分红对期指的影响20250725：IH升水回落，IC及IM深贴水，持续关注中小盘贴水套利机会

报告发布日期刘静涵杨怡玲报全解析型：——因子选股系列之一一七——FOF研究系列一六 研究结论⚫根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数8月合约的分红点数分别为2.43、4.81、7.39、4.54。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的8月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为-1.56%、-0.19%、8.55%、8.78%。⚫根据最新的年报和分红预案信息，我们预测分红对股指期货各合约的影响如下：投资建议根据最新的分红预测模型，截至2025年7月25日，我们建议投资者关注以下8月期指合约机会：⚫上证50指数期货（IH）：当前呈轻度升水状态，年化对冲成本为-1.56%。虽然升水幅度相较前期有所回落，但正向套利空间仍存在。建议投资者关注该指数期货短期正向套利机会，适当考虑持有空头对冲头寸以利用相对较低的对冲成本优势。⚫沪深300指数期货（IF）：年化对冲成本为-0.19%，处于贴近中性水平的微升水。套利吸引力有限，建议投资者审慎参与套利策略，特别关注近期集中分红所带来的基差波动，适时调整头寸布局。⚫中证500指数期货（IC）和中证1000指数期货（IM）：目前均呈现深贴水状态，年化对冲成本分别为8.55%和8.78%。延续显著贴水态势，贴水幅度与前期相近。我们建议投资者关注中小盘期指的阶段性贴水套利机会，但需充分评估对冲成本压力及市场波动性，适合具备套利执行能力和风险管理经验的投资者适度参与。⚫如需了解指数各成分股的分红预测明细，以及分红具体预测方法，请与报告联系人联系。风险提示⚫我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。上证50股指期货收盘价分红点数实际价差含分红价差IH25082795.602.430.092.52IH25092796.803.571.294.86IH25122798.003.572.496.06IH26032801.003.575.499.06沪深300股指期货收盘价分红点数实际价差含分红价差IF25084122.804.81-4.360.45IF25094116.008.56-11.16-2.61IF25124088.808.56-38.36-29.81IF26034055.808.56-71.36-62.81中证500股指期货收盘价分红点数实际价差含分红价差IC25086261.207.39-38.39-31.00IC25096216.008.73-83.59-74.86IC25126090.608.85-208.99-200.15IC26035975.608.85-323.99-315.15中证1000股指期货收盘价分红点数实际价差含分红价差IM25086668.204.54-38.41-33.87IM25096605.805.23-100.81-95.58IM25126424.205.23-282.41-277.18IM26036263.605.23-443.01-437.78IH升水回落，IC及IM深贴水，持续关注中小盘贴水套利机会分红对期指的影响20250725 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、8月合约IH及IF升水，IC及IM贴水.....................................................3二、预测分红的流程......................................................................................51、预估成分股的净利润.....................................................................................................62、计算各股票的税前分红总额..........................................................................................63、计算分红对指数的影响.................................................................................................64、预测分红对各合约的影响值..........................................................................................6风险提示........................................................................................................8附录：股指期货的理论定价模型.....................................................................8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3一、8月合约IH及IF升水，IC及IM贴水市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确地获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计2025年的指数成分股分红仍将集中在5-7月，因此，分红对于存续期涵盖5-7月的期指合约定价都将有显著的影响。目前8月、9月、12月和2026年3月合约已经上市交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。上市公司已逐步公布分红信息，截止7月25日，上证50成分股中，42家实施，8家股东大会通过，沪深300成分股中，243家实施，57家股东大会通过，中证500成分股中，392家实施，107家股东大会通过，1家董事会预案，中证1000成分股中，761家实施，239家股东大会通过。根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数8月合约的分红点数分别为2.43、4.81、7.39、4.54。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的8月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为-1.56%、-0.19%、8.55%、8.78%。其中上证50指数期货（IH）：当前呈轻度升水状态，年化对冲成本为-1.56%。虽然升水幅度相较前期有所回落，但正向套利空间仍存在。建议投资者关注该指数期货短期正向套利机会，适当考虑持有空头对冲头寸以利用相对较低的对冲成本优势。沪深300指数期货（IF）：年化对冲成本为-0.19%，处于贴近中性水平的微升水。套利吸引力有限，建议投资者审慎参与套利策略，特别关注近期集中分红所带来的基差波动，适时调整头寸布局。中证500指数期货（IC）和中证1000指数期货（IM）：目前均呈现深贴水状态，年化对冲成本分别为8.55%和8.78%。延续显著贴水态势，贴水幅度与前期相近。我们建议投资者关注中小盘期指的阶段性贴水套利机会，但需充分评估对冲成本压力及市场波动性，适合具备套利执行能力和风险管理经验的投资者适度参与。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：图1：上证50股指期货含分红价差，8月、9月、12月和2026年3月合约皆升水数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图2：沪深300股指期货含分红价差，8月合约升水，9月、12月和2026年3月合约贴水数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图3：中证500股指期货含分红价差，8月、9月、12月和2026年3月合约皆贴水数据来源：东方证券研究所&Wind资讯分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）2.430.092.520.09%-1.56%3.571.294.860.13%-1.13%3.572.496.060.13%-0.54%3.575.499.060.13%-0.50%分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）4.81-4.360.450.12%-0.19%8.56-11.16-2.610.21%0.41%8.56-38.36-29.810.21%1.79%8.56-71.36-62.810.21%2.33%分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）-38.39-31.000.12%8.55%-83.59-74.860.14%7.75%-208.99-200.150.14%7.89%-323.99-315.150.14%7.67% -1.46%-1.06%-0.53%-0.50%-0.18%0.38%1.77%2.34%7.397.97%8.737.22%8.857.80%8.857.69% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4截止7月25日，分红对上证50、沪深300、中证500、中证1000期货的8月合约的剩余影响达到0.09%、0.12%、0.12%、0.07%。图5：未来分红对上证50期货价格的剩余影响（指数点）数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图6：未来分红对沪深300期货价格的剩余影响（指数点）数据来源：东方证券研究所&Wind资讯IH0000IH2508IH2509IH2512IH2603IF0000IF2508IF2509IF2512IF2603 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：东方证券研究所&Wind资讯需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。二、预测分红的流程由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。61、预估成分股的净利润截止当前，所有公司已公布年报，以年报中公布的净利润为准。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：⚫若该上市公司已经公布了2024年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额。⚫该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本3、计算分红对指数的影响股息率：税后分红总额/最新市值股息点：单只股票分红对指数的影响（%）=股票权重×股息率由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：⚫设i股票（i= 1 to n）在t0日的准确权重为wi0预估权重为4、预测分红