韩国经济展望

这份报告是2025年6月11日发布的《韩国经济展望》的英文版。 本出版物中的所有统计数据和预测与韩文版相同。需要注意的是，一些数据可能在韩文版出版后进行了修订。 如果您对内容有任何疑问，或希望事先获得本报告内容用于商业目的的复制或再利用许可，请通过下方邮箱联系研究部。 引用、复制或为非商业目的再利用本报告内容时，请标明出处。 韩国银行研究部，商业周期组，econtrend@bok.or.kr 内容 核心假设outlook 执行摘要的 宏观经济状况与展望 11. 国内和国际经济状况1全球经济11韩国经济 17基线展望的主要前提 18韩国宏观经济展望 2. 18经济增长 35 对前景的35个关键风险 35 市场参与者按增长预测分布 36 情景分析 前景的关键假设 美国关税政策：Considering recent outcomes of tariff negotiations between the United States and major countries, such as the United Kingdom and China, we assumed that the current structure of基线 10%和单品特定25%关税会通常保持*. * 我们还假设，在今年下半年对半导体和药品等商品将部分征收关税，税率约为10%。 . 这反映了一个更加强化关税政策立场与所做出的假设相比二月份展望, 目标国家范围更广，关税税率也更高。然而，这也代表着审核从情况中四月初当4月2日宣布相互关税措施（对韩国征收25%）以及中美报复性行动在4月10日升 级时。 鉴于新美国政府上台后关税政策的重大变化，且美国与主要国家之间的谈判仍在进行中，对美贸易报复性关税暂停至7月9日（中国为8月12日），美国关税政策的未来走向仍然高度不确定. 国内经济景气及刺激措施：经济情绪被认为会随着国内不确定性减弱而改善，尽管外部不确定性仍然很高。至于政府 经济刺激措施，前景反映了5月初获批的138万亿韩元补充预算的刺激需求作用。 →增长前景轨迹预计将在上下两个方向上发生显著变化，这取决于美国关税谈判的结果。它也可能在很大程度上受到政府经济刺激措施是否以及到何种程度实施的影响。 执行摘要 经济增长预计今年将放缓至0.8%，显著低于2月份的1.5%预测，由于国内和全球不确定性导致经济情绪的复苏超出预期延迟，以及由于美国关税政策自年初以来已加强。 预计2025年CPI通胀率为1.9%，与2月份预测一致，因为食品和某些服务价格上涨带来的向上压力被国内需求低迷和油价下跌等向下压力所抵消。 经济状况 预计全球经济增速将低于先前预测，由于年初以来美国关税上调以及谈判周边的不确定性，尽管近期中美贸易紧张局势有所缓和。 .美国预计将经历不断上涨的通货膨胀和国内需求动能减弱，因为关税上涨的影响逐渐显现。欧元区预计将出现适度增长，尽管持续实施货币政策宽松，但由于美国关税政策的影响。中国预计将通过积极的财政刺激措施在很大程度上抵消贸易冲击。 .全球贸易预计到今年下半年，随着美国关税政策的影响显现，经济增长将放缓。全球半导体市场预计将保持上升趋势，由于持续的AI投资推动高性能产品发展，但美国可能对半导体征收关税构成了下行风险因素。 .全球油价（布伦特原油）预计将波动在中高 60 美元区间，远低于之前的预测，由于全球需求疲软和 OPEC+增产。 由于贸易相关不确定性上升带来的负面溢出效应，尽管近期政治不确定性有所缓和，以及补充预算的制定，国内情况预计将以较慢的步伐改善。 .名义工资增长预计上半年将保持强劲，但预计下半年会放缓，因为企业盈利因美国关税的影响而恶化。 .公司债券利率由于一系列因素，包括对国内经济放缓的担忧以及对降息的预期，它们已经下降。韩元对美元汇率由于对美国经济放缓的担忧以及贸易紧张局势缓和的预期等因素，其已下降。