- 核心观点：近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，但投资者对牛市级别存在分歧。报告分析了大牛市和小牛市的差异，得出以下结论：
- 小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的：1995年以来，较大牛市（涨幅超150%）有3次（1996-1997、2005-2007、2014-2015），仅1次（2005-2007）出现在名义GDP上行期。较小级别牛市（涨幅50-100%）有3次，均出现在名义GDP上行期。ROE上行期股市难有熊市，但牛市涨幅与ROE改善幅度关系较弱。
- 宏观流动性（利率）和股市牛市级别关系较弱：2005年以来4次牛市中，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震荡（2019-2021年）。两次大级别牛市中，利率1次上行1次下降。
- 政策和股市资金催化下易产生较大牛市：股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别均较大（1995年、2005年、2013年，随后出现较大牛市）。推出较高级别股市发展政策后，1年内均进入可观的牛市（1994、1999、2004、2014年）。
- 当下判断：政策和资金推动下，牛市主升浪来临。24年10月-25年6月市场震荡，盈利偏弱但政策积极，主题机会活跃，最终大概率是全面牛市。下半年政策预期增多，股市对当期盈利脱敏，居民资金逐步增加，已进入主升浪。8月可能小幅波动，但牛市主升浪趋势难改。
- 近期配置观点：增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增配应用端，周期股半年内有望有弹性表现。配置风格由哑铃策略转变为弹性策略。
- 配置行业展望：
- 金融：由银行转配非银。
- 有色金属：产能格局强，经济偏弱受影响小，经济偏强或政策支持则受益多；内部黄金、稀土等细分行业或有所表现。
- 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比较高，关注AI应用变化。
- 军工：独立需求周期，内外部特殊环境下或有持续主题事件催化。
- 周期（化工、建材、钢铁）：通缩环境下，稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策。
- 本周市场变化：
- A股主要指数上涨，中证500、创业板指涨幅靠前，申万一级行业中建筑材料、煤炭、钢铁领涨，银行、通信、公用事业跌幅居前。
- 全球股市涨跌分化，日经225、恒生指数、墨西哥MXX表现靠前，印度SENSEX30、德国DAX、巴西圣保罗指数表现靠后。
- 商品市场重要指数中，玻璃、PVC、螺纹钢涨幅较大，NYMEX原油、国际黄金、铁矿石表现靠后。
- A股市场资金方面，南下资金净流入295.66亿元，央行公开市场操作净回笼705亿元，银行间拆借利率和十年期国债收益率均有所上升。普通股票型基金仓位上升，偏股混合型基金仓位下降。
