电力设备行业跟踪周报：人形国内如火如荼，固态产业化加速

东吴证券研究所1/452025年07月27日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书：S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn《人形国内外进展提速，固态前景广2025-07-21《人形开始百台订单、光伏加强反内2025-07-132024-11-262025-3-262025-7-24电力设备沪深300 行业走势相关研究2024-7-29 阔》卷》 请务必阅读正文之后的免责声明部分先量产在即）、曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态和人形）、当升科技（三元正极龙头、布局固态电池技术）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、金盘科技（干变全球龙头、海外全面布局）、日月股份（大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利）、盛弘股份（受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、金风科技（风机毛利率恢复、风电运营稳健）、中伟股份（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、明阳智能（海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、中国西电（一次设备综合龙头、受益特高压和管理改善）、三一重能（成本优势明显、双海战略见成效）、艾罗能源、禾望电气、恩捷股份、天顺风能、德方纳米、昱能科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、大金重工、安科瑞、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能、金风科技。建议关注：上海洗霸、峰岹科技、英联股份、凌云股份、宏工科技、科士达、英维克、明阳电气、多氟多、天际股份、东方电气、中信博、东威科技、宇邦新材、海力风电、新强联、通灵股份、快可电子、中科电气、美畅股份、琏升科技、信捷电气、振华新材、大全能源、通合科技、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、TCL中环、弘元绿能、东方日升等。◼风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分一、机器人板块：星火燎原，势如破竹，继续强推◼看好理由：1）人形机器人工业+商业+家庭，预计远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿，25年量产元年，特斯拉引领市场。2）类比电动车三段行情，当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台，给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15x估值，长期空间大。3）当前阶段，无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。◼板块后续催化剂众多：1）T新方案定型以及后续新的订单指引（重要），且7月24日中报电话会议、11月6日股东大会预计将释放最新进展；2）国内科技大厂人形机器人进展更新，包括新品发布、产业链整合；3）Q2起国内人形开始密集小批量交付车企，地方链主平台人形机器人产品发布等新进展。◼当前板块仍有空间：目前市场演绎到主流零部件厂商按人形100万台，给予合理份额，测算机器人业务利润，这部分业务利润对应10-15x估值。而人形远期市场空间上亿台，对比电动车三段行情，当前仅仅是演绎0-1阶段，而1-10和10-N确定且空间大。◼观点重申：当前时点相当于14年的电动车，十年产业大周期即将爆发，首推量产进度最快的特斯拉链，并看好各环节优质标的。1）执行器：推荐三花智控、拓普集团、富临精工等；2）减速器：推荐科达利、绿的谐波、斯菱股份，关注豪能科技、瑞迪智驱等；3）丝杆：推荐浙江荣泰、北特科技，关注震裕科技等；4）灵巧手：雷赛智能、伟创电气、兆威机电、鸣志电器、曼恩斯特、关注峰岹科技、禾川科技等；5）整机：优必选、汇川技术等；6）传感器：关注奥比中光、安培龙、凌云股份等；7）结构件：祥鑫科技等。二、储能板块：◼美国光储根据EIA数据，25年1-4月美国大储累计装机2.7GW，同比+37%，对应8.9GWh，同比+105%，配储时长3.35h。美国大储4月装机919MW，同环比+34%/-7%，对应3.1GWh，同环比+46%/-6%，平均配储时长3.4h。根据Wood Mackenzie数据，24Q4美国储能装机新增10.3GWh，同环比-16%/+4%，24年储能装机35.2GWh，同比增34%。考虑美国关税大幅提升，中国电芯产能转移至东南亚以规避关税，预计长期可持续稳健增长。图1：美国电化学储能装机（MW）数据来源：Wood Mackenzie，东吴证券研究所 东吴证券研究所4/45图2：美国电化学储能装机（MWh）数据来源：Wood Mackenzie，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：EIA，东吴证券研究所6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%；德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%。我们预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh。6月户储装机318MWh，同环比-25%/-9%，主因补贴退坡及高基数效应；工商储6月装机20.4MWh。