深度研究报告：国内民营干散龙头，把握市场复苏机遇

核心观点

海通发展是国内民营干散货航运龙头，经营能力优异，成本管控得当，近几年保持运力规模高速增长。随着干散货市场逐步复苏，公司运力规模不断增长有望释放更高的盈利弹性。公司船型涵盖超灵便型、巴拿马型、好望角型等全船型运营，有助于均衡受益于干散各个细分市场景气。

关键数据

• 公司在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第7位。
• 2019~2024年总运力CAGR达30%。
• 2024年公司自有运力结构中，好望角、巴拿马、超灵便型分别4、4、41艘，载重吨占比分别为22%、10%、69%。
• 2024年公司境外业务收入占比65%，毛利占比92.5%。
• 2025年上半年公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力12艘。
• 2025年上半年公司超灵便船型实现日均TCE 12258美元/天，超出市场基准33%。

研究结论

我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.3、6.0、7.5亿元，对应EPS分别为0.35、0.65、0.81元，对应PE分别为24、13、10倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026年17倍PE，对应目标市值102亿元；考虑增发影响，预期市值较当前有26%增长空间，对应目标价10.7元；首次覆盖，给予“推荐”评级。