马来西亚：需要进一步的政策宽松以支持经济增长

日期2025年7月17日 亚洲马来西亚 马来西亚：需要进一步的政策宽松来支持增长 th七月政策，符合我们的预期(see, \")亚洲经济笔记 - 马来西亚：是时候降息了——越早越好,\" 2025年7月2日). 五月意外降息100个基点为七月降息25个基点的OPR铺平了道路。这是自2020年7月以来的首次宽松。尽管当局对国内需求韧性强支撑增长仍持乐观态度,但他们认为对增长前景的风险平衡仍然偏向下行，主要源于较慢的全球贸易、较弱的情绪以及低于预期的商品生产。 与此同时，今年前五个月的 headline 和核心通胀率分别为 1.4% 和 1.9%根据BNM，预计2025年通胀将保持温和，全球成本环境可控，且国内需求压力不存在过度。CPI通胀已回落至1.2%年率，根据我们的预测，即使RON95级汽油在2025年下半年某个时间被合理化，2025年也将可能平均为2.0%或更低。 显然，与通胀风险相比，增长的风险要高得多，并且在该背景下，BNM在7月政策中决定降息是恰当及时的。BNM将此次降息称为先发制人，以保持增长势头。用他们自己的话说，“尽管国内经济基础稳固，但外部发展环境的不确定性可能影响马来西亚的增长前景。因此，下调OPR是一种预防性措施，旨在维持马来西亚在温和通胀预期下的稳定增长路径。MPC将继续保持警惕，关注事态发展，并评估国内增长和通胀前景的风险平衡。基于我们对增长与通胀之间风险的评估，我们认为马来西亚在2026年第一季度可能需要再次降息25个基点。如果增长势头弱于预期，那么降息也可能提前至2025年11月。 事实上，马来西亚的出口部门正显示出早期压力迹象，在美国对25%的关税于8月1日生效之前。贸易部正在推进谈判，同时制造商已报告订单放缓，而买方在持续的不确定性中，自然地仍保持犹豫。马来西亚的工业生产在5月份急剧放缓至同比增长0.3%（与彭博一致预期的2.1%年同比相比 ），此前4月份的年同比增幅为2.7%（与一致预期的4.0%年同比相比）。5月份的IP增长率是有记录以来最慢的，为-0.2%（同比增长）。 制造业增长进一步放缓至5.2%的年增长率，而4月份为5.6%的年增长率。面向出口的产业增长，这些产业构成了制造业的主体，由于焦炭和精炼石油产品制造业下降而大幅减速。采矿业继续对整体工业产出产生沉重影响，5月份同比下跌-10.2%(-6.3%4月)，天然气和原油及冷凝油生产萎缩。与此同时，发电量同比增长0.4%，从4月的1.7%收缩反弹。预计制造业GDP增长将从2024年的4.2%放缓至2025年的3.8-3.9%。由于贸易紧张局势，马来西亚出口市场对美国的出口需求可能逐渐减弱，因此预期制造业放缓是合理的。 马来西亚5月份出口同比下降-1.1%，与彭博一致预期的同比增长7.5%，反映石油产品、化学品和钢铁产品出货量下降。马来西亚2025年前五个月的出口增长了5.5%，尽管5月份出现了收缩。同期贸易量增长了5.1%。与此同时，5月份进口增长了6.6%，尽管低于9.0%的业界预期。因此，马来西亚5月份的贸易顺差为80亿令吉，低于彭博的预期值9.9亿令吉。截至2025年迄今为止（1月至5月），马来西亚的贸易顺差下降了9.4%。 电子和电气（E&E）产品——占出口总额超过42.4%——5月份同比增长7%，随后机械设备及零件的出口同比增长16.4%。然而，石油产品的出口下降了近30%。就市场而言，5月份马来西亚对中国的出口下降了4.3%，原因是液化天然气、金属和纸制品的出口减少。与此同时，对美国的出口上涨了16%，这是连续第八个月实现两位数增长，由电子产品、加工食品以及机械设备及零件推动。 与此同时，由于电子和电气产品以及机械设备相关货物的入境运输量增加，进口额上升。资本货物进口同比增长63.7%，主要原因是非运输资本货物购买量增加。最终产品（如汽车和计算机）组装所使用的中间货物——零部件和材料——的进口额同比下降4.4%，主要由于初级燃料和润滑油。消费品的进口额同比下降1.1%，主要由于家庭消费的初级食品和饮料需求疲软。 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 来源： CEIC和德意志银行预测 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 来源： CEIC和德意志银行预测 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 来源：统计部门与德意志银行 附录 1 重要披露 *有其他信息可在要求时获取 *价格截至上一交易日结束时的数据，除非另有说明，并源自路透社、彭博及其他供应商的本地交易所。其他信息源自德意志银行、相关公司和其它来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除本报告外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告中所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。高希克·达斯。 附加信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从据信可靠的其他来源获取，但德意志银行不对其实准确性或完整性作任何陈述。本报告中对第三方网站的链接仅出于方便读者之目的提供。德意志银行既未认可该等网站的内容，也未对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的证券的购买或销售使用德意志银行的业务，或涉及德意志银行分析师在另一份沟通（口头或书面）中包含或讨论的内容，德意志银行可能以自己的名义作为主要责任人行事，或作为另一人的代理人。 德意志银行可能在决定作为主经纪商进行交易时考虑此报告。它也可能为其自有账户或与客户进行与其研究中持有的观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与其研究中持有的观点不一致的看法。