中报预告有何线索——蓄力新高4

请阅读最后一页的重要声明！分析师李美岑SAC证书编号：S0160521120002limc@ctsec.com分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com联系人常瑛珞changyl@ctsec.com相关报告1.《指数新高后，如何配？——蓄力新高3》2025-07-132.《“反内卷”的龙头化机会》07-063.《财通策略&多行业—2025年7月金股》2025-06-30 核心观点❖中报业绩有何线索位数法与整体法下均较Q1改善。券商手续费收入高增预期。游、游戏等)。美贸易缓和受益板块。 2025- 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1回顾与观点...............................................................................................................................................32核心图表跟踪...........................................................................................................................................53风险提示...................................................................................................................................................8信用：6月社融超预期..........................................................................................................................5信用：M1-M2剪刀差修复...................................................................................................................5景气：制造和消费ttm同比企稳.........................................................................................................5投资：地产投资增速向下.....................................................................................................................5中位数法下，TMT、金融地产已预告中报业绩表现较好................................................................6各板块、行业中报业绩预期及整体逻辑.............................................................................................7内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1回顾与观点回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。正如我们6月22日《蓄力新高》中判断，全球宽财政+宽货币周期向上，景气周期向上+外资流入权益特别非美权益，叠加国内政策有为+资本市场改革，行情有望蓄力冲击新高。当前上述长期催化仍然延续，本周中美芯片放宽+产业改革推进+景气验证继续支撑行情，我们持续展望行情震荡向上、继续新高。政策端，国内坚定反内卷+支持新质，美国对华芯片进口放宽，多重利好继续支持行情。国内政策：周五工信部发布会体现当前各产业思路：1）上游原材料反内卷：钢铁/有色金属/石化/建材等；2）中下游产业升级+数字化转型；机械/电力装备等提升优质供给能力，落实数字化转型实施方案；纺织/轻工/食品/医药等将印发实施数字化转型方案；3）新质生产力坚定支持：推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展。中美视角：本周黄仁勋访华，表示美国已批准英伟达H20入华销售，一方面国内芯片供给缺口得到缓和、上游算力相关和下游AI应用等均受益，另一方面反映中美贸易持续缓和。景气端，信用超预期，制造和消费稳健。6月社融超预期、同时M1-M2剪刀差修复，示意信用端有所修复。制造和消费的ttm同比增速企稳，反映景气端整体稳健。投资端地产增速又有所下滑。海外流动性看，美国通胀和零售均向上，同时本周特朗普对鲍威尔再度TACO，后续降息趋势明确但启动时间仍需观察，应重视9月会议前的6-7月美国经济和通胀数据。中报业绩有何线索？中报预告情况：TMT、非银已预告中报业绩亮眼。当前全A中报预告披露率29%、预喜率44%，全A&非金融中报盈利增速在整体法下较Q1回落。行业中，TMT中的计算机、传媒，中游机械设备，以及公用、交运Q2业绩在中位数法与整体法下均较Q1改善。结合行业逻辑看中报预期：上游涨价，中游、TMT、公用需求超预期，非银受益于市场行情向上。 3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41）上游原材料：基化、有色涨价明显。基础化工中的氟化工、钾肥、草甘膦、有机硅需求旺盛/竞争环境改善，价格上涨。有色中，贵金属与稀土价格受益于关税&避险情绪上涨。2）中游制造业：受益于需求端客流增长+新线投产+既有线路加密，铁路装备业绩增长超预期。3）TMT：AI应用侧发力带动各环节需求，板块整体受益。其中计算机AI收入稳增，同时受益于PC市场显著回暖；通信受益于IDC需求高增。4）下游消费：跨境旅游需求激增，CXO赛道高景气。此外农林牧渔中生猪养殖、宠物医疗盈利良好，海外市场高景气。5）金融：上半年权益市场趋势向上，带动券商手续费收入高增预期。6）公共服务：煤价下降、产能释放带动火电高景气，且清洁能源板块盈利增长。交运中旅游消费恢复带动民航内需改善。盈利预测：需求不足导致营收增长乏力，但上市公司降本增效，叠加PPI回落，全A中报盈利增速或触底回升。预计25H1全A/全A非金融营收同比分别-0.04%/-0.13%，盈利同比分别+4.74%/+3.29%。单季度口径，预计二季度全A/全A非金融营收同比分别+0.41%/+0.33%，盈利同比分别+5.07%/+0.85%。配置方面，关注中报表现亮眼，且具备中长期逻辑的龙头化、国产化、全球化三大主线。当下“反内卷”去产能的背景下，龙头化主线表现或更优。1）龙头化-反内卷&产业整合深化：反内卷的周期（纯碱玻璃等建材、氧化铝等），有外需/政策带动的制造(汽车、农机、工具等)，盈利改善的服务消费(旅游、游戏等)。2）国产化-进程提升&业绩向好：电子(GPU、半导体设备)，计算机(信创、金融科技等)，新材料(铜箔等)，机械(数控机床、实验仪器等)。3）全球化-从代工到创新：A股工程机械、消费电子等创新能力提升且业绩验证需求，H股创新药、新消费、广告等。此外美国对华芯片进口放宽，关注中美贸易缓和受益板块。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2核心图表跟踪数据来源：wind，iFind，财通证券研究所景气：制造和消费ttm同比企稳数据来源：wind，iFind，财通证券研究所24-0724-1025-0125-04社融市场预期(亿元)21-0122-0123-0124-0125-01社零ttm同比 数据来源：wind，iFind，财通证券研究所数据来源：wind，iFind，财通证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%16-0117-0118-0119-0120-01工业增加值ttm同比 投资：地产投资增速向下-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%15-1216-1217-1218-1219-1220-12ttm同比:固定资产投资制造业投资 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3风险提示美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准⚫分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。⚫资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。⚫公司评级以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫行业评级以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合