2022年1-2月经济数据点评：稳增长稍有见效，经济仍然需要政策支持

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 稳增长稍有见效，经济仍然需要政策支持 2022年1-2月经济数据点评 核心内容： 分析师  经济数据有所改善，但政策支持仍需继续2022年开年经济同比数据来看超出市场预期，在超出预期的同时，经济数据也出现了一些背离，这可能是同比基数的影响。1-2月份这种超预期的同比增速并不能代表我国经济持续向好，在俄乌冲突带来的供给混乱、全球大宗商品价格紊乱、成本上行带来的通胀预期、美联储带来的全球货币收紧、新冠疫情的不确定以及国内产业结构调整和杠杆控制，使得我国经济增长面临巨大的考验，政策支持仍然需要继续加强。  工业生产继续回升1-2月份工业生产小幅弱于2021年4季度。PMI显示订单已经在回升，工业生产未来会缓慢上行。1-2月份上游行业的生产继续走高，库存较低以及价格的持续上行刺激原材料行业的生产。同时汽车的生产也逐步上行，汽车的消费回升带动了行业景气度的回升。出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。  内外需求同时拉动制造业回升制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。  数据背离：房地产止跌房地产先行指标卖地收入、房地产新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态，但房地产投资完成额增速回弹，这种回弹可能是暂时性的。尤其是房地产资金到位情况持续恶化，定金预付款出现下滑，对房地产的信心仍然没有恢复。  数据背离：消费回升社会零售消费大幅增长，消费额超出预期，与2021年12月份新冠疫情下的消费出现差别。我们认为全社会消费保持了稳定，得益于汽车消费的回升以及原油、家用电器等价格上行。对新冠疫情的防控3月份快速升级，会给未来的消费增速带来考验。  降准降息仍然可期，可能看不到经济剧烈的回升我们认为未来降准降息仍然是不可避免的，尽管央行12月份已经降准降息，但中小企业的资金困难仍然没有缓解，个人房地产贷款利率仍然上行，政策对经济的支持需要持续。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022年3月16日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、经济数据有所改善，但政策支持仍需继续 2022年开年经济同比数据来看超出市场预期，在超出预期的同时，经济数据也出现了一些背离，这可能是同比基数的影响。1-2月份这种超预期的同比增速并不能代表我国经济持续向好，在俄乌冲突带来的供给混乱、全球大宗商品价格紊乱、成本上行带来的通胀预期、美联储带来的全球货币收紧、新冠疫情的不确定以及国内产业结构调整和杠杆控制，使得我国经济增长面临巨大的考验，政策支持仍然需要继续加强。 从供给层面来看，1-2月份工业生产小幅弱于2021年4季度。PMI显示订单已经在回升，工业生产未来会缓慢上行。1-2月份上游行业的生产继续走高，库存较低以及价格的持续上行刺激原材料行业的生产。同时汽车的生产也逐步上行，汽车的消费回升带动了行业景气度的回升。出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。 从需求方面来看，制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。基建投资开始上行，1-2月份基建投资在全部固定资产投资中占比下滑，但基建投资受到政策的持续扶持，同时政府债券发行速度较快，未来基建投资会持续上行。 需求背离的是房地产投资和社会总零售。房地产投资方面，房地产先行指标卖地收入、房地产新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态，但房地产投资完成额增速回弹，这种回弹可能是暂时性的。尤其是房地产资金到位情况持续恶化，定金预付款出现下滑，对房地产的信心仍然没有恢复。社会零售消费大幅增长，消费额超出预期，与2021年12月份新冠疫情下的消费出现差别。我们认为全社会消费保持了稳定，得益于汽车消费的回升以及原油、家用电器等价格上行。对新冠疫情的防控3月份快速升级，会给未来的消费增速带来考验。 政策层面仍然需要保持灵活多变，2021年4季度政策层面对生产有更多的支持，金融层面紧信用缓解。自2021年12月起，央行连续降准降息以稳定经济。3月15日央行超额续作MLF，但是利率水平并没有变化，央行仍然在评估12月份以来货币政策效果。鉴于经济所面临的困难，我们认为未来降准降息仍然是不可避免的，尽管央行12月份已经降准降息，但中小企业的资金困难仍然没有缓解，个人房地产贷款利率仍然上行，政策对经济的支持需要持续。 二、内需升外需稳，工业生产平稳 工业增加值环比增速稍有回落，同比受到基数影响回升。1-2月份制造业继续上行，出口相关行业平稳，国内需求缓慢拉动，汽车、纺织上产上行，仪器仪表、计算机电子通讯行业生产景气度平稳。1季度我国工业生产恢复受益于海外需求稳定和国内需求恢复。但房地产产业链的低迷也压制着工业生产，预计工业生产2022年2季度才会恢复至正常水平。 1-2月份规模以上工业增加值同比增长7.5%，比2021年下降1.1个百分点，环比增长0.34%。工业增加值环比稍有回落，处于历史低水平区间，同比有所回升，主要是采矿业和制造业回升带来的，1-2月份全国生产稍有恢复，虽然同比数值较高，但可能是基数原因带来的。 