宏观视角看汇率20250724

关键位关键位的关键位置。年代以来的新古典框架有 视角，即全球投资者对美国资产的信任度、美国的通胀、债务、股市和房地产市场的状况来更全面地理解美元汇率的变动。此外，提到了一份近期发布的报告，旨在从不同视角深入理解汇率问题。● 14:40人民币外汇环境及美元趋势分析人民币外汇环境及美元趋势分析讨论了年初以来对美元的看空观点，主要基于资金在美国和非美地区之间的长期趋势性再平衡，以及美国财政主导下的债务货币化。特别指出，金融危机后海外资金对美元资产的长期稳定需求是推动美元升值的重要因素，但最近全球资金在美国和非美之间出现了趋势性再平衡，导致美元贬值。同时，分析了美元资产持有量与汇率升值的关系，以及美元贬值主要发生在亚洲交易时段的现象，预示未来资金再平衡仍有动力和空间。● 19:32美国财政主导下的债务货币化及其对美元的影响美国财政主导下的债务货币化及其对美元的影响讨论了美国财政主导下债务货币化的趋势，指出自2021年以来，美国进入大财政时代，无论哪个政党执政，财政政策力度都在加大。随着美债发行量增加，海外需求减少，预计美联储将通过量化宽松等措施配合财政政策，以通胀贬值方式缓解债务压力。此外，分析指出美联储的独立性正受到挑战，未来可能挑选更愿意配合财政政策的鸽派主席，通过人为压低利率曲线来控制债务成本，这将对美元产生长期贬值压力。● 22:05美元贬值对全球资产市场的影响及人民币前景美元贬值对全球资产市场的影响及人民币前景汇报指出，美元贬值或偏弱将对全球资产市场产生深远影响，尤其利好中国股市、欧洲股市以及金银铜等有色金属。年初提出的逻辑链条显示，美元贬值作为起点，将吸引外资流入，增加香港市场流动性，进而地震港股，推升人民币兑美元汇率，充裕内地流动性。随着风险偏好和赚钱效应提升，国内存量资金将入场，推动股市上涨。中长期看，美国财政主导的货币量价配合将是主要主线，利好全球再通胀交易。预计美欧日未来几年将确定性做大财政，提振全球需求，尤其投资需求，利好中美欧主要市场的股市及金银铜。具体看好美股、欧股的大工业和金融板块，以及A股港股的科技板块，潜在受益于全球投资需求的顺周期。后续将汇报人民币的具体情况。● 24:47人民币汇率升值对国内经济与出口影响的分析人民币汇率升值对国内经济与出口影响的分析对话主要讨论了人民币汇率升值对国内经济和出口的影响。首先，指出在当前经济背景下，人民币对美元的升值对国内经济和出口的影响并非完全负面，因为人民币对一篮子货币整体上是贬值的，这有助于维持出口竞争力。此外，人民币对美元的升值被看作是国际收支稳定器，对促进经济调整和出口支撑有积极作用。进一步，汇率的这种变化与股市存在正相关关系，能促进风险偏好的回暖，从而对资本市场产生积极影响。● 27:46人民币汇率的复杂走势分析与展望人民币汇率的复杂走势分析与展望在本次电话会议中，讨论了人民币汇率的复杂走势及其影响因素。分析指出，与美元不同，人民币汇率目前没有一个明显的持续上升或下降趋势，其变动主要受到美元驱动，而人民币本身的内在动力较弱。会议强调，尽管人民币对美元有被动升值的迹象，但由于资金流动的复杂性，如结汇和屯汇现象的并存，使得人民币汇率的走势难以用单一因素解释。同时，低利率环境和外汇存款回报率的稳定也影响着外汇存款的增长。因此，对于人民币汇率的未来走势，会议认为短期内可能维持在一定区间内震荡，需更多数据来验证是否会出现明显的中期升值趋势。总体而言，人民币汇率的未来走势将受到多种力量的共同影响，包括风险偏好的变化和具体事件的驱动，而非单纯由多头力量主导。问答回顾问答回顾发言人发言人问：近期市场高度关注的汇率走势，特别是美元贬值、欧元升值以及人民币汇率突破问：近期市场高度关注的汇率走势，特别是美元贬值、欧元升值以及人民币汇率突破7.15的情的情况，况，如何解读这一现象？如何看待汇率预测的难度？如何解读这一现象？如何看待汇率预测的难度？发言人答：最近美元指数确实贬值较多，从年初至今美元指数最高跌了接近13%，而欧元升值约4%。