解决拖欠企业账款问题，关注建筑公司化债弹性

目录1.近期重点报告..................................................................................................51.1.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹1.2.2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》1.3.2025年5月8日《年报和一季报整体弱：一带一路好，设计差》....61.4.2025年3月23日《2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置》2.重点公司推荐..................................................................................................82.1.2025年4月17日《中国建筑：分红比例大幅提升，经营现金显著改2.2.2025年5月15日《中国化学：己二腈实现突破，煤化工国际领先》2.3.2025年4月12日《中国能建：AI＋能源电力，聚焦算力枢纽中心建2.4.2025年4月1日《中国交建：经营现金流同比改善，分红比例持续提2.5.2025年3月30日《中国中铁：Q4现金流显著改善，新签订单降幅环比收窄》............................................................................................................112.6.2025年4月1日《中国铁建：Q4利润降幅收窄，分红比例持续提升》2.7.2025年4月25日《四川路桥：分红比例将不低于60%，国家战略腹地催化》............................................................................................................132.8.2025年3月28日《中材国际：归母净利增长稳健，海外业务持续发2.9.2025年4月25日《中钢国际：一带一路毛利率显著提升，经营现金流改善》............................................................................................................142.10.2025年4月10日《北方国际：中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估》........................................................................................................152.11.2025年4月29日《中工国际：一带一路国机集团综合优势，投资运营订单高速增长》............................................................................................163.宏观/中观/微观相关数据表..........................................................................174.风险提示........................................................................................................20 性》557善》89设》10升》1012力》13 1.近期重点报告1.1.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》科技推荐算力，低空交建，车路协同，机器人，洁净室，新能源6个方向。算力方向相关标的海南华铁/甘咨询/宁波建工/城地香江。中国智能算力发展水平增速高于预期，需求迎来爆发式增长。低空经济方向推荐设计总院/华设集团，相关标的苏交科/深城交。国家发改委召开推动低空经济发展工作会议，明确要坚持“全国一盘棋”，统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划，全面筑牢安全底线，营造良好发展环境，因地制宜推动低空经济安全健康发展。车路协同推荐标的华设集团，相关标的深城交。《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》对“推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展”做出重要部署。半导体洁净室推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份/圣晖集成。高科技产业投资快速增长，洁净室行业持续扩容。机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架/精工钢构/杭萧钢构/富煌钢构。钢结构加工量持续上升，2024年焊接机器人销量同增119%。新能源推荐标的中国电建/中国能建/华电科工，相关标的永福股份。加强新型储能并网和调度运行管理，压缩空气储能产业规模不断壮大。我国年制氢产量约3300万吨，预测2060年氢能需求增至1.3亿吨。推动特高压技术的国际输出，加快特高压电网与新能源的融合发展。建筑央国企估值历史底部股息率高，具有红利价值属性，有望受益建筑和地产产业链筑底改善，推荐低配的龙头建筑央企和股息率高的地方国企。(1)证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》。2025年前4月新增专项债发行11904亿元，2024年同期为7225亿元，同比增64.8%。2025年前4月广义基建投资增10.9%，狭义基建投资增5.8%。建筑业整体公募基金持股市值占基金股票投资市值比2024年报/2025一季分别为0.96%和0.80%，而标准配置比2024年报/2025一季则分别为1.90%/1.74%。