中国周报：市场上涨2-3%；习近平主席会见欧盟领导人；中国启动世界最大水电站

始在西藏建设世界上最大的水电站 社区服务 (-2.4%) 和股息 (-2.7%) 落后 MXCN/CSI300将夏季反弹延长了2.9%/1.7%，其中材料/半导体表现优于(+7.6%/+6.7%)。 高盛（亚洲）有限公司刘锦辉，CFA+852-2978-1224|kinger.lau@gs.com 国家主席习近平在北京举行的第25次中欧峰会与欧洲理事会主席安东尼奥·科斯塔以及欧洲委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩会晤。7月19日，李克强总理宣布开始建设位于西藏的世界最大水电站，总投资预计为1.2万亿元人民币。何立锋副总理将于7月27日至30日访问瑞典，与美国代表团讨论贸易问题。SAMR发布《价格法》修正案草案，以帮助遏制近期“反通胀”推动中的价格战。证监会召开年中工作会议，承诺全力支持当前市场势头。海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛海关运作。国家发改委和南向通道本周资金流入达42亿美元。财政收入和支出增速均放缓，SAFE数据显示6月外汇流入温和。 收益与估值（第11-15页） 蒂莫西·莫尔，CFA+65-6889-1199|timothy.moe@gs.com 高盛（新加坡）私人有限公司 MXCN/CSI300 12个月远期市盈率为12.7倍/13.2倍nI/B/E/S一致预期2025/26E EPS增长是5%/14%n和 MXCN 和 CSI300 分别为 15%/12%，房地产/材料涨幅最大n离岸/岸上 斯福，博士+852-2978-0200|si.fu@gs.com高盛集团（亚洲）有限责任公司 高盛（亚洲）有限公司王凯，CFA+852-2978-2446|kevin.wang@gs.com 流（第16页） 南向：截至今年累计1050亿美元 n 政策和新闻 SAMR 暂停对杜邦公司的反垄断调查n中国子公司。 主要报告 聚焦亚洲：供给侧改革2.0？问答环节n中国的反倒退政策 性能（第8-10页） H：材料（4.7%）和价值（2.7%）表现优于n财务 (-2.0%) & 资产负债表 (-4.1%) 滞后 2Q/1H 财报预览与基准图 A：材料（5.0%）与增长（2.0%）表现更优，n 本周图表：2季度/上半年盈利展望 来源：彭博，高盛全球投资研究 来源：彭博，高盛全球投资研究 来源：FactSet，Wind，高盛全球投资研究 图4：经纪人显示出2Q25最高的阳性警报百分比 模型输入包括服务业和制造业采购经理人指数、生产者价格指数和消费者价格指数通货膨胀（年同比增长率）、国内生产总值（年同比增长率） 来源：NBS，高盛全球投资研究 来源：风，高盛全球投资研究 来源：NBS，Wind，FactSet，MSCI，高盛全球投资研究 每周图表：自有模型和气压计 图7：我们的ADR退市晴雨表估计了ADR退市担忧在股票估值中被折价的程度 图8：我们的A-H轮动模型表明，在未来三个月内，A股很可能小幅跑赢H股 第9号展品：我们的基于新闻搜索的代理显示，近来对海外华侨的政策进一步放宽，与国家主席习近平最近与私营企业领导人会面相吻合。 来源：FactSet，MSCI，彭博，高盛全球投资研究 来源：Factiva、MSCI、高盛全球投资研究 来源：彭博，FactSet，高盛全球投资研究 来源：风，中证，上交所，深交所，中金所，工行，高盛全球投资研究 高盛的中国策略与经济观点一览 来源：彭博，FactSet，高盛全球投资研究 宏观指标摘要 性能概览：全球市场、大宗商品、外汇和利率 每周绩效总结 板块表现 离岸中国行业的相对绩效 来源：FactSet，MSCI 陆上中国部门相对性能 源：风，CSI 盈利势头和修订 来源：FactSet，IBES，MSCI 来源：FactSet，MSCI，高盛全球投资研究 来源：FactSet，MSCI，高盛全球投资研究 来源：FactSet，中证指数，高盛全球投资研究 来源：FactSet、IBES、CSI300 由少数成分推动的低/负基数房地产。 