人民币汇率的走强是补涨的表现，之前美元有一点反弹，欧元走弱，人民币又开始补涨。这种现象很有趣，我们首先需要分析这一汇率变化的原因。汇率预测非常困难，市场可能一次看空美元，但未必会真正走弱；同样，看多欧元也不代表一定会升值。例如，几年前市场一致预期人民币将进入50代（即1美元兑50人民币以下），但实际上并未发生，这表明市场对汇率趋势的大方向判断可能存在问题。发言人发言人问：当前三大主要货币（美元、欧元、人民币）的汇率状态及其未来走势如何解释和预测？问：当前三大主要货币（美元、欧元、人民币）的汇率状态及其未来走势如何解释和预测？发言人答：目前美元走弱后有所反弹，欧元在升值后有所走弱，而人民币则在补涨。未来三大货币汇率走势难以简单预测，需要考虑多种因素的动态变化以及它们之间的相互影响。发言人发言人问：对于特朗普政府中不同官员对美元看法的分歧，即米兰认为美元高估，而贝森特希望看到问：对于特朗普政府中不同官员对美元看法的分歧，即米兰认为美元高估，而贝森特希望看到一个一个强势美元，应该如何理解这种差异？强势美元，应该如何理解这种差异？发言人答：米兰作为白宫经济顾问认为美元高估是因为美国贸易逆差和制造业空心化与美元地位有关，他希望美元走弱以促进美国出口和抑制进口。而贝森特作为财政部长则主张保持强势美元，认为美国仍然是全球资本的最佳目的地。他们的观点不同体现了不同视角下的政策目标。发言人发言人问：国际货币基金组织（问：国际货币基金组织（IMF）对美元有效汇率的判断是否准确，以及为何难以准确预测汇率？）对美元有效汇率的判断是否准确，以及为何难以准确预测汇率？发言人答：IMF作为维持国际货币体系稳定的重要机构，其对美元实际有效汇率的判断与后来的实际走势存在一定的差距，这反映了汇率的复杂性和多边性。汇率不仅受本国经济影响，还受到全球其他经济体变化的影响，因此 很难准确预测。发言人发言人问：为什么国际货币基金组织过去问：为什么国际货币基金组织过去20发言人答：这主要是由于汇率受多边甚至双边因素的影响，以及选择何种视角或模型来观察汇率至关重要。其中涉及到经常项目（贸易逆差或顺差）和资本项目（资本流动，如购买外国股票、国债和房地产等）两个方面。发言人发言人问：在分析汇率时，应该关注经常项目还是资本项目？问：在分析汇率时，应该关注经常项目还是资本项目？发言人答：理论上，现在全球外汇交易量远大于国际贸易量，大约是其几十倍，这似乎表明资本流动可能更重要。然而，主流经济学主要以新古典学派为主，认为经常项目对汇率的影响更大；而凯恩斯学派则强调资本流动对汇率决定的重要性。在实际预测和分析汇率时，虽然直观上感觉资本流动更重要，但许多模型仍然以经常项目为主。发言人发言人问：为什么在使用模型预测汇率时，往往忽视了资本流动的影响？问：为什么在使用模型预测汇率时，往往忽视了资本流动的影响？发言人答：过去40些经济体（特别是资本流动量大、如美国和欧元区）的汇率影响可能更大。然而，在构建和使用汇率预测模型时，经济学家们往往过度依赖基于新古典理论的经常项目模型，这与事实存在矛盾。需要根据具体经济环境和主流经济学框架来判断影响汇率的主要因素，并注意不要混淆资本流动与经常项目在汇率决定中的相对重要性。发言人发言人问：米兰提出的贸易逆差视角是否能准确解释美元汇率的变化？问：米兰提出的贸易逆差视角是否能准确解释美元汇率的变化？发言人答：根据米兰的新古典视角，只看贸易逆差的话，美元理论上不会升值或贬值。但实际情况是过去十几年来，尽管美国贸易逆差一直保持在大约3%发言人发言人问：那么我们应该关注什么来理解美元汇率的波动呢？资本项目如何帮助我们理解美元汇率的问：那么我们应该关注什么来理解美元汇率的波动呢？资本项目如何帮助我们理解美元汇率的变变化？化？发言人答：我们需要从资本流动的角度，考虑大家对美国的信任、通胀预期、债务水平、股票估值、房地产市场以及整体资产配置等因素，这些都对汇率有重要影响。