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股权相关分析、量化分析和交易思路。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因。德意志银行和/或其附属公司还可能持有其撰写的研究对象发行的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 观点、预测和展望构成作者在本报告发布日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且无预先通知即可更改。德意志银行为其覆盖的公司发行的有价证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易想法。一些股票的交易想法被列为研究网站上的催化剂调用（https://research.db.com/Research/) ，并且可以出现在总体覆盖列表以及被覆盖公司页面中。一个催化剂呼叫代表了分析师对某只股票在不少于两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了催化剂呼叫外，分析师可能会不时地与我们的客户以及德意志银行的交易员和销售人员进行讨论，探讨与催化剂或可能对报告中所讨论的证券的近期或中期市场价格产生影响的事件相关的交易策略或想法，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告，或在意见、预测或估计发生变化或变得不准确时通知收件人。覆盖范围以及市场状况和普遍及公司特定经济前景的变化频率使得按固定间隔更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中所讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能对投资产生不利影响。过往业绩并不必然预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一个交易时段结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司和其他相关方。在准备本材料时，可能会使用人工智能工具，包括但不限于协助事实查证、数据分析、模式识别、内容起草和与研究报告相关的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们组织安排以及我们为防止和避免与研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施详情，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率工具相关的多数风险。对于做多固定利率工具（从而收取这些现金流）的投资者，利率上涨自然推高了应用于预期现金流的折现因子，从而导致损失。某一现金流的期限越长，折现因子的变动越大，损失就越大。通胀、财政融资需求和外汇贬值率的正面意外是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓），以及与本地清算所相关的结算问题也是重要风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流指数化至通胀、外汇贬值或特定利率来缓解——这在新兴市场很常见。指数定价可能因构造而滞后或错误衡量其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为固定利率（即指数化至通常短期利率参考指数的浮息票）被交换为固定利率票。以不同于票面货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了期权典型风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及众多风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本文内容相似或受其启发的交易前，应寻求专家的法律和财务建议。期货交易和期权交易（无论国内外）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中可获得的高度杠杆效应，可能产生的损失金额可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须审阅《标准化期权特性与风险》https://www.theocc.com/company- information/documents-and-archives/publications如果你无法访问网站，请联系你的德意志银行代表获取此重要文件的副本。 外汇交易参与者可能因多种因素而承担风险，包括以下因素：(i) 汇率可能波动并可能出现大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界经济、国家经济、政治和监管事件、股票和债券市场事件以及利率变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府强制的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 除非管辖法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体进行。除了在本报告中，重要的利益冲突披露也可以在https:// research.db.com/Research/在每个公司的研究页面。投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 德意志银行