来源：FactSet，中证指数，高盛全球投资研究 中国估值 来源：FactSet，I/B/E/S，MSCI 来源：FactSet，I/B/E/S，CSI 来源：FactSet，I/B/E/S，CSI 来源：FactSet，I/B/E/S，MSCI 行业估值 来源：FactSet，I/B/E/S，MSCI 来源：FactSet，I/B/E/S，CSI 来源：FactSet，IBES，CSI，Wind 来源：FactSet，IBES，MSCI 区域估值 MSCI市场与板块指数估值基于自下而上的共识中位数估计 股票互联互通周流量 源：风 源：风 投资风格监控 (中国离岸) 来源：FactSet，MSCI，高盛全球投资研究 风格投资监控 (中国内地) 来源：风，FactSet，高盛全球投资研究 中国特定篮子表现 来源：高盛全球投资研究 A/H高级和中文字母汤的分解 披露附录 reg AC 我们，劳锦豪，CFA，茅提摩太，CFA，傅思夫，博士和黄凯文，CFA，特此证明本报告中表达的的所有观点准确地反映了我们的个人观点，这些观点未受到公司业务或客户关系的考虑影响。 除非另有说明，本报告封面列出的个人是高盛全球投资研究部门的分析师。 披露 MSCI披露本报告中使用的所有摩根士丹利（MSCI）数据均为摩根士丹利公司（MSCI）的专有财产。未经摩根士丹利事先书面许可，不得以任何形式复制或再次分发本信息及任何其他摩根士丹利知识产权，也不得将其用于创建任何金融 工具或产品或任何指数。本信息按“原样”提供，本信息的使用者承担本信息使用的全部风险。摩根士丹利及其附属公司或参与计算或编制数据的任何第三方均不对本信息（或使用其可能获得的结果）作出任何明示或暗示的保证或陈述，摩根士丹利、其附属公司及任何此类第三方特此明确否认对本信息中的任何原创性、准确性、完整性、适销性或特定目的适用性的任何保证。在不限制前述任何限制的前提下，在任何情况下，摩根士丹利、其附属公司或参与计算或编制数据的任何第三方均不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、后果性或任何其他损害（包括利润损失）承担责任，即使已被告知此类损害的可能性。摩根士丹利及其附属公司是摩根士丹利指数的服务标志。全球行业分类标准（GICS）由摩根士丹利和标准普尔公司开发，并为其专有财产。GICS是摩根士丹利和标准普尔的服务标志，已获高盛集团公司获得授权使用。 监管披露 美国法律法规要求的披露参见上方公司特定监管信息披露，针对本报告所指的任何公司，如需披露以下信息，请参阅：处于待审交易中的管理人或共同管理人；1%或其他持股；特定服务的报酬；客户关系的类型；前期管理/共同管理的首次公开募股； 董事职位；对于股权证券，做市商和/或专家角色。高盛可能以主交易商身份交易本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生品）。 以下是需要额外的披露：所有者权益和物质利益冲突：高盛的政策禁止其分析师、向分析师汇报的专业人员及其家庭成员拥有分析师负责领域内任何公司的证券。分析师薪酬：分析师的部分薪酬基于高盛的盈利能力，其中包括投资银行收入。分析师官员或总监：高盛政策通常禁止其分析师、向分析师汇报的人员或其家庭成员在任何分析师覆盖领域内的公司担任官员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师可能不是高盛公司 &LLC的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241或FINRA规则2242对与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。 根据除美国以外的其他司法管辖区的法律和法规要求进行的额外披露以下披露是依据所示司法管辖区域要求进行的，除根据美国相关法律法规的规定，上述披露内容已作出的部分除外。