聚酯周度报告：宏观情绪提振，产业链估值提升至高位

策略报告 聚酯周度报告20250721-20250725 2025年7月27日 PX、TA供应变化不大，需求逐步见底，受情绪提振，上游成本估值提升至高位。 PX、PTA： ❑ 1.基本面：PX方面，国产装置金陵石化负荷提升，天津石化停车检修，PX供应小幅下降，东营威联化学计划8月初重启，福化集团8月有重启计划，大榭石化计划8月提负，后续供应将持续提升，关注浙石化检修时间；海外方面，进口维持偏低水平，8月日韩多套装置有重启计划。PTA方面，无新增装置变动，整体供应维持中高水平，后续关注逸盛海南，嘉兴石化及恒力其余装置检修计划，关注三房巷投产进度，中长期供应压力依旧较大。聚酯负荷维持在88%附近，近期产销脉冲式放量，综合库存环比下降至中高水平，库存压力缓解，但聚酯产品利润仍在压缩，关注长丝减产情况。下游加弹、织机负荷企稳，仍处于历史低位水平。下游加弹、织造工厂对涤丝的投机性备货增加，涤丝产销集中在周二显著放量，周一、周三也相对尚可。至目前，备货少的在10-15天附近，高的1个月附近，个别甚至1.5-2个月偏上。综合来看PX维持去库格局，PTA累库。 资料来源：WIND，招商期货 2.成本端和价差：石脑油价差73美元，PX-MX价差159美元，PXN价差294美元，PTA加工费在175元/吨； 3.交易维度：PX估值提升至高位，多单注意止盈，PTA中长期供应压力依旧较大，且01估值高位，择机布局空单。 资料来源：WIND，招商期货 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 反内卷对煤炭供应预期产生扰动，受成本抬升影响，MEG价格上涨，当前估值已知高位。 MEG： ❑ 1.基本面：供应端煤制装置集中重启，榆能、中化学、阳煤寿阳及安徽昊源均已恢复，神华榆林短期降幅，山西沃能计划下周停车检修，油制方面浙石化二期一套80万吨装置有重启计划，EO转产EG增加，整体供应提升至高位，后续仍有进一步提升空间；海外方面，沙特两套装置恢复，还有一套计划近期重启，美国乐天70万吨装置停车三周，新加坡一套90万吨装置计划8月初停车三周，整体进口供应有所提升。库存方面，华东港口库存55万吨附近，处于历史低位水平。聚酯负荷维持在88%附近，近期产销脉冲式放量，综合库存环比下降至中高水平，库存压力缓解，但聚酯产品利润仍在压缩，关注长丝减产情况。下游加弹、织机负荷企稳，仍处于历史低位水平。下游加弹、织造工厂对涤丝的投机性备货增加，涤丝产销集中在周二显著放量，周一、周三也相对尚可。至目前，备货少的在10-15天附近，高的1个月附近，个别甚至1.5-2个月偏上。综合来看MEG供需趋向宽松。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损82美元/吨，外采乙烯制利润亏损在467元/吨，煤制装置现金流盈利。 3.交易维度：短期受情绪推动提升至估值高位，供需弱平衡可逢高布局远月空单，关注反内卷政策落地情况。 风险提示：进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降1.45%至68.51美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下降0.04%至576.125美元/吨，FOB地中海石脑油价格503.6527.10/吨，欧亚石脑油价差为63.90美元/吨。 资料来源: WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为74美元/吨，环比上涨10.70%，处于历史中高位水平，新加坡汽油裂解价差在7.08美元/桶，环比下降10.27%，处于历史高位水平。 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨2.03%至856美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨1.88%至705.50美元/吨。PX-石脑油价差为280美元/吨，环比上涨6.57%，处于历史中等水平，PX-MX价差环比上涨2.73%至151美元/吨，处于历史高位水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口关闭。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明Page4本周亚洲PX开工率为73%，环比下降1.75%，处于历史中高水平，国内PX开工率为 83.8%，环比下降2.10%，处于历史同期中等水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为59.71%，环比下降1.13%，处于历史低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q4投产。 装置动态：金陵石化重整检修，PX装置降幅，东营威联化学按计划6.25停车100万吨，盛虹炼化负荷恢复，浙石化检修推迟；海外方面，出光一套50万吨装置因故停车，关注伊朗装置短期是否重启。 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为4815元/吨，环比上涨0.73%，现货基差走弱至升水09期货0元/吨。 