分红对期指的影响：IH转为贴水，IC及IM维持深贴水，关注多品种贴水套利机会

报告发布日期 IH转为贴水，IC及IM维持深贴水，关注多品种贴水套利机会 分红对期指的影响20250808 刘静涵021-63325888*3211liujinghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080003香港证监会牌照：BSX840杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040002 研究结论 ⚫根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数8月合约的分红点数分别为1.02、1.66、3.49、2.45。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的8月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为5.90%、8.26%、17.00%、19.43%。 ⚫根据最新的年报和分红预案信息，我们预测分红对股指期货各合约的影响如下： Neural ODE：时序动力系统重构下深度学习因子挖掘模型：——因子选股系列之一一六2025-05-27广发中证全指电力公用事业ETF投资价值分析：——FOF系列研究之七十五2025-05-20高质量改革方案出炉，今年公募新发产品规模破3400亿2025-05-11DFQ-diversify：解决分布外泛化问题的自监督领域识别与对抗解耦模型：——因子选股系列之一一五2025-05-07基金Y份额规模突破百亿，公募REITs市场迎来首只“平准基金”2025-04-27多 家 公 募 自 购旗 下 权 益 类 产 品 ， 沪 深300ETF规模再破万亿2025-04-20 投资建议 根据最新的分红预测模型，截至2025年8月8日，我们建议投资者关注以下8月期指合约机会： ⚫上证50指数期货（IH）：化对冲成本为5.90%。贴水幅度较大，显示出一定的基差修复潜力。建议投资者关注阶段性做多套利机会，但需结合市场波动和流动性情况，谨慎控制仓位与持仓周期。 ⚫沪深300指数期货（IF）：年化对冲成本为8.26%，同样处于显著贴水水平。建议投资者重点关注贴水修复节奏，在风险可控的前提下，可考虑与现货或ETF组合构建多头套利策略。 ⚫中证500指数期货（IC）和中证1000指数期货（IM）：当前年化对冲成本分别为17.00%与19.43%，延续深度贴水格局。我们建议投资者重点关注中小盘期指的阶段性修复机会，但同时需充分评估高贴水伴随的对冲成本及波动风险，相关策略更适合具备套利执行经验与风险承受能力的投资者参与。 ⚫如需了解指数各成分股的分红预测明细，以及分红具体预测方法，请与报告联系人联系。 风险提示 ⚫我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。 目录 一、8月合约IH、IF、IC及IM皆贴水...........................................................3 二、预测分红的流程......................................................................................5 1、预估成分股的净利润.....................................................................................................62、计算各股票的税前分红总额..........................................................................................63、计算分红对指数的影响.................................................................................................64、预测分红对各合约的影响值..........................................................................................6 风险提示........................................................................................................8 附录：股指期货的理论定价模型.....................................................................8 一、8月合约IH、IF、IC及IM皆贴水 市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确地获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计2025年的指数成分股分红仍将集中在5-7月，因此，分红对于存续期涵盖5-7月的期指合约定价都将有显著的影响。目前8月、9月、12月和2026年3月合约已经上市交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。 上市公司已逐步公布分红信息，截止8月8日，上证50成分股中，45家实施，5家股东大会通过，沪深300成分股中，259家实施，41家股东大会通过，中证500成分股中，415家实施，84家股东大会通过，1家董事会预案，中证1000成分股中，777家实施，222家股东大会通过，1家董事会预案。 根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数8月合约的分红点数分别为1.02、1.66、3.49、2.45。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的8月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为5.90%、8.26%、17.00%、19.43%。其中上证50指数期货（IH）：化对冲成本为5.90%。贴水幅度较大，显示出一定的基差修复潜力。建议投资者关注阶段性做多套利机会，但需结合市场波动和流动性情况，谨慎控制仓位与持仓周期。沪深300指数期货（IF）：年化对冲成本为8.26%，同样处于显著贴水水平。建议投资者重点关注贴水修复节奏，在风险可控的前提下，可考虑与现货或ETF组合构建多头套利策略。中证500指数期货（IC）和中证1000指数期货（IM）：当前年化对冲成本分别为17.00%与19.43%，延续深度贴水格局。我们建议投资者重点关注中小盘期指的阶段性修复机会，但同时需充分评估高贴水伴随的对冲成本及波动风险，相关策略更适合具备套利执行经验与风险承受能力的投资者参与。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下： 截止8月8日，分红对上证50、沪深300、中证500、中证1000期货的8月合约的剩余影响达到0.04%、0.04%、0.06%、0.04%。 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。 二、预测分红的流程 由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响： 1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。 1、预估成分股的净利润 截止当前，所有公司已公布年报，以年报中公布的净利润为准。 2、计算各股票的税前分红总额 在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额： ⚫若该上市公司已经公布了2024年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额。⚫该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本 3、计算分红对指数的影响 股息率：税后分红总额/最新市值 股息点：单只股票分红对指数的影响（%）=股票权重×股息率 由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计： ⚫设i股票（i= 1 to n）在t0日的准确权重为wi0，在t0至tt日的涨跌幅度为R，那么股票i在t日的预估权重为 4、预测分红对各合约的影响值 首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。 ⚫若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；⚫若未公布除权除息日，但预期分红大于0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。 ⚫若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。 ⚫若当年的股东大会召开日已确定，且经过上述三个步骤预测出的除权除息日早于当年的股东大会召开日，则说明预测的除权除息日过早，需要进行进一步调整。 由于分红一般在股东大会审核后两个月内实施，具体时间间隔没有明确要求，因而我们参考每个公司过去三年的股东大会召开日和除权除息日的时间差，取中位数作为该公司预期的分红实施时间间隔，将今年该公司的股东大会日+预期时间差，作为除权除息日的预测值。 最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，即可得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。 风险提示 我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。 附录：股指期货的理论定价模型 1.离散红利分配情况 假设在时刻t，期货价格为tF，现货价格为tS，期货合约到期日为T，D为T-t期间指数成份股在每个时点发放的红利流在t时刻的现值，r为T-t期间的无风险利率。例如，在T-t期间指数的成份股共计发放m次红利，时间点分别是,t,,t,tm21且itt T,i 1,, m=，每次发放的红利额分别为m21D,,D,D，那么)tt(m1iii)1/(DD−=+=其中为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为R，那么在T-t期间的无风险利率1R)(1rt)/360-(T−+=根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：)r1)(DS(Ftt+−= 2.连续红利分配情况 当指数成份股配送股利的时点在T-t时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。 假设在时刻t，期货价格为tF，现货价格为tS，到期日为T，指数的年化红利率为d，T-t期间的年化无风险利率为r。在不考虑交易成本以及市场冲击成本的条件下，根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：t)-(T)d(rtteSF−= 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；