复盘：牛市氛围渐浓，顺周期优质个股迎较好布局时机

核心观点与关键数据

• 银行板块牛市收益规律：牛市全阶段银行跑出超额收益概率不高，但中后期往往能跑出超额收益。三轮牛市（2014-2015、2016-2018年初、2019-2021年初）中，除2014-2015年外，银行板块在中后期均跑出超额收益。
• 牛市阶段划分：
  • 初期：普涨行情，银行指数有不错绝对收益，跑输大盘不明显。
  • 中期：银行指数难跑出超额收益，成长板块更优。
  • 后期：银行板块最佳投资机会，有绝对和超额收益。

银行板块内部轮动与个股表现

• 2014-2015年：资金驱动普涨，城商行和股份行涨幅喜人，南京银行、光大银行、宁波银行领涨（181.6%、171.3%、154.6%），工商银行、农业银行涨幅落后（60.5%、69.7%）。
• 2016-2018年初：招行、宁波、建行领涨（144.6%、126.5%、126.4%），股份行表现较差（金融严监管冲击同业业务），优质区域行（宁波银行、南京银行）早于指数启动。
• 2019年：平安、宁波领涨（79.1%、77.9%），招行、常熟紧随（55.1%、54.7%），个股分化大，无细分板块占优，平安、招商等6月率先启动。
• 2020-2021年初：杭州银行、宁波、平安、招商、兴业领涨（137.0%、92.3%、88.2%、77.1%、75.3%），城商行表现相对更好，大行、农商行欠佳，优质区域行（杭州银行、宁波银行）4月伴随上证指数启动，股份行四季度加速上涨。

牛市氛围下银行板块布局建议

• 板块回调原因：牛市氛围渐浓，交易性资金撤退，绝对收益资金（保险）仍需配置银行。
• 布局时机：若牛市延续，需政策发力、经济复苏预期加强后，银行板块才能加速上涨。
• 个股选择：精选大零售占比较高的优质个股，“胜率提升+高赔率”。
  • 胜率：市场预期稳增长政策发力，大零售占比较高银行胜率提升。
  • 赔率：大零售信贷需求疲软、不良暴露，估值处在低位。
  • 拐点预期：2026年下半年大零售不良生成拐点。
• 重点关注个股：宁波银行、常熟银行、长沙银行、招商银行、渝农商行。

风险提示

• 稳增长不及预期，银行资产质量下行。
• 中美贸易冲突升级，冲击经济复苏。
• 银行强监管政策不利短期基本面，冲击估值。