资料来源：郑商所，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA现货加工费195，环比下降20.29%，处于历史低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量环比下降0.06%至30746张，处于历史同期低位水平。 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷77.7%，环比下降1.77%，处于历史同期低位水平； 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置独山能源其中一套300万吨2024年底已投产，目前两条线运行中，剩余一套预计四季度投产，虹港石化三期6月投产，三房巷预计7月投产。 装置动态：恒力及福海创上周已按计划停车检修，逸盛新材料本周再度降负至5成运行，计划一周。 供应端装置短期供应维持低位，叠加聚酯需求短期下降空间有限，PTA近端去库幅度较大。 四、MEG基本面情况 本周内盘MEG现货价格为4530元/吨，环比上涨2.19%，现货基差走弱至升水09期货58元/吨。 图19：MEG现货价格（元/吨） 图20：MEG现货基差（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:大商所，招商期货 本周MEG整体开工负荷67.2%，环比下降3.46%，处于历史同期高位水平，煤制开工负荷环比提升4.47%至71.3%，处于历史同期高位水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源:CCF，招商期货 本周石脑油制乙二醇利润亏损环比收窄15.38%至-84美元/吨，乙烯制乙二醇工艺亏损 环比收窄16.67%至-517元/吨，甲醇制乙二醇亏损在1300元/吨附近，煤制现金流环比提升。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周乙二醇进口价格倒挂挂，平均-86元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周MEG华东港口库存去库6.6万吨至62.1万吨，处于历史中低水平，仓单数量2168张，处于历史同期高位水平。 资料来源：大商所，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 新增产能方面，中化学2024年10月出产品，正达凯6月投产，裕龙炼化及宁夏宝利下半年投产。 装置动态：浙石化二期一套80万吨装置按计划6.25停车一个月左右，河南煤业濮阳20万吨6.20附近停车3-4个月，新疆天盈15万吨6.20停车15-20天左右，广西华谊按计划6月下旬重启，陕西榆能计划6月底检修一条线，新疆广汇及内蒙古中化学预计7月重启；海外方面，沙特两套装置140万吨已重启，伊朗两套装置Farsa及Morvarid计划下周重启，Marun暂无重启时间，马来西亚石油MEG装置6.23附近升温重启。 EG大型装置意外停车叠加油制仍有装置检修，聚酯需求维持较高水平，近端去库格局不变。 五、聚酯基本面情况 本周长丝POY价格环比上涨2.77%在6685元/吨，DTY价格环比上涨1.35%在7860元/吨，FDY价格环比上涨2.29%在6930元/吨，短纤产品价格环比上涨0.61%至6650元/吨，瓶片价格环比上涨0.91%至5992元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周聚酯工厂负荷为91.40%，环比下降1.77%，处于历史同期高位水平；涤纶短纤开工负荷90.70%，环比下降0.77%，处于历史高位水平；江浙加弹负荷环比下降1.3%至76%，处于历史中等水平，江浙织机负荷环比提升1.54%至66%，处于历史中等水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周长丝DTY即时现金流-25元/吨，处于历史同期低位，POY即时现金流-186元/吨，处于历史低位水平。FDY现金流-441元/吨，处于历史同期低位水平。短纤现金流-51元/吨，处于历史同期低位，瓶片即时现金流-329元/吨，处于历史同期低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周聚酯综合库存累库约2.5天在19天附近，处于历史中等水平。短纤权益库存维持在13天附近，处于历史高位水平； 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 六、终端需求情况 坯布库存小幅累库1天至27天附近，处于历史同期低位水平。 资料来源：CCF，招商期货 本周轻纺城周均成交量为718米/天，环比上升22.62%，处于历史同期低位水平。 资料来源：CCF，招商期货 研究员简介 朱志鹏：招商期货能化聚酯分析师，郑商所高级分析师，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链全周期研究，构建了基于成本传导机制、供需研判、库存结构及估值模型的多维分析框架，擅长结合投研框架、产业矛盾及行业动态为投资决策提供有力支撑。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。任何形式翻版、复制、引用或转载。