鼎珮市场洞察2Q2025

2Q 2025 从4月初的“解放日”关税政策到6月中旬中东冲突升级，地缘政治逆风持续冲击全球市场。尽管如此，中国经济增长仍保持韧性，而随着香港IPO市场升温，资本市场的“寒冬”已显现出初春的迹象。我们诚邀您阅读本报告，深入了解最新市场洞察。以下为我们重点关注的细分领域核心要点： 季度要点 医疗健康行业 科技行业 消费行业 国产替代与人工智能仍是核心驱动力 AI突破实现生物科技变革 需求承压，政策驱动消费复苏 人工智能商业化与国产替代双轮正在重塑中国科技产业格局，增长动能主要集中在半导体设备及AI应用领域，进一步释放从半导体到自动驾驶等关键领域的增长潜力。 全球人工智能生物科技市场预计到2029年将达77.5亿美元，正加速重塑生物科技行业，从药物研发到生产制造全面赋能，推动市场扩张并释放前所未有的增长机遇。 消费行为改变、政策刺激与科技赋能正重塑中国消费格局，为平价商品、体验消费、AI加持商品和全球化扩张带来结构性机会。 宏观动态 地缘政治逆风下的韧性增长与资本市场回暖 2025年第二季度，地缘政治仍是全球格局的核心议题。4月2日，美国总统特朗普宣布实施“解放日”全面关税政策后，全球股市应声暴跌。1美国股票市值蒸发数万亿美元。与此同时，远在亚洲的恒生指数单日最大跌幅达13.7%，创下1997年亚洲金融危机以来的最大单日跌幅2（关于特朗普关税的详细分析，可参考我们此前的专题报告）。尽管此后公开市场有所回升，但在关税谈判方面，尽管越南等部分国家已与美国达成协议，美中之间的谈判仍面临较大阻力。6月，以色列与伊朗爆发直接冲突，再次对全球市场造成显著冲击。受供应中断担忧的影响，布伦特原油价格暴涨7%，而包括标普500指数和道琼斯指数在内的全球主要股指再次下跌3。 中国宏观经济更新：全球政治格局下的韧性增长与潜在风险并存 中国一季度实际GDP增速为5.4%，与去年四季度持平且超出市场预期4。事实上，随着中美两国于2025年5月宣布达成贸易休战，高盛已将中国2025年实际GDP增速预期从4%上调至4.6%5。我们认为，此轮增长的核心来自以下方面：政策前置发力；居民消费、企业投资出现较强韧性；特朗普对华加征关税节奏超预期，企业抢出口热度较高（避开4月份对等关税预期）；内需修复、外需加强，国内生产热度同步回升。 但后续经济仍存隐忧。一是生产仍大于需求，物价仍在低位波动。一季度GDP平减指数为-0.8%，已经连续第八个季度为负。二是房地产库存压力不减，房地产企稳的前景不明朗；三是耐用消费品以旧换新政策刺激效果将减弱。 从对外贸易来看，短至中期内关税回撤幅度超过市场预期。5月12日，中美贸易紧张局势出现缓和迹象，推动贸易活动回暖，价格开始回升，6月两国间货运量亦呈现改善态势。外需方面，短期内中美贸易谈判取得实质性进展，关税降幅超预期，二季度出口仍有支撑，但后续博弈长期拉锯、复杂多变。 根据2025年第二季度的经济数据，4月份的固定资产投资和消费略低于预期，而工业生产和出口则超出了市场预期。总体来看，4月份的经济增长表现出韧性，特别是出口增长相对强劲（见图1）。5月份央行宣布降准降息，继续推动社会融资成本下行。6月27日，国家统计局发布数据显示，1-5月份，规模以上工业企业实现利润总额27,204.3亿元，比1-4月份增加6,034.1亿元，但是受有效需求疲软、工业品价格下降及短期波动等因素影响，同比下降1.1%。预计二季度GDP同比增速约为5.3%-5.4%。 资本市场动态：PE/VC投资活动回升，IPO市场表现积极 从PE/VC市场来看，整体活跃度从一季度开始有所回升，披露投资案例数量2,329起（同比提高12.2%），但平均投资金额仍处下降状态，为0.76亿元（同比下降30%），原因是早期投资占比持续提高。二季度截至6月中旬，披露投资案例数量1,225起，同比增加10%左右，但整体趋势缓慢向下（图2，3）。