【粕类周报】

01PART ONE主要观点及策略概述 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎粕 类 ： 弱 现 实 强 预 期 ， 关 注 中 美 政 策 变 化影响因素驱动供给短期偏空，中期偏多（1）USDA7月报告将美豆库消比由6.7%上调至7.1%，全球大豆库消比上调至20.57%，报告偏空。本周美豆优良率维持在66%，短期天气预报正常，有利于大豆生长。（2）巴西大豆集中到港压力下，7、8月国内大豆压榨预期在千万吨以上，豆粕累库压力预期持续至9月；10-1月买船偏慢。需求豆粕偏多，菜粕偏空（1）生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏，支撑饲用需求；（2）豆粕性价比较高，饲用添比提升，提货居于高位；菜粕预期维持水产刚需；（3）部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量；（4）本周豆粕成交放量，菜粕成交较为清淡。库存偏空（1）国内大豆库存增至高位；（2）豆粕加速累库；（3）饲料企业豆粕库存天数上升；（4）国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存仍处高位，去库速度较慢。基差/价差偏空豆粕基差预期承压，月差关注1-5正套；菜粕基差维持低位震荡。利润豆粕偏多，菜粕偏空（1）巴西贴水上涨，榨利好转；（2）加菜籽报价下跌，榨利好转；估值中性豆菜粕盘面价格处于估值中性位置。宏观及政策中性中美协议未有实质性进展，美国增加对巴西、加拿大等的关税征收；本周宏观情绪转暖；传闻农业农村部已批准三种澳菜籽进口安全证书。投资观点震荡USDA7月供需报告影响中性偏空，豆粕累库压力下，现货基差和近月盘面预期仍然承压。在现行政策下，国内豆粕四季度存在去库预期，远月01合约下方存在一定的进口成本支撑，以逢低做多思路为主，建议关注中美政策和天气变化。交易策略单边：震荡，逢低做多01套利：观望 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎盘 面 持 仓 ： 豆 粕 持 仓 高 位M05持仓RM05持仓0200000400000600000800000100000005/2106/2107/2208/2209/2210/2311/2312/2401/242020/212021/222022/2305000001000000150000020000002500000300000005/2106/2107/2208/2209/2210/2311/2312/2401/242020/212021/222022/23 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎C F T C管 理 基 金 持 仓 ： 美 豆 净 多 持 仓下 降美豆管理基金净持仓美豆粕管理基金净持仓-300000-200000-1000000100000200000300000161116212631364146512020202120222023202420250%5%10%15%20%25%30%-180000-120000-6000006000012000018000016111621263136414651202020212022202320242025-150000-100000-5000050000100000150000 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 粕类供需基本面数据 PART TWO 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎7月 ：2 0 2 5 / 2 6年 度 美 豆 库 消 比 和 全 球 大 豆 库 消 比 上 调全球大豆库消比（%）美国大豆库消比（%）巴西大豆库消比（%）阿根廷大豆库消比（%）19.9%20.2%23.1%18.1%18.5%18.0%18.9%20.5%21.22%20.57%15%17%19%21%23%2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/20252025/20267.2%10.2%23.4%13.6%0%5%10%15%20%25%2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/20252025/202630.7%26.8%27.7%14.4%22.4%20.6%24.1%18.3%22.1%21.2%10%15%20%25%30%2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/20252025/202647.5%51.9%51.0%47.4%30%35%40%45%50%55%60%2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/20252025/2026 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎全 球 菜 籽 供 应 情 况 ：全球菜籽库消比（%）全球菜籽产量（千吨）6.4%9.4%11.4%9.5%8.6%8.0%0%3%6%9%12%15%2016/20172017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2025/20260200004000060000800001000002016/20172017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2025/2026 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎美 豆 生 长 ： 美 豆 优 良 率 持 平美豆播种率（%）0%20%40%60%80%100%04/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/3106/0720202021202220232024 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎美 豆 国 内 榨 利 情 况 ： 压 榨 利 润 略 下 滑伊利诺伊中部大豆现货压榨毛利（美元/蒲）伊利诺伊中部48%豆粕批发价（美元/吨）0246801/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0711/0712/08202020212022202320242025010020030040050060001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0711/0712/08202020212022202320242025 资料来源：钢联、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎美 豆 月 度 压 榨 情 况 ：5月 压 榨 处 于 历 年 高 位 水 平NOPA大豆压榨量（百万蒲）120130140150160170180190200210220SepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAug2019/202020/212021/222022/232023/242024/254004505005506006507009月10月2019/20 资料来源：USDA、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎加 菜 籽 进 口榨 利 ： 报 价 下 滑 ， 榨 利 好 转加拿大油菜籽CFR价格（美元/吨）40045050055060024/0124/0224/0424/0524/0724/0824/1024/1225/0125/0325/0425/06 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎进 口 缩 量 ：5月 大 豆 进 口 量 激 增0300600900120015001月2月3月4月20192020 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎菜 籽 和 菜 粕 进 口 情 况 ：5月 进 口 下 滑国内菜籽分月进口量（万吨）84.3070.7960.3231.9033.3124.6848.9233.5502040608010010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2020/212021/222022/232023/242024/25 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎大 豆 库 存 高 位 ， 豆 粕 累 库加 速， 饲 企 库 存 天 数上 升港口大豆库存（万吨）油厂豆粕库存（万吨）0200400600800100001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0711/0712/082019202020212022202320242025020040060080001/0102/0103/0404/0420192020030609012015001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0711/0712/082019202020212022202320242025036912151801/0102/0103/0404/042021 资料来源：钢联、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎国 内 菜 籽 和 菜 粕 库 存 ： 菜 籽库 存 低 位， 菜 粕 库 存 去 化 速 度 偏 慢国内进口菜籽库存（万吨）国内主要地区菜粕库存（万吨）02040608010001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0711/0712/0820202021202220232024202502040608010001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/062020202120222023 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎大 豆 ：开 机 和 压 榨 略 下 滑全国主要油厂开机率（%）02040608010001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0620192020202120222023 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎菜 籽 ： 开 机 压 榨下 滑 至 低 位全国主要油厂开机率（%）02040608001/0102/0103/0404/0405/0506/0507/0608/0609/0610/0720202021202220232024 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎豆 粕 ： 成 交 放 量 ， 提