本报告主要讨论了香港证券市场与美元流动性变动、人民币资产看法的关系。在联系汇率制度下，资金流入和利率下降会导致港股估值重心上移，反之则会导致港股估值重心下移。美元指数变化与香港恒生指数变化高度负相关，反映了因美元强弱而导致的国际资本流动对港股的影响。同时，由于在香港交易所上市的股票中，内地企业市值占比接近80%，美元兑人民币汇率对港股走势也具有很强的解释力。报告认为，“美元指数走弱+人民币强”组合是最有利于港股上行的宏观条件，而“美元指数走强+人民币弱”组合是最不利于港股的宏观条件。从历史上看，“美元指数走弱+人民币强”组合出现的典型时间段分别有“2006年1月初——2008年5月中旬”、“2017年1月底——2018年5中旬”、“2020年5月初——2021年三月底”，期间恒生指数分别上涨70%、40%、23%左右。“美元指数走强+人民币弱”组合出现的典型时间段分别在“2014年5月底——2016年12月底”、“2018年三月中旬——2020年3月初”、以及“2022年2月中旬——现在”，期间恒生指数分别下跌18%、17%、18%左右。报告认为，由于俄乌冲突、叠加美联储激进加息策略，美元指数显著走强；同时，国内经济受新冠疫情冲击、叠加房地产信用条件不断恶化，人民币大幅贬值。港股处于“美元指数强+人民币弱“的最不利的宏观条件。但随着美联储最鹰派的时期可能即将过去，且目前美债收益率十年期与两年期已经出现倒挂，人民币继续贬值的空间可能有限。综上分析，“美元指数强+人民币弱”对港股的冲击可能接近尾声、叠加估值处于低位，港股逐渐迎来最佳配置机会。