房价在非都市地区仍然低迷，而首尔都市圈则显示出温和的上升趋势，尤其是在受欢迎的地点。 来源：Baker等人（2016），Caldara等人（2020）。 经济展望 本年度经济增长预期为0.8%，远低于2月份的1.5%预测，由于经济情绪恢复延迟及建筑业低迷，国内需求疲软已持续，加上贸易环境恶化导致出口面临下行压力增加。 .增长的第一季度为负，为-0.2%*，反映国内需求疲软加剧。虽然增长第二季度预计随着政治不确定性减弱而反弹，但仍预计仅达到0.5%，由于建筑部门疲软和消费复苏缓慢，未能达到先前预测的0.8%。 * 这归因于国内和国际不确定性导致的经济情绪收缩，再加上工地事故、不利天气条件和大规模野火等临时因素的不寻常组合而进一步加剧。 .从下半年开始, 国内需求预计随着降息和补充预算的效应显现而改善，同时经济情绪也将恢复。尽管由于相互关税的暂停以及中美谈判，贸易紧张局势出现了一些缓和，但出口预计将低于先前预期，这反映了仍然较高的关税率和谈判进程中的不确定性。 .2026年经济增长预计将受国内需求驱动而改善，但由于持续恶化的贸易环境的影响，预计将达到1.6%，低于先前的1.8%的预测。 今年cpi通胀预计将保持不变，与1.9%的先前预测相同*，因为加工食品和餐饮服务、大学学费等某些服务价格上涨带来的向上压力，被需求低迷和全球油价下跌带来的向下压力所抵消。 * 核心通胀预计为1.9%今年，较先前的1.8%预测上调了0.1个百分点。 .CPI通胀预计将徘徊在2%左右*在年上半年，但预计从下半年将下降至高1%区间，随着全球油价下跌的影响加剧。 *四月份，居民消费价格指数（CPI）通胀率保持在2.1%的水平，因为石油价格的下降被核心通胀率的上升所抵消，核心通胀率从1.9%上升到2.1%，这主要由服务价格上升推动，包括外出就餐和保险服务费。 预期2025年经常账户顺差将达到820亿美元，超过2月份的750亿美元预测。 .货物账户盈余预计将与上次预测扩大，因为按海关口径的出口预计将因美国关税的影响而下降，但进口预计将因油价较低和国内需求疲软而下降幅度更大。同时，初次收入账户盈余预计将增加，主要受韩国居民海外证券投资持续增长的股息收入驱动。然而，作为正在进行的谈判一部分，从美国增加进口的可能性对经常账户余额构成下行风险。 预计就业人数将增加12万人，略超过2月份的10万人的预测。 . 由于建筑投资疲软和美国关税政策的影响等因素，建筑和制造业的就业岗位预计将继续下降。然而，公共管理以及医疗保健和社会福利领域的就业岗位预计将大大超过之前的预测，得益于政府的就业创造措施。 整体就业形势被认为是疲软的，因为私营部门就业岗位（不包括公共行政和医疗保健与社会福利）正在减少，而公共部门中低工资、短工时的工作正在推动就业增长。 来源：韩国统计厅，研究部。 对前景的风险 在未来的增长路径上，与贸易谈判的未来发展、经济信心恢复的速度以及全球金融市场的变化相关的不确定性仍然很大。预计通货膨胀将受到石油价格和汇率变动的影响，而这两者最近都表现出很高的波动性。 2025年主要预测机构增长预测与2月份预测相比已显著下调，而通胀预测保持不变。 在投资银行等市场参与者中，2025年国内GDP增长的中位数和下四分位数分别为0.9%和0.7%，较2月份预测的1.6%和1.5%分别下调了0.7个百分点和0.8个百分点。CPI通胀的中位预测值与2月份预测值保持不变，为2.0%。 来源：彭博（数据获取于5月26日） 尽管由于近期中美贸易谈判，全球贸易紧张局势在一定程度上有所缓和，但美国关税政策未来走向及谈判中的不确定性仍然是增长路径上的最主要风险因素，因此我们分析了两种替代情景。 .乐观情景（顺利关税谈判）：如果包括中国在內的所有国家在關稅暫停期間（直至7月9日，中國為8月12日）的貿易談判順利進行，導致美國關稅率在年底顯著降低，預計*經濟增長會今年高0.1个百分点和明年高0.2个百分点与基线预测相比。