燃料降本、绿电装机共驱业绩增长

公司2025年中期业绩符合市场预期，1H25实现营收1120.3亿元，同比-5.7%；归母净利润92.6亿元，同比+24.3%。单Q2实现营收516.97亿元，同比-3.3%；归母净利润42.9亿元，同比+50.1%。

核心观点与关键数据：

1. 成本端优势显著：煤机板块利润总额73.1亿元，同比+84%，度电利润总额0.048元/KWh，同比翻倍。主要得益于境内除税发电耗用标煤单价下降9.2%，而煤机利用小时数仅下降141小时。
2. 新能源装机提速：1H25新增风电/光伏装机分别为1.9/4.3GW，去年同期为1.0/2.0GW，新增装机规模翻倍。度电利润总额方面，风电/光伏分别为0.19/0.15元/KWh，基本持平，装机驱动下光伏板块利润总额达18.2亿元，同比+46%。
3. 政策窗口期机遇：25年为“十四五”规划收官年，新能源入市新政出台前，2Q25以前并网机组仍有相对确定的收益预期。

研究结论： 预计公司2025~2027年分别实现归母净利润125.3/132.8/140.9亿元，EPS分别为0.80/0.85/0.90元，对应PE分别为9倍、8倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示： 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期等。