玻璃：政策主导行情，基本面存改善预期

2025年7月28日 大越期货投资咨询部胡毓秀从业资格证号：F03105325投资咨询证号：Z0021337联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一．行情回顾及逻辑分析二．玻璃基本面分析三．期货市场及技术分析四．后市展望 “反内卷”政策发酵，玻璃低位供给存产能出清预期，基本面或边际改善。 二、玻璃基本面分析 （一）供给端：“反内卷”政策带来产能出清预期，玻璃供给低位回升趋势不确定性增加。1、供给现状：低利润、低开工、低产能产量。 （1）生产利润历史同期低位，存修复预期。 l玻璃产线利润整体处于历史同期低位，煤炭产线利润129元/吨，石油焦产线利润53元/吨，天然气产线利润-168元/吨。 （2）低开工、低产能产量：绝对值历史同期低位，但产能、产量企稳回升迹象明显。 2、“反内卷”政策持续发酵。 3、政策影响下，玻璃产能回升趋势不确定性增加。 （1）新建产线： （2）冷修产线： （3）复产产线： （4）产线计划汇总： 按产线计划，上半年产能企稳，下半年或将明显回升。但“反内卷”政策将对产能回升带来较大不确定性。 纯碱：供强需弱，“反内卷”政策将导致纯碱基本面供需矛盾加剧。（一）供给端：行业仍有较大投产预期，开工率回升，产能产量历史高位。 纯碱生产利润 重质纯碱，华北氨碱法利润-87元/吨，华东联产法利润-50.50/吨，纯碱生产利润历史低位回升。 纯碱产量 全国纯碱厂内库存186.46万吨，较前一周减少2.15%，库存仍处于同期历史最高位。 （二）需求端：地产竣工下行周期，玻璃终端需求延续弱势。 1、地产数据：6月房地产数据分化，销售进一步走弱，开竣工降幅收窄。（1）房地产销售面积。 （2）房地产新开工面积。 （3）房地产施工面积。 （4）房地产竣工面积。 2、产业链情况：政策利好刺激中下游阶段性补库，但深加工订单偏弱，终端需求下行，厂库去化或难持续。（1）期货盘面涨超预期，现货跟涨，部分生产企业发涨价函，中下游贸易商、加工厂库存低位，备货补库，厂库持续去化。 （2）终端地产需求疲弱，深加工厂订单、开工率同期历史低位，厂库去化难以持续，或重回累积。 四、后市展望 一、玻璃供需格局：“反内卷”政策持续发酵，玻璃低位供给存产能出清预期，基本面或边际改善。 （一）供给：“反内卷”政策逐步细化，玻璃行业或面临产能出清，供给低位回升预期不确定性增加。（二）需求：地产竣工下行周期，深加工订单数量历史同期最低，终端需求趋势性下滑。（三）库存：产业链中下游阶段性补库，后续消化社会库存为主，厂库去化难以持续，或重回累库。 二、总结展望 （一）行情预判：“反内卷”政策影响下，玻璃基本面或边际改善而纯碱基本面将进一步恶化，建议投资者尝试多玻璃空纯碱的策略机会。 （二）策略建议： 合约及方向：做多FG509-SA509（多FG空SA）价差；周期：现在—8月中旬；入场：价差-90，目标：价差200，止损：价差-190 （三）风险点： 政治局会议关于“反内卷”力度不及预期，玻璃去产能落地不及预期 •免责声明 •本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 •本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 •本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 证券代码：839979 THANKS!