资本项目关注的是资本流动的原因，例如为什么会购买或卖出美股、美债、美国房地产等，通过分析全球资产配置和资本流动情况，能更清晰地看出美元汇率的变化。发言人发言人问：年初以来对美元走势的看法是什么？全球资金是否正在发生美国与其他地区之间的趋势性问：年初以来对美元走势的看法是什么？全球资金是否正在发生美国与其他地区之间的趋势性再平再平衡？衡？发言人答：年初以来我们坚定看空美元，主要基于两个逻辑：一是资金在美国和非美地区间出现长期趋势性再平衡，二是美国财政主导下的债务货币化。在当前时点，我们重新审视这两个逻辑，并观察资金在美国和非美之间的再平衡趋势。是的，在特朗普的一系列大重置政策影响下，加上非美地区政策变化，全球资金正在发生美国与其他地区之间的趋势性再平衡，表现为持有美元资产较多的国家和地区汇率升值幅度更大，同时美元贬值主要发生在亚洲交易时段。发言人发言人问：资金流入美股对美元汇率有何影响？问：资金流入美股对美元汇率有何影响？发言人答：过去十多年，海外资金对美元资产的需求推升了美元升值，尤其在2023年和2024美股，即使美国双赤字处于历史高位，美元指数非但没有下跌反而上涨，这主要是由于金融资本账户下的资金跨境流动推升了美元汇率。发言人发言人问：资金跨境流动如何影响汇率，以及目前资金再平衡的动力和空间是什么？问：资金跨境流动如何影响汇率，以及目前资金再平衡的动力和空间是什么？发言人答：无论是金融账户还是经常账户下的资金跨境流动，都可能对汇率产生趋势性影响。过去几年中国出口商积累了大量结汇资金，叠加目前较低的汇率水平，使得资金在美国和非美之间的再平衡有动力且空间存在。非美资产在全球配置中仍处于低配状态，因此资金重新配置的动力将持续存在。发言人发言人问：美国财政主导下的债务货币化对未来市场有何影响？问：美国财政主导下的债务货币化对未来市场有何影响？发言人答：自2021美债的需求可能会减少或有限。为缓解债务实际负担，美联储可能采取量价齐配合财政的措施，即通过通胀贬值来处理债务问题，这将实质挑战美联储的独立性，并可能导致美元承压。发言人发言人问：如何看待近期特朗普及其团队对美联储独立性的挑战以及对未来联储主席的选择？问：如何看待近期特朗普及其团队对美联储独立性的挑战以及对未来联储主席的选择？发言人答：特朗普政府及部分官员的表态显示，美联储独立性正受到实质性挑战。预计在明年五月联储主席换届后，特朗普将挑选一位鸽派且愿意配合财政的新主席，通过行政手段压低利率曲线，并可能重启QE美元。 年美元的实际有效汇率和实际情况难以预测？年美元的实际有效汇率和实际情况难以预测？多年主流经济学采用的新古典框架强调经常项目对汇率的影响，而实际情况中，资本流动对一左右，美元却经历了较大的波动。年间，外资大量买入年以来，美国进入大财政时代，美债规模持续增加。在特朗普政府的大重置框架下，海外对于，这些因素将趋势性压制 发言人发言人问：美元贬值对中国股市、港股及其他资产有何影响？问：美元贬值对中国股市、港股及其他资产有何影响？发言人答：美元贬值将推动全球再平衡，有助于提升新兴市场如中国股市和港股的表现。一方面，美元贬值会带动人民币汇率上升，增强国内流动性；另一方面，全球再通胀交易背景下，看好全球股市以及金银铜等有色金属。此外，A股和港股的科技板块也可能受益于全球投资需求的顺周期。发言人发言人问：对于当前人民币升值对国内经济及出口的影响如何看待？问：对于当前人民币升值对国内经济及出口的影响如何看待？发言人答：在当前经济背景下，人民币升值如果确实发生，应关注一篮子汇率而非单一美元汇率。今年以来，人民币对一篮子货币指数贬值，对美元升值，整体上对宏观经济有利。尽管对美元升值有利于出口，但整体而言，人民币适度贬值有助于稳定国际收支，特别是在全球外部环境不确定性情况下支撑出口。发言人发言人问：四月以来，人民币对美元的走势如何，对经济有何影响？上半年人民币汇率升值对出口外问：四月以来，人民币对美元的走势如何，对经济有何影响？上半年人民币汇率升值对出口外需的需的影