锌：短期沪锌价格或有所反复

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 产业供需： 矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至76.25美元/干吨。本周防城港等港口锌精矿有所提货，港口库存下降明显，SMM主要港口总量环比减少8.6万吨至35.4万吨。近期进口锌精矿TC虽有上调，但国产锌精矿冶炼利润仍然较高，冶炼厂倾向于采购国产矿，预计后续进口TC仍有上调空间。 冶炼端，7月国内冶炼厂检修与复产并存，但整体来看，国内精炼锌产量或环比增加1.2万吨左右。近期锌精矿加工费较前期明显上调且锌价相对高位，冶炼厂盈利空间不断扩大。当前国内锌精矿供应充足，冶炼厂开工积极性明显提升，精炼锌供应预计仍有增量。 消费方面，7-8月锌消费传统淡季背景下，终端订单明显减少，下游企业开工积极性有所下降。叠加下游企业原料库存相对高位，预计近期下游采购情绪不佳，仅维持刚需采购。但国内“以旧换新”政策的延续或对消费仍有一定提振。关注基建、汽车、家电等消费的情况。 库存数据：截至7月24日，SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较7月21日增加0.56万吨，较7月17日增加0.48万吨。LME锌库存（7月24日）11.69万吨，较7月18日减少2200吨。 近期宏观及资金面影响，锌价偏强运行。但下游对锌价高位并不认可，叠加消费清淡，下游企业仅刚需采购，市场成交清淡。中长期看，矿端供应充足，TC仍有上调空间；冶炼厂盈利且开工率高位，精炼锌供应仍有放量预期；消费端，进入传统淡季，下游开工有所转弱，国内社会库存持续累库。 交易策略： 单边：逢高可轻仓试空，警惕宏观及资金面影响； 套利：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据显示，2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.3万吨，同比增加25.2万吨或5.31%。其中海外锌精矿产量为346.7万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨，同比增加3.1万吨或2.07%。从地区变化来看，产量增幅主要集中在中国、秘 鲁、澳 大 利 亚、墨 西 哥、俄 罗 斯、刚 果（金）、南非、爱尔兰等国家。减量主要在美国、加拿大、巴西、智利。产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。 2025年6月SMM锌精矿产量为32.25万金属吨，环比减少0.77%，同比增加9.18%。2025年7月预计锌精矿产量为36.13万金属吨，环比增加12.03%。 6月冶炼厂月度原料库存44.8万金属吨，环比增加6.41%，同比增加99.11%。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比减少8.6万吨至35.4万吨。 锌矿进口情况 根据海关数据显示，中国6月锌矿砂及其精矿进口量为33万实物吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%。 其中5月输送量位列前三的澳大利亚、秘鲁、南非供应都出现明显下降。秘鲁输送量继续下滑一成左右，澳大利亚输送量骤降近七成，南非输送量减逾六成，而俄罗斯输送增近三成升至第二大供应国。 2025年1-6月海外矿山复产、投产，锌精矿产量明显增加，而国内锌精矿进口窗口打开时冶炼厂及贸易商积极采购、锁价，海外锌精矿持续流入国内，进口锌精矿供应明显增加。预计下半年锌精矿进口窗口仍有打开时机，进口锌精矿仍将大幅流入国内。 根据SMM数据显示，2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.7天，环比增加2天，比去年同期多12.83天。 8月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3950元/吨，较2024年12月上调2350元/吨；7月25日周度Zn50国产锌精矿加工费3800元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至76.25美元/干吨。 当前国内矿山利润4448元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损138元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1651元/吨左右。 2025年1-5月，全球精炼锌产量为551.2万吨，同比减少18.44万吨或3.24%；1-5月主要精炼锌产量减量集中在韩国及日本，主因韩国的Seakpho冶炼厂和日本的Annaka冶炼厂减停产造成。2025年1-5月，全球精炼锌消费量541.9万吨，同比减少4.31万吨或0.79%；1-5月精炼锌消费量减量集中在美国及墨西哥，主因地缘政治风险和宏观经济的不确定性带给锌消费一定压力。2025年1-5月，全球精炼锌累计过剩9.28万吨。5月因亚洲锌消费增幅明显，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 国内精炼锌供应情况 国内冶炼厂运行情况，1-6月国内国内精炼锌企业开工率均值在88.4%左右，同比+2.3%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率89.3%，同比+0.8%；中型精炼锌企业开工率93.8%，同比+4.8%；小型精炼锌企业开工率71.2%，同比+0.54%。今年1-2月国内冶炼厂开工不及去年同期，一方面因冶炼厂仍处亏损；另一方面因春节假期，冶炼厂放假所致。3月起，冶炼厂扭亏为盈后，开工率同比明显提升。 根据SMM数据显示，1-6月国内精炼锌产量324万吨，同比+1.84%。2024上半年国内冶炼厂仍处盈利，且原料库存相对充裕，国内产量较为平稳。下半年随矿端短缺，加工费下调，冶炼厂转为亏损，减产规模不断扩大。而今年国内冶炼厂3月扭亏为盈之后，产量才逐步释放，故上半年产量同比增量并不明显。 锌锭进口情况 2025年6月精炼锌进口量3.61万吨，环比增加0.93万吨或环比增加34.98%，同比增加3.24%。1-6月精炼锌累计进口量19.19万吨，累计同比下降13.53%。6月精炼锌出口0.19万吨，即6月精炼锌净进口3.41万吨。 6月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.43万吨（39.63%），西班牙0.71万吨（19.77%），印度0.5万吨（13.81%）。从分国别数据上来看，西班牙、印度锌锭进口量增加，另外伊朗锌锭再度流入国内，从贸易方式上来看新增易货贸易0.2万吨左右，整体进口量略超预期，主因6月虽然进口窗口关闭，但前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加，锌锭进口量提高。 整体看，下半年国内精炼锌产量仍处高位，叠加进口精炼锌补充，国内精炼锌供应仍将有所增长。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn