本周债市大幅调整，长债调整幅度更为明显。10年国债和30年国债上行6.7bps和8.4bps至1.73%和1.97%，2年期和5年期AAA-二级资本债累计上行13.8bps和13.7bps至1.93%和2.02%，1年期AAA存单利率累计上升5.8bps至1.675%。债市调整主要受以下因素影响：1）反内卷政策预期上升推动大宗商品价格大幅上涨，股市持续上扬；2）央行持续回笼资金，资金价格一度收紧，R001从1.40%上升至1.69%；3）债市调整导致部分资管产品净值回撤，引发赎回负反馈效应。
市场演进显示，上述冲击呈现短期性特点。大宗商品价格上周连续大涨后出现大跌，后续行情或降温；监管加强管控，市场热度降温；利率上升需要总需求回升伴随的融资需求回升，当前需求依然承压，价格上涨更多基于预期，持续性有待观察；央行周五操作加强流动性呵护，资金不会趋势性收紧，配合政府债券发行，有助于债市形成调整上限。
债市自身趋势未变，仍处于资产荒格局。融资需求前置，政府债券前7个月净融资9.05万亿，高于去年同期，后5个月同比减少；信贷偏弱，整体资产供给下降，但配置力量稳定增加，银行存款、保险资产、债基等规模持续增长。广谱利率整体下降，保险预订利率再度调降，提升配置需求。
需继续观察基本面变化。需求端不强劲，下半年出口需求可能放缓，地产市场持续走弱，投资和消费增速放缓；反内卷政策下短期供给收缩可能增加基本面数据压力。
短期冲击过后，债市将进入修复期，利率有望回到前期位置。预计10年和30年国债短期可能再度回到1.65%和1.85%左右。后续能否进一步下行突破前低，则需观察基本面和资产荒压力。当前资产荒格局持续，供需层面增速放缓，对债市形成支撑，下半年债券利率有望创新低。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
