分红对期指的影响：IH浅升水，IC及IM深贴水

报告发布日期刘静涵杨怡玲——FOF研究系列一六选股系列之一一五子选股系列之一一四 研究结论⚫根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数7月合约的分红点数分别为40.84、38.26、19.23、17.88。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的7月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为-1.91%、1.35%、7.37%、10.19%。⚫根据最新的年报和分红预案信息，我们预测分红对股指期货各合约的影响如下：投资建议根据最新的分红预测模型，截至2025年6月20日，我们建议投资者关注以下7月期指合约机会：⚫上证50指数期货（IH）：当前呈浅升水状态，年化对冲成本为-1.91%。建议投资者关注该指数期货短期正向套利机会，适当考虑持有空头对冲头寸以利用相对较低的对冲成本优势。⚫沪深300指数期货（IF）：年化对冲成本为1.35%，处于适中的贴水水平。建议投资者审慎参与套利策略，特别关注近期集中分红所带来的基差波动，适时调整头寸布局。⚫中证500指数期货（IC）及中证1000指数期货（IM）：目前均呈现深贴水状态，年化对冲成本分别高达7.37%和10.19%。我们建议投资者谨慎评估此类深贴水带来的潜在做多机会，同时充分衡量高额对冲成本所带来的风险，适合风险偏好较高且具备相关套利经验的投资者谨慎布局。⚫如需了解指数各成分股的分红预测明细，以及分红具体预测方法，请与报告联系人联系。风险提示⚫我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。上证50股指期货收盘价分红点数IH25072636.8040.84IH2508尚未开始交易43.73IH25092635.4044.65IH25122633.4044.65沪深300股指期货收盘价分红点数IF25073804.4038.26IF2508尚未开始交易44.90IF25093773.6048.35IF25123745.2048.35中证500股指期货收盘价分红点数IC25075588.4019.23IC2508尚未开始交易28.38IC25095484.0029.52IC25125370.0029.60中证1000股指期货收盘价分红点数IM25075934.8017.88IM2508尚未开始交易22.05IM25095787.8022.84IM25125619.4022.84IH浅升水，IC及IM深贴水分红对期指的影响20250620 实际价差含分红价差-36.923.92尚未开始交易尚未开始交易-38.326.33-40.324.33实际价差含分红价差-42.24-3.99尚未开始交易尚未开始交易-73.04-24.70-101.44-53.10实际价差含分红价差-51.11-31.88尚未开始交易尚未开始交易-155.51-126.00-269.51-239.91实际价差含分红价差-64.79-46.91尚未开始交易尚未开始交易-211.79-188.96-380.19-357.36 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、2025分红最新预测结果..........................................................................3二、预测分红的流程......................................................................................51、预估成分股的净利润.....................................................................................................52、计算各股票的税前分红总额..........................................................................................63、计算分红对指数的影响.................................................................................................64、预测分红对各合约的影响值..........................................................................................6风险提示........................................................................................................8附录：股指期货的理论定价模型.....................................................................8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3一、2025分红最新预测结果市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确地获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计2025年的指数成分股分红仍将集中在5-7月，因此，分红对于存续期涵盖5-7月的期指合约定价都将有显著的影响。目前7月、9月和12月合约已经上市交易，6月合约即将到期而8月合约即将开始交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。上市公司已逐步公布分红信息，截止6月20日，上证50成分股中，25家实施，15家股东大会通过，10家董事会预案，沪深300成分股中，142家实施，97家股东大会通过，61家董事会预案，中证500成分股中，284家实施，161家股东大会通过，55家董事会预案，中证1000成分股中，559家实施，364家股东大会通过，77家董事会预案。根据我们的最新预测模型，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数7月合约的分红点数分别为40.84、38.26、19.23、17.88。若考虑空头对冲并持有股指期货合约到期，年化基差率即反映了持有至到期的对冲成本。上证50、沪深300、中证500指数、中证1000的7月合约的年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）分别为-1.91%、1.35%、7.37%、10.19%。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：图1：上证50股指期货含分红价差数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图2：沪深300股指期货含分红价差数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图3：中证500股指期货含分红价差数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图4：中证1000股指期货含分红价差数据来源：东方证券研究所&Wind资讯分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）40.84-36.923.921.53%43.73尚未开始交易尚未开始交易1.64%44.65-38.326.331.67%44.65-40.324.331.67%分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）38.26-42.24-3.990.99%44.90尚未开始交易尚未开始交易1.17%48.35-73.04-24.701.26%48.35-101.44-53.101.26%分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）19.23-51.11-31.880.34%28.38尚未开始交易尚未开始交易0.50%29.52-155.51-126.000.52%29.60-269.51-239.910.52%分红点数实际价差含分红价差分红对合约的剩余影响年化对冲成本（剔除分红，按365天计算）17.88-64.79-46.910.30%22.05尚未开始交易尚未开始交易0.37%22.84-211.79-188.960.38%22.84-380.19-357.360.38% 年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）-1.91%-1.78%尚未开始交易尚未开始交易-0.95%-0.88%-0.32%-0.32%年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）1.35%1.26%尚未开始交易尚未开始交易2.58%2.40%2.77%2.71%年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）7.37%6.87%尚未开始交易尚未开始交易8.96%8.35%8.53%8.34%年化对冲成本（剔除分红，按243天计算）10.19%9.50%尚未开始交易尚未开始交易12.63%11.77%11.95%11.67% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4截止6月20日，分红对上证50、沪深300、中证500、中证1000期货的7月合约的剩余影响达到1.53%、0.99%、0.34%、0.30%。图5：未来分红对上证50期货价格的剩余影响（指数点）数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图6：未来分红对沪深300期货价格的剩余影响（指数点）数据来源：东方证券研究所&Wind资讯图7：未来分红对中证500期货价格的剩余影响（指数点）数据来源：东方证券研究所&Wind资讯IH0000IH2507IH2508IH2509IH2512IF0000IF2507IF2508IF2509IF2512IC0000IC2507IC2508IC2509IC2512 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：东方证券研究所&Wind资讯需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。二、预测分红的流程由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。图9：分红流程的预测数据来源：东方证券研究所1、预估成分股的净利润 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报>快报>预警>三季报净利润TTM >分析师盈利预测：⚫若该上市公司已公布2024年报，则以年报中公布的净利润为准。⚫对于尚未公布2024年报的公司，我们使用2024年快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。⚫对于2024年报与2024快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。⚫若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总