CPI上涨预计将获得有限影响今年，但估计为0.1%更高比基线预测高明年. * 由于在乐观和悲观情景下的费率路径预计从第三季度开始将偏离基准情景，因此与今年相比，预计明年的影响将更加明显。 .悲观情景（加剧贸易冲突）：如果中美紧张局势再次升级，与其他国家的谈判破裂，导致目前暂停的相互关税中大幅恢复相当一部分（大约一半），GDP增长预计将今年低0.1个百分点和明年低0.4个百分点与基线预测相比。CPI上涨预计将收到有限影响今年但估计为0.2% 下降比明年基线预测更高。 Ⅰ.宏观经济形势与展望 1. 国内和国际经济状况 全球经济 1.1.世界经济预计将低于之前的预测，由于美国关税超过了年初的水平，以及未来谈判过程的不确定性，尽管最近中美贸易紧张局势有所缓和。总体而言，第一季度全球经济增长势头良好。按国家来看，增长轨迹因其在美国关税实施前的应对措施而出现分化。美国经历了负增长，因为为了在关税政策实施前进行库存积压，进口显著增加。与此同时，欧元区和中国实现了超出市场预期的增长，这得益于提前发货效应的推动。 四月初，美国在全球对商品征收高额报复性关税，并通过超高报复性关税对中国进行报复性回应1,5全球金融状况，家庭和企业信心急剧恶化，而贸易环境的不确定性达到了创纪录的水平。然而，自5月份以来，极端市场动荡已有所缓和2随着美国与英国达成贸易协议，随后又与中国达成一项突破性协议，同意撤回报复性关税并部分推迟相互关税3然而，目前的关税措施仍然保持在历史水平上，4以及全球贸易环境中的不确定性，包括未来关税谈判的结果，仍然很高。这预计将显著限制与投资、就业和供应链相关的企业活动。增长冲击预计对中国特别巨大，中国面临比其他国家更高的关税，东盟经济体对美国和中国的高出口依赖，以及高度暴露于特定商品关税的国家。然而，全球油价预计将保持在比往年较低的水平，这将为全球需求提供一个利好因素。 全球经济增长和贸易增速预期放缓 美国关税政策的强度达到历史新高 来源：国际货币基金组织，研究部。 来源：由研究部门和美国ITC估算。 1.2. 全球半导体周期预计将在2025年保持其良好趋势，以HBM等高性能产品为中心。高性能的用于人工智能服务器的半导体制冷剂（如HBM）年初略有缓和，但从三月起恢复上升趋势。鉴于大型科技公司对人工智能基础设施投资的强劲需求5,高性能产品预计将在2025年继续保持良好态势。对于用于IT设备的中低端产品，由于美国关税实施前的需求拉动和生产削减后的库存消耗，价格近期有所反弹，然而，展望未来，预计改善将较为温和，因为IT设备需求的复苏仍然停滞。半导体和IT设备美国关税的可能性仍然是一个下行风险因素。 美国大型科技公司投资预计将在2025年继续上升 由于前负荷和减产，DRAM价格上涨 注意：1) 以日历年为基础估算。资料来源：彭博，研究部。 来源：DRAMeXchange。 1.3. 在主要经济体中，美国预计将在持续的政策不确定性下经历较慢的增长，因为更高关税的影响将逐渐显现。2025年第一季度，美国经济环比萎缩0.3%（经季节调整年率），主要受进口显著增加的推动——在实施美国关税政策之前，出口增长1.8%，进口增长41.3%。消费增长已审核由于去年年底耐用品支出激增带来的基数效应以及消费者信心恶化，同时由于设施投资和进口库存投资在更高关税之前显著上升，投资也显著上升。6随着更高关税的影响逐渐显现，预计美国通胀将小幅上升。7并且国内需求动能可能会减弱。因此，其2025年和2026年的GDP增长率预计将低于先前预测。8在未来的增长轨迹上，深化贸易争端和股价的进一步调整是下行风险，而贸易谈判的快速进展和更多亲商政策的出台可能会带来上行风险。考虑到关税政策的影响，美联储对降息更为谨慎的立场也可能会影响轨迹。 美国第一季度出现负增长，由于关税实施前的进口需求增加 对美联储降息预期的减弱 注意：1) FFR期货隐含的利率（上限）。来源：CME FedW