股指周报：国内外宏观密集出炉，市场避险情绪升温

核心观点宏 观 ：美国与各国关税豁免延期后近入最后一周，且与欧盟、印度、墨加等国的谈判近入紧张期，各国是否会关税反制仍有不确定性风险。且海外近入宏观事件密集周，包括美联储议息会议、美国非农和制造业PMI、PCE通胀等经济数据集中出炉。国内本周将召开政治局会议，重点关注讨论经济工作的指引，以及PMI数据是否确认经济回升中观：地产销售维持低位，总体旺季不旺淡季更淡，但低位有韧性。服务业结构分化且暑期高温下有所滑坡，制造业抢出口近入尾声但仍在脉冲影响，三季度经济或有回落压力；国内反内卷式政策在各行各业推进，供给缩减扭转商品供需平衡，通缩有望逐步得以扭转，短期政策干预下预期或有阶段降温，但不影响中期政策方向。资金：国内流动性总体宽松，边际收紧，债市资金赎回涌入股市，提供增量资金；海外金融条件改善，美债实际利率下行，国内股市获得海外资金流入，被动ETF份额重新增持，IPO等股权融资降温，两融资金持续流入，解禁压力有所加大，流动性总体利好。估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。策 略 ：当前宽基指数市场估值不便宜，且外资风险溢价指数降至低位，美国关税政策压力有望再度来袭，叠加股市提前演绎宏观预期，在利多兑现或不及预期的情况下未来1-2周有望震荡筑顶回调，各期指贴水也开始扩大。考虑到流动性核心逻辑下全市场平均股价指数突破924高点，即便调整空间也有限，建议本周急涨后择机减多股指，或通过虚值看跌期权保护防范黑天鹅风险，风格上持多IC和IM，或多IM空IF套利。风险提示：中东地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国未释放超预期政策利多信号 目录2143 行情回顾资金流向其它分析宏观基本面 行情回顾过去一周全球股市表现：科创50领涨，德国股市领跌科创50>恒生科技>日经225>中证500>深圳成指>标普500>富时新兴市场>富时欧洲>德国股市1.67%恒生中国企业2.33%恒生指数2.76%恒生科技指数1.12%富时新兴市场指数1.69%富时欧洲4.63%标普5002.36%纳斯达克综指3.28%道琼斯工业平均周期(风格.中信)3.51%德国DAX成长(风格.中信)2.54%日经225国内股市全球股市表现 上证指数1.83%深证成指2.27%创业板指4.20%上证500.71%沪深3000.53%科创501.46%中证10001.26%中证5001.02%-0.30%4.11%海外和港股4.63%3.51%3.28%2.85%2.76%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 行情回顾过去一周行业表现：煤炭领涨，银行领跌煤炭>钢铁>有色>建材工……电力及公共事业>通信>综合金融>银行8.0%7.6%7.1%6.4%6.2%3.7%3.7%3.7%-4.0%-2.0% 3.6%3.3%3.2%3.0%2.7%2.7%2.3%2.2%2.2%2.1%2.0%股票行业指数周涨跌幅 数据来源：iFind.正信期货1.8%1.8%1.6%1.2%1.2%0.8%0.3%0.0%-0.5%-1.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0% 行情回顾过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.21%、0.09%、-0.39%、-0.31%，IH期指收至平水，IC和IM贴水小幅扩大四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.3%、-0.25%、-0.19%和-0.25%，四大期指的跨期贴水开始扩大。四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.21%、-0.61%、-1.32%和-1.81%，四大期指远期贴水大幅扩大。 资金流向：两融和稳市资金上周两融资金流入396.5亿元至1.94万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例持平，维持2.26%。上周被动性股票ETF资金规模31735.8亿元，较上周增加744.3亿元，份额19861.9亿份，较上周申购2.9亿份。1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%融资融券占比(右轴）融资融券业务:融资融券余额:合计10,00015,00020,00025,00030,00035,0002023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-25 数据来源：iFind.正信期货13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002023-07-232023-08-202023-09-172023-10-152023-11-122023-12-102024-01-072024-02-042024-03-032024-03-312024-04-282024-05-262024-06-232024-07-212024-08-182024-09-152024-10-132024-11-102024-12-082025-01-052025-02-022025-03-022025-03-30ETF总规模(亿元) 2025-04-272025-05-25 资金流向：产业资本7月累计股权融资454.9亿元，数量6家，其中IPO融资209.2亿，定向增发245.8亿，可转债融资87.9亿，股权融资规模边际小幅回升。上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值868.4亿，环比前一周大幅增加583.8亿，边际减持升温，总体位于年内次高水平。45505101520253035404550股权融资(亿）数量（家，右）募集资金1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000 数据来源：iFind.