澳大利亚:高盛澳大利亚有限公司及其关联公司在澳大利亚不是经授权的存款机构（根据《1959年银行法》（联邦法）中对该术语的定义），也不在澳大利亚提供银行服务或从事银行业务。此项研究及其任何访问均仅限于《澳 大利亚公司法》中定义的“批发客户”，除非高盛另行同意。在制作研究报告时，高盛澳大利亚全球投资研究部门的成员可能会参加由其研究报告涉及的公司及其他实体的现场考察和其他会议。在某些情况下，如果高盛澳大利亚认为在涉及现场考察或会议的具体情况下这样做是恰当和合理的，相关发行人可能会部分或全部承担此类现场考察或会议的费用。如果本文件的内容包含任何金融产品建议，则仅为基础建议，并且是由高盛在没有考虑客户目标、财务状况或需求的情况下准备的。在采取任何此类建议之前，客户应考虑建议的适当性，并参考客户自身的目标、财务状况和需求。高盛澳大利亚和新西兰特定利益披露的副本以及高盛澳大利亚卖方研究独立性政策声明副本可在以下网址获取：https://www.goldmansachs.com/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：与CVM决议n. 20相关的披露信息可在https://www.gs.com/worldwide/brazil/area/gir/index.html获取。在适用情况下，根据CVM决议n. 20第20条定义的，负责本研究报告内容的巴西注册分析师，即本报告开头列出的第一位作者，除非文本末尾另有说明。加拿大：本信息仅提供给你作为参考，并非，且在任何情况下也不应被视为高盛&公司有限责任公司向加拿大证券购买者进行的任何加拿大证券交易的广告、要约或招揽。高盛&公司有限责任公司在加拿大任何司法管辖区均未根据适用的加拿大证券法律注册为交易商，通常不被允许交易加拿大证券，且在某些加拿大司法管辖区可能被禁止销售某些证券和产品。若你希望交易任何加拿大证券或其他加拿大产品，请联系高盛加拿大公司，即高盛集团的附属公司，或另一家注册的加拿大交易商。香港：关于本研究中所述受覆盖公司证券的更多信息，可根据要求从高盛(亚洲)有限责任公司获取。印度：关于本研究中提到的目标公司或公司的进一步信息可从高盛（印度）证券私有有限公司获取，研究分析师 - SEBI注册号INH000001493，951-A，理性大厦，Appasaheb马特雷路，普拉哈迪维，印度孟买400 025，公司标识号U74140MH2006FTC160634，电话+91 22 6616 9000，传真+91 22 6616 9001。高盛可能受益地拥有本研究报告中提到的目标公司或公司的1%或更多的证券（如条款2 (h)《印度证券合同（监管）法案》，1956中定义的该术语）。证券市场的投资受市场风险影响。投资前请仔细阅读所有相关文件。SEBI的注册和NISM的认证在任何情况下都不保证中介的表现或向投资者提供任何回报保证。高盛（印度）证券私有有限公司合规官员和投资者投诉联系方式可在以下链接中找到：https://publishing.gs.com/disclosures/hedge.html - /general/equity。 日本：见下文。韩国：本项研究及其任何访问权限，均仅限于《金融服务和资本市场法》中定义的“专业投资者”，除非高盛公司另行同意。有关本项研究中提到的目标公司或公司的进一步信息可从高盛（亚洲）有限公司首尔分行获得。新西兰：高盛新西兰有限公司及其附属机构在新西兰既非“注册银行”，也非“存款接受机构”（根据1989年《新西兰储备银行法》定义），除非高盛另行同意，否则此项研究及其任何访问均仅针对“批发客户”（根据2008年《金融顾问法》定义）。高盛澳大利亚和新西兰的利益披露副本可在以下网址获取：https://www.goldmansachs.com/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄罗斯：在俄罗斯联邦发行的研究报告并非俄罗斯立法中定义的广告，而是旨在提供信息和分析而非以促销产品为主要目的，并且在俄罗斯立法意义上不提供评估活动中的评估。研究报告在俄罗