(2)推荐中国建筑(股息率4.78%)，中国中铁（股息率3.18%），中国交建(股息率3.43%)，中国铁建(股息率3.79%)，中国能建（PB0.86），中国电建（股息率2.69%），中国中冶(PB0.58)，中国化学（PB0.74），四川路桥（股息率4.47%），安徽建工(股息率5.70%)，隧道股份（股息率5.28%）。一带一路将迎新催化，历史一带一路行情弹性大持续性强，当前建筑公司海外订单增长有毛利率提升趋势，推荐深耕海外竞争力强的国际工程公司。(1)一带一路将迎来新催化，中吉乌铁路正线工程进入实质性施工阶段，第二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦举行。(2)中钢国际2025Q1净利润增速7%，2025Q1海外毛利率13.7%，海外毛利占比47.9%；北方国际焦煤业务和孟加拉火电业务稳步推进，波黑光伏定增项目提供增量；中工国际2025Q1净利润增速13%，2025Q1境外新签订单同比增加31%，占比82%；中材国际2025Q1海外订单增速46%，海外业务毛利率提升至23.1%。顺周期推荐煤化工和资源品2个方向。煤化工推荐标的中国化学，相关标的东华科技/三维化学。提高能源自给率重要性进一步凸显，煤化工行业迎来新的发展机遇。资源品推荐标的中国中铁/中国中冶。中国中铁铜等有色矿产资源待重估。中国中冶镍/铜/钴等储量丰富。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。1.2.2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举办，一带一路将迎来新催化。 (1)2023年正式成立中国-中亚元首会晤机制，每两年举办一次，轮流在中国和中亚国家举办。第二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行。(2)中钢国际与哈萨克斯坦ERG等知名企业保持着密切友好的合作。中工国际成功实施中亚地区首个人民币主权商业贷款项目-乌兹亚青会奥林匹克城项目，公司承建的中亚最大规模纯碱厂项目-哈萨克斯坦年产50万吨纯碱厂，荣膺国际金融组织颁发的“年度出口信用融资奖”、“年度公司银团奖”。北方国际乌兹别克斯坦钢轨供货项目于2024年正式生效。中材国际重要参股公司中材水泥拟新设中亚SPV公司并以3785.04万美元增资入股哈萨克斯坦QC公司取得70%股权。一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势。(1)央行降低存款准备金率0.5个百分点，其预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，央行预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。(2)金融监管总局加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。(3)证监会大力推动中长期资金入市，抓紧印发落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增-资金进-市场稳”的良性循环。交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出3万亿项目，民营资本进入有利于实现杠杆效应。(1)国家发展改革委支持民营企业积极参与“两重”建设和“两新”工作，已经在核电、铁路等领域推出一批重大项目，目前有的核电项目民间资本参股比例已经达到20%，工业设备更新、回收循环利用领域支持民营企业的资金占比超过80%，2025年还将在交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域，推出总投资规模约3万亿元的优质项目。(2)民营企业进入基础设施投资领域，有利于给当前基础设施投资带来增量资金，实现杠杆效应，撬动更多资金流入基础设施建设领域，带动基建项目落地数量提升和推进进度加速。推荐高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力。(1)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑(股息率4.88%)、中国交建(股息率3.38%)，中国铁建(股息率3.82%)，四川路桥(股息率4.46%)，安徽建工(股息率5.79%)。(2)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(3)顺周期大宗：推荐中国化学、铜矿中国中铁、镍矿中国中冶等。(4)地产房建：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐中国能建(定增)、中国电建、华电科工等。风险提示：宏观经济政策风险，国际项目经营风险等。1.3.2025年5月8日《年报和一季报整体弱：一带一路好，设计差》建筑业2024年收入/净利润/现金流/ROE下降，负债/应收款/减值增加。（1）建筑行业2024和2023年：收入增速-4%、6.7%，净利润增速-15.8%、8.9%，ROE6.8%、8.4%，负债率76.9%、75.6%。基建投资增速2024-2023年为9.2%、8.2%。（2）单季度净利润增速2024Q1-4为-2.4%、-16.3%、-15.1%（2023Q3为-2%）、-23.9%（2023Q4为31.3%）第四季度利润增速同比和环比下降加快，2025Q1为-8.5%同比下降加快。基建投资增速2025Q1为11.5%。（4）2024年净利润增速：国际工程5.5%、化学工程1.5%、基建市政-11%、园林工程-13%、房屋建设-15%，钢结构-23%、装修装饰-681%。 八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4%。（1）净利润增速2024年和2025Q1为：中国化学4.8%、18.8%，中国能建5.1%、8.8%，中国建筑-14.9%、0.6%，中国交建-1.8%、-11%，中国电建-7.2%、-12%，中国铁建-14.9%、-14.5%，中国中铁-16.7%、-19.5%，中国中冶-22%、-40%。（2）订单增速2024年和2025Q1为：中国交建7%、9%，中国建筑4%、7%，中国能建10%、6%，中国电建11%，中国中铁-12%、-10%，中国铁建-8%、-11%，中国化学12%、-11