正信期货01,0002,0003,0004,0005,0006,00002020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-302025-06-30月度解禁市值（亿） 流动性：货币投放上周央行OMO逆回购到期17268亿元,逆回购投放16563亿,货币净回笼705亿元,公开业务市场边际收紧流动性,MLF在7月份投放4000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续5个月净投放,流动性供给总体中性，边际趋紧。-2.528.86-1.46-5.02-2.893.341.646.46-7.82-3.504.606.57-6.72-0.731.0210.67-13.75-2.27逆回购投放/到期(千亿）逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 数据来源：iFind.正信期货4.821.33-8.8113.01-0.71-20-15-10-50510150.00.0-0.70.0-0.62.0-4.00.1-0.9-14.5-2.5-8.0-5.03.65.03.8-20.000-15.000-10.000-5.0000.0005.00010.0000246810121416MLF投放/到期(千亿)MLF投放MLF到期MLF净投放 流动性——货币需求上周国债发行4060.5亿，到期3953.1亿，货币净需求107.4亿;地方债发行3757.5亿，到期597.3亿，货币净需求3160.2亿;其他债发行13516亿，到期14880.1亿，货币净需求1364.1亿;债市总发行21334.1亿，到期19430.6亿，货币净需求1903.4亿;货币债务融资需求周度高位滑坡，地方政府债融资维持韧性，国债和企业债务融资需求降温。(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050006000国债发行与到期（亿元）国债净融资（右）国债发行国债到期(5000)050001000015000200002500030000 数据来源：同花顺iFind，正信期货0500010000150002000025000债市发行与到期（亿元）债市净融资（右）债市总发行债市总到期 流动性-资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化14.5bp、6.4bp、5.8bp至1.65%、1.55%、1.52%。同业存单发行利率反弹2.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹4.1bp至1.67%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.65%，资金供给边际收紧，债务融资需求滑坡，但实体融资需求有回暖，资金价格总体小幅反弹。2025-04-242025-05-242025-06-24各市场资金利率和MLF利率DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1 数据来源：同花顺iFind，正信期货0.00.51.01.52.02.53.02025-03-242025-07-24年1.51.61.71.81.92.02.12.22.32.42.5同业存单发行利率和MLF利率中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 流动性-期限结构上周10年期国债收益率较前一周变化6.7bp，5年期国债收益率变化6bp，2年期国债收益率变化5.2bp；10年期国开债收益率较前一周变化8.9bp，5年期国开债收益率变化9.5bp，2年期国开债收益率变化6.6bp，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡，系反内卷式竞争引发市场对扭转通缩的信心，长端利率大幅反弹，国债和国开债之间的信用利差长短端均有所扩大，凸显宽信用预期回归。6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-07-252025-07-182025-06-27 数据来源：同花顺iFind，正信期货0.000.020.040.060.080.100.120.140.000.501.001.502.002.50-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.080.100.120.140.000.501.001.502.002.501M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国开债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-07-252025-07-182025-06-27 流动性——中美利差截至7月25日，美国十债利率变化-4.0bp至4.40%，通胀预期变化3.0bp至2.44%,实际利率变化-7.00bp至1.96%，风险资产价格受金融条件提振表现强劲。美债10-2Y价差回落7.00bp至49.00bp。中美利差倒挂程度收窄10.79bp至-266.61bp,离岸人民币价格升值0.19%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。0.001.002.003.004.005.006.002023-01-132024-01-132025-01-13美国10-2Y利差（左）美国10Y通胀预期美国:国债收益率:10年(3.50)(3.00)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502022-01-13 数据来源：同花顺iFind，正信期货(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.002022-01-135.605.806.006.206.406.606.807.007.207.407.602023-01-132024-