固定收益定期：债市做多行情的演绎

债市做多行情的演绎与分析

一、债市整体趋势

本周，债市进一步走强，短端利率下行更为明显。具体来说，1年AAA级城投债和AAA级中期票据分别下降了3.0bps和2.5bps至2.74%和2.78%。中长期信用债利率虽略有下行，但仍保持稳定。

二、债市走强动力

1. 基本面恢复放缓：3月房地产销售增速在4月初出现回落，30个大中城市商品房销售面积在3月末达到与2021年相当的水平后，4月增速降至2021年的一半，显示出市场需求的持续性存疑。建筑活动的指标如水泥发运率也表现出放缓迹象，尽管绝对水平高于去年，但低于历史同期水平。

2. 资金面宽松：季末效应过后，资金价格显著下降，R001和DR001分别在1.5%和1.3%附近，R007和DR007维持在2%左右，资金面宽松直接推动短端利率下行，并为长端利率提供保护。

3. 债券供给不足：1季度发行量激增后，2季度债券发行节奏稳定，银行负债端压力减轻导致存单净融资连续三周为负，累计净偿还约4673亿元，信用债供给同样处于低位。

三、市场预期与风险

1. 银行负债成本预期：近年来，存款定价机制虽多次调整，但未有效降低存款成本。截至2022年末，上市银行平均计息负债成本为2.16%，较上半年仅下降8bps。大行和股份行存款成本甚至有所上升。市场预期未来银行负债成本的下降，可能进一步推动利率下行。

2. 市场杠杆与风险：市场杠杆率上升，表明做多情绪强烈。央行可能通过调控短端资金价格来控制市场杠杆，同时，关注基本面变化带来的政策发力预期风险。

结论

当前债市仍处于走强状态，但需警惕风险。基本面恢复放缓、资金面宽松、债券供给不足等因素支撑着债市，但市场杠杆率升高和潜在的基本面走弱风险需要关注。预计10年国债利率有望降至2.75%-2.8%，1年AAA存单利率降至2.5%附近，5年AAA-二级资本债利率降至3.3%-3.4%。债市仍有配置价值，但需注意风险。