海外市场周报：变数纷繁，景气为先

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明变数纷繁，景气为先上周（7/21-7/25）全球股市涨多跌少。美股三大指数集体上涨；欧洲市场三大主要指数表现分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX指数小幅回调；亚太地区涨多跌少，仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30指数回调。中美欧经贸博弈期，下周迎来关键进展。7月下旬，中美欧经贸博弈正式拉开帷幕，中欧、中美、美欧的多重谈判也将在下周进入关键期。中欧领导人在周中会晤于北京，美欧领导人在周日于苏格兰见面，美欧、中美谈判在下周也将迎来关键节点。另外，欧盟主动释放欧美谈判利好，但川普发出的讯息相对克制，并表示有50%的可能性美欧达成协议；而对中美之间的谈判展望，美方表达了相对乐观的展望。无论下周中美欧之间的谈判进展如何，下周大概率将出现关键变化，届时也将给全球金融市场和经贸关系带来显著影响。联储压力渐增，降息预期临变。尽管7月底的这一次FOMC议息会议降息概率很低，但在会前的静默期，川普在联储主席鲍威尔、参议员蒂姆·斯科特等人的陪同下首次造访联储大楼，并探查装修工地，途中拿出一张写有支出金额细项的纸，表示联储翻新建设项目已严重超支，31亿美元的金额大大超出项目预计，鲍威尔则回应说数据有所夸大。最后，川普还是强调了对联储降息的诉求，鲍威尔则没有公开回应。如果说之前川普施压联储降息主要是通过社交媒体或记者采访隔空喊话，这一次则是在联储大楼，在媒体见证下，对鲍威尔当面施压，甚至拿出了联储大楼翻修超支的威胁。加上近期经济数据并非强势，对欧、中等大型经济体的关税结论也需要8月才能出来，7月底的这次FOMC会议如何对后续降息进行展望将是下周中的重中之重，预计FOMC降息预期将出现显著变化。如果鲍威尔继续发出静观数据走势而不急于展望降息重启时点的表态，那么川普就很可能通过联储大楼翻修项目超支来做文章了。策略应对：波动加剧，关注景气。美股纳指和标普500近期继续新高，道指距离新高也仅一步之遥，后续可能面临波动加剧和板块间和标的间的分化。首先是关税谈判方面，在英、东南亚诸国、日与美谈妥框架协议后，欧盟与中国也将分别与美国进行关税谈判，美方已给出美欧谈判8月初的截止日期，中美谈判的截止日期虽然灵活度更高，但谈判难度较大，在中欧、美欧领导人先后会晤后，关税谈判前景预计将在下周迎来显著变化；其次是联储降息预期的变化，鲍威尔解雇风波已经在川普联储行被具象化了，面对楼宇翻新超支的明牌威胁，加上7月底FOMC会议后才会迎来关税新进展，所以FOMC声明和鲍威尔发布会讲话无论如何表述，市场的波动风险都会有所加大；最后是美股的财报，能看出来无论是科技领域还是消费领域，不同公司间的业绩增速和指引分化明显，以药品福利管理（PBMs）为代表的领域和龙头公司UNH面临的法律风险也将加剧行业间的表现分化。综合而言，高景气度的核电、AI等领域或更值得关注。风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 薛威谭诗吟 内容目录1.全球股票市场表现.......................................................................................................41.1.涨跌幅.................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................62.重要数据发布前瞻.......................................................................................................73.流动性.........................................................................................................................74.风险提示......................................................................................................................9 2/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）...........................................................4图2：上周全球主要商品涨跌幅.......................................................................................4图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：美股VIX指数走势..................................................................................................5图8：全球主要股票市场估值...........................................................................................6图9：标普500股债收益比..............................................................................................6图10：纳斯达克股债收益比............................................................................................6图11：恒生指数股债收益比.............................................................................................6图12：恒生科技股债收益比............................................................................................6图13：美股行业估值.......................................................................................................7图14：港股行业估值.......................................................................................................7图15：重要国家大事前瞻................................................................................................7图16：美债利率走势.......................................................................................................8图17：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................8图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................8图20：港股通净买入规模变化.........................................................................................8图21：过去一周南向资金分行业净流入..........................................................................8 3/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4/101.全球股票市场表现1.1.涨跌幅图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所图2：上周全球主要商品涨跌幅资料来源：Wind，德邦研究所 5/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图9：标普500股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所图11：恒生指数股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 6/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图12：恒生科技股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所图15：重要国家大事前瞻国家美国欧洲日本其他资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所注：对应时间为2025年7月28日-8月1日 7/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所2.重要数据发布前瞻周三美国7月ADP就业人数美国6月核心PCE法国第二季度GDP；欧 元 区 第 二 季 度GDP法国7月CPI；欧元区6月失业率 3.流动性周一周二美国7月谘商会消费者信心指数 8/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势资料来源：Wind，德邦研究所图21：过去一周南向资金分行业净流入资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）资料来源：Wind，德邦研究所图20：港股通净买入规模变化资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不