我国工业生产稍有恢复，主要原因在于上游行业和关键产业的恢复：（1）能源产品产量上行。原煤生产增速达到11.1%，石油生产达到6.3%，其中原煤产量1-2月份达到6.8亿吨，日平均产量达到1163万吨；（2）主要行业生产恢复，例如汽车生产上行；部分产业也低位回升，如纺织和服装（3）出口产业保持平稳，但同比增速较快。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 工业生产1季度可能继续修复：（1）稳增长措施下，国内生产逐步上行，如黑色金属延压等；（2）国内订单缓慢修复，同时物流好转，带动相关产业生产修复，如汽车；（3）海外需求平稳，出口增速可能回落，但出口量仍然处于高位。但是同时也要注意到，受到地缘政治影响，大宗商品价格较大，未来可能要面临价格普遍上行，高成本可能是今年的主题，这会影响下游需求以及生产增速。 2022年2季度生产可能恢复至正常水平。稳增长的措施需要逐步见效，货币政策和财政政策相互配合才能稳定生产。 图1：工业增加值同比增速回升（%） 图2：工业增加值环比零增长（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 采矿业增速快速回升，制造业稍有回落。采矿业生产快速上行，对煤炭行业的生产鼓励带动了采矿业的走高。采矿生产增速为9.8%，比2021年增长4.5%。下游生产修复和出口带来了制造业生产基本平稳。我国对外出口保持平稳，1-2月份工业出口交货值同比增长16.9%，出口交货值22,668亿元，创出历史新高。 1-2月份从行业来看，电气机械、医药制造行业的生产仍然处于较高的水平，但可能有基数效应。汽车制造业恢复较快，稳增长行业生产上行会持续。 图3：生产增速当月同比（%） 图4：主要工业品生产增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 三、消费走高持续性需观察 社会零售品消费总额上行，1-2月份消费增速高于市场预期，新冠疫情对春节的消费影响减弱。3月份封城政策扩大化，家用电器、原油价格继续上行，消费增速部分承压。2022年消费增速视疫情防控情况而定，预计在3.5%-4.5%左右。 1-2月份社会零售总额74,426亿元，增长速度为6.7%，市场预期3.0%；实际增速4.9%，比12月上行5.4个百分点。2022年1-2月份社会消费零售增速上行，与市场预期相差较大，有多方面原因，个别的产品的价格上行影响了整体的社会零售消费额。同时，新冠疫情仍然在影响整体消费，这种消费的上行应该是暂时的。 图5：2022年1-2月消费额上行（%） 图6：消费额实际同比上行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1-2月份商品零售和餐饮收入同时上行，但随着新冠疫情控制再次趋严，餐饮等消费会受到较大的冲击。1-2月份餐饮消费增速8.9%，商品消费6.5%，节日期间消费均出现回升。 1-2月份各行业消费增速普遍低于2021年，单月消费增加可能来自于：（1）商品价格的上行。虽然商品价格在1-2月份普遍回落，但是原油的价格反而出现上行，带来了石油及石油制品消费的回升；春节期间的居民出行也同样带动了一部分原油消费；（2）价格传导下，家用电器和音响制品消费回升；（3）汽车消费仍然较为旺盛，其中新能源车的消费保持了较好的增速；2月份单月新能源车消费增长204%，汽车消费增长19.4%；（4）春节期间自然的消费增长仍然存在。 受到居民收入水平和新冠疫情的影响，4季度社会消费零售总额仅有3.5%的增速。消费的下滑在2021年初有一定程度的遏制，但由于新冠疫情的不确定性，消费增长总体受到影响。根据2022年疫情防控的情况，预计全年消费增速可能在3.5%-4.5%左右。 图7：汽车销量增速（%） 图8：2022年1-2月份商品消费情况（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 四、制造业引领投资上行 2022年开年投资增速大幅上行，其中制造业投资增速超出预期，基建投资上行是政策加快的结果，房地产投资止跌可能是暂时现象。制造业投资仍然处于高位，虽然PMI显示制造业生产仍然没有修复，但2021年制造业的高订单继续带动制造业投资上行，这种高增速可能持续上半年。基建投资受益于政府投入的加快，1-2月份政府债券融资速度较快，财政资金直达下放也使得基建投资走高。房地产投资稍显背离，房地产销售、房地产新开工和竣工均持续下滑，房地产投资完成额止跌可能是由于施工增加带来的，房地产行业的放松使得部分停工项目重新启动，但房地产资金来源仍然紧张，尤其是来自消费者资金出现困难，房地产持续好转的可能性较小。 2022年1-2月份，固定资产投资额50,763亿元，同比增长12.2%，高于5.0%的市场预期。民间固定资产投资29176亿元，同比增长11.4%。从环比看，2月份固定资产投资增长0.66%。1-2月份固定资产投资额回升，投资可能渐渐平稳。 制造业投资上行，1-2月份单月制造业投资额1.52万亿，增速20.9%，制造业投资快速上行，高于2021年13.5%的增速。基建投资回升，1-2月份基建投资增加额1.03万亿，单月基建投资增速录得8.1%，比2021年的0.4%大幅上行。房地产投资止跌，1-2月投资额1.44万亿，比去年1.39万亿上行，当月投资增速仍然录得3.7%，比2021的4.4%下行0.7个百分点。1-2月份其他产业投资也出现快速上行，