农产品周报：棉价窄幅震荡，纸浆偏强运行

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页元/吨，同比增加53.32元/吨。2024/25榨季（10-6月），我国共进口甘蔗345.66万吨，同比增加76.79万吨；进口到岸均价468.01元/吨，同比增加49.54元/吨。市场分析原糖方面，当前巴西制糖比处于高位，新榨季供应预期增加，印度和泰国降雨充沛，25/26榨季估产也较为乐观，全球糖市或仍处于增产周期中，长期将持续压制ICE原糖价格。不过短期来看，糖醇价差较窄将导致巴西制糖比及估产变数增加，原糖下方空间受限。此外需关注印度出口及乙醇政策，如果后期印度增产不能转化为出口，贸易流预计难有明显增加，四季度之后巴西糖供应压力将逐渐减弱，外盘或存阶段性反弹机会。郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至同期低位，支撑国内糖价。不过随着外盘下跌，配额外进口利润连续数月处于同期高位，后续船期到港将会形成持续性压制，进口放量预期下郑糖上方空间将受到限制。中期由于工业库存偏低而今年开榨或有延后，新旧榨季交替时期存在局部库存偏紧可能。但新榨季国产糖增产预期仍存，随着新糖大量上市，糖价下行压力将增大。策略中性。短期郑糖预计以区间震荡为主，长期走势仍以偏空思路对待。风险宏观、天气及政策影响纸浆观点市场要闻与重要数据期货方面，截止周五收盘，纸浆2509合约收于5520元/吨，相比上周上涨228元/吨，涨幅4.31%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5950元/吨，较上周上涨15元/吨，现货基差SP09+430，环比下跌213；本周山东地区俄针现货均价5375元/吨，较上周上涨115元/吨，现货基差SP09-145，环比下跌113。国际方面，据UTIPULP数据显示，2025年6月欧洲化学纸浆消费量77.05万吨，同比下降10.59%；欧洲化学纸浆库存量69.02万吨，同比上升6.59%。库存天数26天，较去年同期上涨2天。国内方面，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周下降1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周上升2%；甘蔗浆开工负荷率较上周下降5%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周上升0.47%；白卡纸开工负荷率较上周下滑1.61%；生活用纸开工负荷率较上周上升0.12%。市场分析短期反内卷政策提振宏观情绪，纸浆由于价格处于低位，近期盘面出现明显反弹。供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。策略中性。短期上涨主要受到宏观情绪的带动，基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会。风险外盘报价超预期变动、汇率风险 2025年期货市场研究报告图表图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................5图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................5图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................5图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................5图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................5图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................6图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................6图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................6图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................6图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................6图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................6图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................7图14：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................7图15：郑糖主力基差（南宁）..................................................................................................................................................7图16：国内食糖产销情况..........................................................................................................................................................7图17：食糖:工业库存(新增):全国.............................................................................................................................................7图18：食糖月度进口数量..........................................................................................................................................................7图19：糖浆（税则号170290）月度进口量..............................................................................................................................8图20：巴西食糖月度出口量......................................................................................................................................................8图21：印度食糖月度出口量......................................................................................................................................................8图22：泰国食糖月度出口量.........................................................