研究早观点

2025年7月29日星期二 【今日要点】 【行业评论】化学原料：直接空气捕集（DAC）行业点评-新兴碳移除技术，固体吸附材料作为核心环节有望受益 【山证纺服】行业周报-周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄 【行业评论】生物医药Ⅱ：创新药动态更新：PD-(L)1+ADC：PD-(L)1单抗+国产TROP2、HER2 ADC有望迭代肿瘤一线疗法，PD-L1 ADC提供免疫耐药新选择 资料来源：最闻 【公司评论】浙江荣泰(603119.SH)：浙江荣泰点评报告-主业稳健增长，传动业务卡位优越 【固定收益】利率衍生品系列报告之二-利率互换倒挂历史复盘及降准降息预测效果探究 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：直接空气捕集（DAC）行业点评-新兴碳移除技术，固体吸附材料作为核心环节有望受益 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 直接空气捕集（DAC）碳移除优势显著：DAC指通过捕集装置直接从空气中捕集CO₂后从环境空气中移除CO₂的技术。CO₂在大气中与捕集装置中的吸附材料发生反应后被有效捕获。随后，经过反应的吸附材料通过改变热量、压力、湿度等方法实现再生，以便重新投入捕集循环，被捕获的CO₂可被永久转化、封存甚至利用。与传统火电厂或工业碳捕集装置相比，DAC灵活性优势突出，更易于广泛部署：1）装置的规模较小；2）可实现模块化建设；3）其选址不受排放源位置及类型的限制。 DAC受欧美政府及科技巨头高度支持，《大而美》法案重申支持态度，预计2030年全球DAC市场超17亿美元，2050年美国需求超1亿吨。《巴黎协定》要求发达国家带头努力实现全经济范围绝对减排目标。2024年，美国能源部公告将为中型和大型商业DAC设施和基础设施扩展平台的设计、建设和运营提供高达18亿美元资金的支持，同时45Q税收抵免政策可对DAC项目提供最高180美元/每吨CO₂的税收减免。此外，2024年加拿大、英国等国公布对DAC项目的税收减免和资助方案。目前DAC的所移除的二氧化碳主要由海外科技公司采购。根据路透社，2024年7月微软与DAC企业1PointFive签订50万吨二氧化碳移除订单；TikTok与Climeworks合作，目标去除6000吨CO₂。在《大而美》法案中，美国政府重申了对于碳捕捉储存技术的支持，保留45Q补贴，同时DAC与EOR（提高石油采收率技术）结合的项目，同样可获得税收减免。根据美国能源部，截止2025年，全球DAC二氧化碳捕集能力仅为2万吨。我们统计目前固体法DAC现有及在建项目合计239.7万吨。美国能源部预测到2050年仅美国至少需要1亿吨DAC捕集能力。根据MarketsandMarkets，2023年全球DAC市场为6200万美元，预计到2030年增长至17.27亿美元，CAGR=60.9%。 DAC降本速度超预期：KatrinSievert等学者曾推算，在10亿吨规模下，DAC碳移除成本可下降至300-400美元/吨，然而根据CDR.fyi统计，2024年全球加权平均DAC碳移除价格已较2023年下降54%，达到316美元/吨。 吸附剂是DAC技术的核心，固体吸附工艺为未来趋势。由于大气中CO₂浓度较低，因此捕集大气中的CO₂需要吸附效能较强的吸附剂，而效能太强反而导致大部分CO₂难以从吸附剂中分离，进而导致解吸步骤耗能加大、吸附剂使用寿命下降等问题，因此寻找吸附效能适中、捕集容量大的吸附剂是DAC技术的关键。目前DAC分为固体和液体工艺，液体工艺利用碱性水溶液作为捕集介质来吸收CO₂，工艺相对成熟，但需要非常高的再生温度（900°C），导致显著的能源消耗。固体工艺的吸附剂 再生温度通常介于80-130°C，更适合低品位余热集成，此外模块化设计易于装置放大和技术迭代。因此根据美国能源部，65%的DAC企业使用或研发固体吸附剂，27%采用液体法。 固体法DAC吸附材料市场及竞争格局：SRI测算吸附材料成本占比约4%，则到2030年，固体吸附材料市场约5亿元。从具体材料看，沸石、聚合物、MOFs等材料被应用于固体DAC系统。目前3M、Svante以及蓝晓科技为DAC企业Climeworks提供固体吸附剂；漂莱特为Skytree提供固体吸附剂。 投资建议：DAC技术受欧美政策支持，当前技术持续迭代，吸附材料是DAC技术的降本核心，我们建议关注国内吸附材料龙头企业蓝晓科技。根据蓝晓科技2022年半年报，公司与全球知名的碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作，已建成样板工程，形成吸附材料规模化供货。同时，与大型国际化学品公司开展碳捕捉材料和技术开发，并实现商业供货。 风险提示：1）若海外DAC支持补贴政策调整，或将大幅影响DAC商业化进度；2）DAC吸附剂技术当前仍处于快速迭代阶段，若公司技术研发进度不及预期或低于竞争对手，则将影响后续商业化销售。 【山证纺服】行业周报-周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄 7月22日，周大福公布FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）业绩。FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中国内地市场同比下降3.3%，中国港澳及海外市场同比增长7.8%；中国内地、中国港澳及海外市场零售值占比分别为86.4%、13.6%。 中国内地市场定价黄金产品销售表现亮眼，利于销售毛利率向上。 （1）中国内地零售值贡献拆分：分渠道看，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比分别为69.1%、23.3%、7.6%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.8%、76.7%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品零售值同比增长20.8%，销售占比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新标志性产品“传喜”系列推出，自推出以来销售理想。2025年6月，公司正式推出高级珠宝系列，提升品牌吸引力的同时，夯实公司在创新及工艺方面的领导地位。 （2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、76.5%。 同店销售方面，中国内地市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，中国港澳市场同店增速转正。 （1）中国内地市场：FY26Q1，中国内地市场直营同店销售同比下降3.3%。分量价看，其中销量下降11.1%，黄金饰品销售均价由6100港元上升至6900港元，镶嵌产品销售均价由8500港元上升至9600港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降2.2%、1.4%。中国内地市场加盟同店销 售同比持平。 （2）中国港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，分量价看，其中销量下降8.8%，黄金饰品销售均价由9000港元增长至10400港元，镶嵌产品销售均价由16400港元下降至15900港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别增长3.3%、6.6%。分区域看，中国香港市场同店销售同比增长0.2%，中国澳门市场同店销售同比增长9.5%。 门店方面，本季度公司在中国内地市场延续零售网络优化动作，季度净关闭311家周大福珠宝门店。 截至FY26Q1末，周大福珠宝于中国内地、中国港澳、其它市场分别拥有门店5963、88、62家，季度净变化分别为-311、+1、0家。中国内地市场中，74.1%为加盟门店。 行业动态： 7月25日，北京6家“物美超值”硬折扣门店将开门营业，本次新开的6家门店分别位于丰台、通州、西城、东城、石景山等5个常住人口超百万的核心区域，门店面积1000平方米左右，精准嵌入人口密度≥5万的高密度居民区，以及金融街白领、社区家庭、银发族等多元群体。据悉，门店商品总数控制在1300支以内，60%以上为自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鲜肉鲜鱼、烘焙、3R、生鲜、杂货六大品类。 7月24日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头LVMH（路威酩轩）公布了2025上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398亿欧元，在有机基础上同比下降3%；经常性营业利润（Profitfromrecurringoperations）同比下降15%至90.15亿欧元。其中第二季度总营收为194.99亿欧元，在有机基础上下降4%（第一季度在有机基础上下降3%）。就中国市场而言，集团首席财务官CécileCabanis在电话会议上透露，中国市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有了显著进步，“中国内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善”，“这一改善部分受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化为中国本地的实际需求”。 当地时间7月23日收盘后，意大利奢侈品企业MonclerGroup（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2025上半财年关键财务数据：总营收为12.257亿欧元，与去年同期持平（按固定汇率计算：+1%），符合预期；EBIT（息税前利润）同比下降13%至2.25亿欧元，但略高于分析师预期。集团指出，上半年的营销支出占比更高，是影响利润率的主要因素之一。今年第二季度，集团实现营收3.966亿欧元（按固定汇率计算：-1%），其中Moncler品牌营收3.172亿欧元，StoneIsland品牌营收为7940万欧元。 行情回顾（2025.07.21-2025.07.25） 本周，SW纺织服饰板块上涨1.45%，SW轻工制造板块上涨1.84%，沪深300上涨1.69%，纺织服饰板块落后大盘0.24pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.15pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.34%，SW服装家纺上涨1.37%，SW饰品上涨0.48%，SW家居用品上涨2.17%。截至7月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.53倍，为近三年的52.63%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.10倍，为近三年 的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为31.66倍，为近三年的97.37%分位；SW家居用品的PE-TTM为23.38倍，为近三年的61.18%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）2025年6月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6月累计同比增长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度品牌及安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现领先，行业整体零售折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。 纺织制造板块：2025年1-6月，我国纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额同比分别增长1.8%、-0.2%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长13.0%、10.9%。从纺织制造台企6月营收数据看，受到去年同期高基数及关税政策不确定性影响，6月营收表现偏弱。本周，Deckers披露FY26Q1季报，FY26Q1，HOKA、UGG品牌营收同比分别增长20%、19%；Deckers预计FY26Q2收入为13.8-14.2亿美元，预计HOKA增长约10%、UGG增长中单位数以上。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建议关注百隆东方、浙江自然、开润股份。中长期维度，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份。 黄金珠宝板块：2025年6月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、