行业方面，半导体/电子设备、信息技术、生物医药、机械制造四大领域占据绝对主导。募资方面，外币基金持续低迷，人民币基金占绝对比重。基金成立数量和募资金额方面，整体上处于与2024年同期相当的态势。 2025年上半年，港股表现向好，消费及科技企业赴港上市热情高涨，这一态势推动A股科创板与创业板重启常态化审核窗口，退出或将成为2025年市场投资机构最核心的期待。 医疗健康行业 人工智能赋能生物科技：医疗健康的下一个前沿 尽管人工智能（AI）正通过提供智能解决方案、重塑传统生产结构来推动第四次工业革命，但AI在医疗健康等高门槛行业中逐步攻克难题的表现，仍让人倍感惊叹。过去两年，AI应用在市场中快速落地——随着大量初创企业加速将技术推向商业化，全球医疗AI市场规模预计在未来7年将以44%的复合年增长率（CAGR）扩张6。其中，AI在生物科技领域的应用尤为受到资本市场的关注。2024年，该细分领域融资总额达56亿美元，较上一年增长近两倍。从交易规模上看，超大额融资占据主导，71%的交易金额超过1亿美元7（图4）。 这一趋势反映了该行业AI技术早期投资的高成本特性。投资人普遍预期，一旦初创企业在AI应用上建立先发优势，未来回报可能极为可观。去年最引人注目的交易之一，是AI驱动的新药研发巨头Xaira的崛起——该公司获超10亿美元的单轮注资。Xaira由Arch Venture Partners与Foresite Labs联合创立孵化，其联合创始人David Baker更在交易完成数月后被授予诺贝尔化学奖。这类投资背后的核心逻辑在于，AI有望显著提升药物研发效率，将原需数月的研发周期压缩至数日。为 深入理解这些技术突破并挖掘潜在投资机遇，本文将聚焦两个最具代表性和前景的应用场景展开分析。 AI赋能新药研发 AI已成为现代制药研发的核心支柱，正彻底革新传统漫长且成本高企的药物开发流程。通过机器学习与生成式AI模型，科研人员能够高效分析海量生化数据，预测潜在治疗分子并优化其结构，大幅缩短早期研发周期和成本8。 典型案例是DeepMind于2021年发布的AlphaFold2，其在2021年通过他们的氨基酸序列精准预测几乎所有已知蛋白质的三维结构，突破性地解决困扰科学界50年的蛋白质折叠难题。这一突破使基于结构的药物设计耗时大幅缩短，尤其在传统实验方法无法解析蛋白结构的靶点上展现出巨大优势。掌握蛋白质结构后，研究 人 员可 在研 发早 期 识别 结合 位点 并 评估 成药 潜力 。 继AlphaFold2之 后，DeepMind于2024年推出AlphaFold3，将功能从单一蛋白质结构拓展至更复杂场景，使其成为药物发现领域更强效的工具。 例如，研究人员近期将AlphaFold驱动的模型与化学生成方法相结合，仅用30天、合成7种化合物便成功发现新型CDK20肝癌抑制剂，而传统研发流程需耗时数年9（图5）。这种快速迭代凸显了AI的应用价值：AlphaFold提供的结构解析支持精准分子设计并加速靶点验证，大幅缩短了从苗头化合物到先导化合物的研发周期。 AI与自动化实验平台的深度融合同样具有重大影响力。基因泰克（Genentech）于2023年推出的”lab-in-the-loop”平台代表了药物发现领域前沿的闭环研发模式。在这一模式中，AI模型提出新的分子设计或假设，机器人系统会自动执行相应实验，得到的实验结果再反馈回模型从而持续地优化其预测能力（图6）。通过将生成式AI与实时数据抓取和自当年规划高通量筛选相结合，该方法显著缩短了”设计-合成-测试”周期，切实解决了先导化合物优化阶段的核心瓶颈10。 作为医疗健康投资专家，我们认为初创企业在两个方向展现出巨大潜力：一是开发AI驱动的药物发现平台，二是结合亚洲高效、低成本的药物开发体系。这类企业有望为全球合作伙伴提供更高效、创新的药物研发方案。 AI赋能生物制造 随 着机器 学习领域 的最新 进展，AI展现了优 化复杂制 造流程 的潜力。 辉瑞（Pfizer）、罗氏（Roche）、葛兰素史克（GSK）、诺华（Novartis）和默克密理博（Merck）等主要制药巨头已在其制造网络中整合了人工智能驱动的工具，革新了过程监控、实时分析和质量保证工作（图7）。根据麦肯锡关于生物制药行 业未来的报告，采用多种数字技术和高级分析的设施可以提升工厂产能25%–40%以及缩短生产周期15%–20%12。 AI驱动的预测分析和机器学习模型帮助生物制药企业更准确地预测最佳制造条件，从而提高产量和流通量。例如，以辉瑞为例，它通过使用此类优化模型，其生产环节中的流通量提高了约20%，而罗氏通过模型預測控制实现了5%-10%的产量提升13。 来源: MDPI 此外，人工智能还在生物制造质量控制中带来革命性变化，通过早期识别问题并提升一致性。预测分析算法能够持续监控生产数据，实时标记异常情况，防止潜在故障。例如，罗氏推出了一款基于生成式人工智能的”质量助手”，分析制造偏差，从而减少耗力的人工审查，将调查时间缩短30%–50%15。 与此同时，自动化视觉系统和机器人技术进一步增强了质量控制。例如，在葛兰素史克的疫苗生产基地，机器臂可自动完成样本准备，而高级分析技术则能检测工艺故障的早期迹象。这使操作人员能够在产品异常之前进行干预，显著降低批 量失败率16。通过利用这些技术，创新药物的整个商业周期得以大幅缩短，其影响堪比AI在药物发现领域的作用。 尽管AI在生物制药领域仍处于早期阶段，许多先锋企业已开始看到回报，并推出适配自身需求的定制化方案。 结论 综上所述，过去两年里，人工智能正在深刻重塑生物技术行业，这一趋势已在市场中初现端倪。预计到2029年，全球AI生物科技市场规模将增长至77.5亿美元17。推动这一增长的核心因素包括：AI驱动的生物技术逐步进入商业化阶段，以及监管体系对AI时代的适应性调整。 本报告重点剖析了AI取得显著突破的两大应用场景。其一，类似AlphaFold和“lab-in-the-loop”系统的AI药物研发创新加速药物发现和先导化合物优化周期。其次，许多主要制药公司正将AI应用于优化生产环节。这些进步不仅提升了药物开发的速度和成本效益，还重塑了整个医疗市场环境。我们正积极探索将人工智能整合到现有投资组合和生态系统中，同时识别新的投资机会，以充分发挥这一变革性技术的潜力。 科技行业 进入2025年第二季度，中国科技资产的价值重估趋势得以延续，但市场表现呈现分化。港股市场回暖尤为显著，在全球投资者兴趣回升的推动下，恒生指数上半年涨幅接近20%，位居全球市场前列。相比之下，A股表现较为温和，上证综指微涨。市场持续收益的板块依然围绕国产替代和AI商业化两大主线，尽管第二季度热门的人工智能和机器人赛道热度不减，但市场更关注实际的商业落地和供应链安全。 A股市场在第二季度整体表现平淡，但科技板块内部分化显著。其中，半导体设备板块持续走强，相关ETF（如科创半导体设备ETF）于6月下旬逼近历史新高。市场领涨的细分领域延续了第一季度的趋势，仍集中在半导体设备与AI应用。其主要驱动力源于：1）国产替代预期持续强化：核心设备厂商订单饱满，例如中微公司预计其第二季度营收将同比增长30% – 35%；2）AI商业化进程加速：如美团等公司因AI技术优化核心业务而获得市场认可，带动股价上涨。 在核心主题的挖掘上，我们有如下观察： •AI商业化全面加速，竞争核心转向价值创造：2025年第二季度，AI的竞争焦点已从模型参数和技术竞赛，全面转向商业落地和投资回报率（ROI）。全球企业AI支出和应用渗透率均快速提升，企业服务类AI SaaS融资占比从第一季度的18%提升至25%，显示市场对垂直解决方案的强烈需求18。美国企业AI预算平均增长75%19，并从创新预算转向核心运营预算，标志着AI已成为企业关键业务的一部分。 •技术演进与成本优化同步，中美路径分化：技术上，AI正从”响应工具”向更强大的”自主代理”（Agent）演进，以Anthrop