRO业务实现强劲增长和现金流，并通过D&P业务获得生物技术的上行空间。

关键数据

• CRO业务：2022年收入约为2亿丹麦克朗，2023年上半年关键事件包括GUBamy临床试验进展等。
• GUBamy项目：SAD研究设计，I期缺乏体重减轻数据，MAD试验后数据推迟至2026年。
• 财务数据：详细列出了2024e、2025e、2026e的损益表、现金流、资产负债表、分享数据、估值和比率等数据。

研究结论

• 古布拉再次发布了出色的季度业绩，CRO收入增长18%，再次提醒我们医药行业为蓬勃发展的肥胖市场开发项目的迫切性，以及Gubra在这一细分领域领先的研究模式。
• GUBamy项目推迟发布数据，但安全性特征令人满意，但仍需关注减肥数据对市场的影响。
• 分析师维持持有评级，认为Gubra的CRO案例和胰淀素生物技术期权具有吸引力，但需要进一步加大GUBamy项目的开发力度。