图4：德国电池大储月度新增（单位：MWh）数据来源：Wood Mackenzie，东吴证券研究所澳大利亚：24Q4澳大利亚大储新增并网2个储能项目，合计419MW/1277MWh，首次季度并网数据超过1GWh。24全年新增大储并网619MW，同比-15%，对应容量1677MWh，同比+77%，平均配储时长从1.3h提升至2.7h。在建规模大增：截至25Q1，新增获得投资承诺或正在建设的大储规模12.4GWh；此外，储备项目容量达32.1GWh。050100150200250300 东吴证券研究所5/45图5：德国电池户用储能月度新增（单位：MWh）数据来源：Wood Mackenzie，东吴证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500新增容量(MWh)环比同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：EIA，东吴证券研究所◼本周（2025年7月19日至2025年7月25日，下同）共有5个储能项目招标，EPC项目4个。图7：本周部分储能中标项目（含预中标项目）时间招标人项目2025/7/24中国石油集团济柴动力有限公司13套5MW移动储能变流升压一体舱框架协议2025/7/24张掖市旭储景能新能源科技有限公司张掖市甘州区旭储景能200MW/800MWh独立储能项目总承包（EPC）数据来源：北极星储能网，时代储能网，储能与电力市场，储能头条，CNESA，东吴证券研究所◼据我们不完全统计，2025年5月储能EPC中标规模为6.6GWh，环比上升175%，中标均价为0.87元 东吴证券研究所功率（MW）容量（MWh）中标人中标价格（万元）65汇川技术1248200800第一：中铁上海设计院集团有限公司第二：中国电建集团四川工程有限公司第三：湖南湘力电力安装工程有限责任公司67160 6/45 请务必阅读正文之后的免责声明部分/Wh，环比持平。截至2025年7月25日，2025年5月储能EPC中标规模为6.6GWh。图8：储能项目中标（MWh）图9：储能EPC中标均价（元/Wh）数据来源：北极星储能网，储能与电力市场，储能头条，CNESA，东吴证券研究所数据来源：北极星储能网，储能与电力市场，储能头条，CNESA，东吴证券研究所◼电动车板块：◼6月国内电动车销量增长放缓，出口高增长，下半年叠加降价+购置税退坡抢装，全年维持25%增长预期。6月我国电动车销量133万辆，同环比+27%/+2%，增速略有放缓，但出口亮眼，全年出口预期220万辆+，同比+70%，同时本土市场价格战持续，且购置税年底退坡，全年销量仍预计25%+增长。其中，6月比亚迪销量38.3万辆，同环比+12%/0%；吉利电动车销量12.2万辆，同环比+86%/-11%；上汽集团销量12.1万辆，同环比+30%/-3%；鸿蒙智行销量5.3万辆，同环比+14%/19%；小鹏销量3.5万辆，同环比+224%/3%；理想销量3.6万辆，同环比-24%/-11%；零跑销量4.8万辆，同环比+139%/7%；小米销量2.5万辆+；长城销量3.6万辆，同环比+39%/12%；广汽aion销量2.8万辆，同环比-20%/+4%；蔚来销量2.5万辆，同环比+18%/7%。车企价格战持续，叠加下半年购置税退坡前抢装，全年销量预计30%增长。05,00010,00015,00020,000202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505EPC储能设备储能系统0.00.51.01.52.02.53.0202401202402202403202404202405202406202407202408 东吴证券研究所7/45 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所8/45◼6月欧洲销量增长依旧强劲，上修全年销量至25%增长。6月欧洲8国电动车合计销量20.7万辆，同环比增长19%/16%，电动车渗透率26.9%，同环比+6/+1.6pct。分国家来看，德国电动车注册7.3万辆，同环比+24%/+7%，渗透率28.4%，同环比+8.6/-0.1pct；法国电动车注册4.1万辆，同环-7%/+48%，渗透率24.1%，同环比-0.1/+1.8pct；意大利电动车注册1.7万辆，同环-8%/+9%，渗透率13.1%，同环比+1.3/+1.6pct；挪威电动车注册1.8万辆，同环20%/33%，渗透率97.7%，同环比+12.4/+2.8pct；瑞典电动车注册1.8万辆，同环比25%/11%，渗透率65.3%，同环比+8.8/+2.1pct；西班牙电动车注册2.5万辆，同环比131%/13%，渗透率20.8%，同环比+10.4/+1.4pct；瑞士电动车注册0.7万辆，同环比20%/11%，渗透率33.1%，同环比+6.6/+0.6pct；葡萄牙电动车注册0.8万辆，同环比29%/3%，渗透率31.8%，同环比+4.9/+1.5pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所9/45◼美国25年5月销量环比微增，25-26年新车型拉动，增速有望恢复。美国24年电动车销162万辆，同增10%，渗透率10.1%。25年5月电动车注册13.5万辆，同比-8%，环增3%，其中特斯拉销量4.2万辆，同比-22%，环增5%。美国25年政策尚未清晰，预计总体增长10%左右，但美国电动化率仅10%，电动化空间广阔，预计25-26年新车型推出后有望提速。◼产业链进展超预期、固态进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，我们预计25H2-26H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所10/45进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。◼投资建议：行业估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