烧碱：关注交割压力 PVC：短期偏弱

烧碱供应03PVC供需06 烧碱价格及价差02PVC价格及价差05 Special report on Guotai Junan Futures观点综述01烧碱需求04 观点综述1 Special report on Guotai Junan Futures本周烧碱观点：关注交割压力供应本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.0%，较上周环比+1.4%负，产能利用率不同程度上升；华中有新增检修及减产装置，产能利用率下滑。需求氧化铝方面，利润扩张，主要受宏观反内卷情绪影响，但自身库存持续累库。周五随着期货夜盘大幅下跌，后期利润或被压缩。山东主要氧化铝企业的烧碱库存中性偏高，小幅累库，短期对烧碱需求仍有支撑。非铝需求支撑偏弱，不过出口方向支撑较强，低价补库意愿较强，但受新产能投放影响，价格高位补库动力不足。观点周五夜盘商品普遍大幅下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪面和资金集中平仓影响仍较大，下周烧碱预计走势偏弱。烧碱在此轮反内卷过程中基本面并没有明显改善，驱动不足，目前反内卷政策也未涉及烧碱行业。目前烧碱由于处于需求淡季，涨价动力不足，但又受液氯偏弱影响，成本支撑强，未来需要关注耗氯下游对烧碱供应的影响。此外，需要关注08合约仓单对市场的冲击，因此烧碱短期承压，长期看，烧碱旺季需求仍有期待。估值山东边际装置成本计算=1.5*210(原盐)+2300*0.566(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（-350）(氯气)=2327，09合约估值中性偏高。策略1）单边：空单持有，09合约下方支撑24002）跨期：不参与3）跨品种：不参与风险氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割。 Special report on Guotai Junan Futures本周PVC观点：短期偏弱供应目前反内卷政策未涉及PVC行业，PVC高产量的结构短期难以改变：PVC撑尚可，维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯，这也加大了PVC在7-8月将面临新增产能投放，预计投产达到110万吨。需求2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。观点周五夜盘商品普遍大幅下跌，反内卷情绪减弱，短期情绪面和资金集中平仓影响仍较大，下周PVC预计走势偏弱。PVC在此轮反内卷过程中基本面并没有明显改善，考虑到PVC装置大多有持续维护升级改造，目前反内卷政策也未涉及PVC行业，因此影响相对有限。基本面看，PVC行业利润在此轮反弹过程中大幅扩张。下半年看，供应端减产驱动不足，PVC高产量，高库存的结构难以缓解，因此市场后期仍会做空氯碱利润。此外，宏观方面关注8月份贸易战可能超预期的风险。估值基差走弱，月差走弱，仓单持续上升，估值偏高。策略1）单边：空单持有，09合约上方压力5300，下方支撑5080、5000。2）跨期：不参与3）跨品种：不参与风险宏观政策变化。 烧碱价格价差02 Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2594元/吨020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）2020202120222023202420250500100015002000250001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏（日）202020212022202320242025020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江（日）20202021202220232024050010001500200025003000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-27元/吨液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东（日）20202021202220232024 Special report on Guotai Junan Futures烧碱09基差走弱，8-10月差走弱，关注08合约交割压力-200-10001002003004005002100230025002700290031003300元/吨元/吨8-10月差烧碱2508烧碱2510：同 花 顺，，资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究-800-600-400-2000200400600800100020002200240026002800300032003400元/吨元/吨基差烧碱2509山东32%碱折百价 Special report on Guotai Junan Futures出口市场仍有支撑，但受天津渤化和东南电化扩产影响资料来源：同花顺，国泰君安期货研究◆2025年1-6月烧碱累计出口203万吨，同比增加49.3%。其中1-6月累计出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%。累计出口至印尼69万吨，同比增加71.2%。◆下半年海外印尼等地区仍有氧化铝、镍、纸浆等产能投放，因此烧碱出口需求预计持续向好，但需关注贸易商和下游的囤货节奏。◆2025年烧碱出口方面我们预计同比去年至少增加30%，全年出口或超过400万吨。05101520253035404501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨中国烧碱月度出口数量20212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures关注出口订单的持续性-1000-50005001000150001-0301-1301-2402-0302-1402-2403-0703-1703-2804-0704-1804-2805-0905-1905-3006-0906-2006-3007-1107-2108-0408-1809-0109-1509-29元/吨烧碱出口利润2022202320242025010020030040050060070080090001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1303-2504-0504-1704-2905-1005-2206-0306-1406-2607-0807-1908-0208-1608-3009-1309-2710-11美元/干吨东北亚烧碱FOB价格2019202020212022202320242025 ：，同 花 顺，资料来源：Bloomberg，同花顺，国泰君安期货研究◆出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。◆FOB380-390美金出口方向补库意愿较强。 Special report on Guotai Junan Futures山东-华南套利空间持续走弱010020030040050060070001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨50碱广东-山东价差（湿吨）2022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2810-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨广东99%片碱-50碱价差2022202320242025 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究◆现货持续下跌，华南贸易商囤货需求偏弱，导致套利空间难有大幅扩张。 Special report on Guotai Junan Futures50碱-32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26元/吨山东50-32碱折百价差202020212022202320242025-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-18元/吨江苏49-32碱折百价差202020212022◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差66元/吨，低于蒸发成本，利空烧碱。 烧碱供应03 Special report on Guotai Junan Futures市场结构为产量上升，库存上升，结构偏弱：，资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究：，资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究01020304050607001-0101-1101-2402-0702-2003-0703-2604-1004-2405-0705-1705-30万吨液碱周度企业库存（区域）:中国20202021202270758085909501-0201-1301-2502-0402-1602-2703-1103-2304-0304-1404-2505-0605-1805-2906-0906-2007-0107-1307-2408-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-23%烧碱周度开工率（区域）:中国2022202320242025全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.84万吨(湿吨)，环比上调6.38%，同比上调4.29%。本周全国液碱样本企业库容比24.06%，环比上调1.82%；本周除西北、华中区域库容比环比呈现下行外，华北、华东、东北、华南、西南库容比环比上调。本周国内烧碱产能利用率84%，较上周环比+1.4%。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.84万吨(湿吨)，环比上调6.38%，同比上调4.29%。 06-1206-2507-0507-1807-3108-1308-2309-0509-1809-2