流动性跟踪：跨月，央行在行动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]跨月，央行在行动[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：资金面“过山车”复盘本周资金市场，周初税期已过、跨月未至，资金面如期转松，隔夜利率重回1.40%附近。然而伴随央行税期逆回购投放悉数回笼，资金面逐步收敛，不过绝对水平并不算太高，隔夜利率依然分布在OMO利率附近，7天资金价格也基本稳定在1.50%以下。周四开始（24日），资金面“超预期”收敛，隔夜利率迅速攀升至1.65%以上，7天资金也迅速提价。与此同时，央行加大投放力度，24日尾盘，央行公告续作MLF4000亿元，全月净投放1000亿元。随后25日早盘，逆回购投放量也大幅升至7893亿元，净投放6018亿元。在 央 行 的 大额 净投 放 之下 ， 周五 资 金面 压力 略 有缓 和 ，隔 夜 利率 回落 ，R001、DR001分别收至1.55%、1.52%。不过，周五（25日）7天资金可支持跨月，7天资金利率仍延续上行态势，R007、DR007分别升至1.69%、1.65%。►展望：资金价格有望迎来修复虽然资金面超预期收敛，但实际上影响其的几个传统因素并未出现明显转变。首先，央行维稳资金面的态度依旧明确。其次，银行负债端压力也相对可控。此外 ， 当前基本处于资金季节性扰动的真空期，税期已过、跨月压力尚未显现。同时，本周及未来一周政府债净缴款均维持在2000+亿元（年初至今周均3046亿元，未来月末周为2876亿元），对资金面影响有限。由此可见，资金面收紧的核心原因或并非来自于资金市场的内生性压力，或也说明资金收紧可能是银行间市场的短期因素扰动，而并非全面转向收紧。往后看，下周（7月28日-8月1日）将迎跨月，同时将有1.6万亿元的逆回购资金到期。不过，考虑到当前央行态度偏呵护，预计央行会维持一定的投放力度，叠加月末财政资金释放（过往7月财政资金支出基本在1.6-1.9万亿元），资金价格有望迎来修复。后续如果单日净投放维持在2000亿元或以上，预计资金面波动可能不会超出季节性，7天资金利率中枢或分布在逆回购利率上方约10-15bp。►公开市场：7月28日-8月1日，逆回购到期1.6万亿元+7月21-25日，央行合计净投放1095亿元，其中逆回购投放16563亿元，到期17268亿元；MLF投放4000亿元，到期2000亿元；国库现金定存投放1000亿元，到期1200亿元。7月28日-8月1日，逆回购到期16563亿元，虽较上周有所降低，但单周到期规模仍位于历史高位（2025年以来中枢为9309亿元）。►票据市场：票据利率均下行，大行持续买票截至7月25日，1M票据利率环比下行19bp，收至1.02%，3M和6M分别下行13bp、9bp至1.10%、0.72%。在此期间（7月21-24日），大行净买入2128亿，7月累计净买入5148亿（24年7月同期净买入1239亿）。►政府债：7月28日-8月1日，净缴款升至2876亿元7月28日-8月1日，政府债净缴款小幅升至2876亿元，前一周为2710亿元。主要由于地方债净缴款量增加，环比增474亿元至3076亿元，不过国债净缴款规模转负，由前一周的107亿元降至-200亿元。►同业存单：募集率下降，发行利率前低后高 存 单 加 权 发行利率转为 下行。7月21-25日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行1bp（前一周环比上行1bp）。不过从周内来看，存单发行利率则呈抬升趋势。以股份行1年期存单为例，周五（25日）发行利率由周初的1.62%抬升至1.67%。募集率方面，7月21-25日，同业存单发行5157亿元，净融资-5543亿元。不过募集率大幅下降至76.51%，前一周为94.9%。其背后或是在周四周五债市调整的背景下，存单在二级市场面临较大的抛压，以基金为代表，24-25日大幅净卖出存单184、216亿元。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.资金面“过山车”............................................................................................................................................42.超储更新.....................................................................................................................................................73.公开市场：7月28日-8月1日，逆回购到期1.6万亿+...................................................................................74.票据市场：票据利率均下行，大行持续买票...................................................................................................85.政府债：7月28日-8月1日，净缴款升至2876亿元......................................................................................96.同业存单：募集率下降，发行利率前低后高...................................................................................................117.风险提示.....................................................................................................................................................15图表目录图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................4图2：近期的资金收紧更可能是短期因素扰动，而并非全面转向收紧..................................................................5图3：2021年以来7月跨月对资金面的影响多在T-4日开始体现.......................................................................6图4：截至7月25日，逆回购余额16563亿元，低于7月18日的17268亿元..................................................8图5：7月21-25日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行19bp至1.02%................................................9图6：7月21-24日，大行净买入2128亿，7月累计净买入5148亿（2024年7月同期累计净买入1239亿）.....9图7：7月28日-8月1日，政府债周度净缴款2876亿元（前一周为2710亿元）.............................................10图8：临近跨月，存单发行利率有所抬升（%）...............................................................................................11图9：SHIBOR利率初现上行趋势（%）.........................................................................................................11图10：存单收益率曲线全线上行....................................................................................................................11图11：7月21-25日，同业存单加权发行期限7.3个月（前一周为8.3个月）....................................................13图12：分银行类型同业存单周度期限变化：仅农商行发行期限拉伸，其余类型银行均压缩.................................13图13：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至47%（-10pct）..........................................................14图14：7月28日-8月1日，同业存单到期4035亿元，到期压力回落..............................................................14表1：流动性日历（6月30日-7月4日，亿元）..............................................................................................6表2：6月30日-7月4日，政府债净缴款-59亿元（单位：亿元）.....................................................................7表3：6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月30日-7月4日政府债净缴款为-59亿元....................................10表5：6月23-27日，同业存单发行7264亿元，净融资-3829亿元...................................................................12 1.资金面“过山车”7月21-25日，资金面“过山车”。复盘本周资金市场，周初税期已过、跨月未至，资金面如期转松，隔夜利率重回1.40%附近，周二R001、DR001一度下探至1.36%、1.31%。然而伴随央行税期逆回购投放悉数回笼，资金面逐步收敛（21-23日逆回购分别净回笼555、1277、3696亿元），不过绝对水平并不算太高，21-23日隔夜利率依然分布在OMO利率附近，7天资金价格也基本稳定在1.50%以下。周 四开始（24日），资金面“超预期”收敛，隔夜利率迅速攀升至1.65%以上，R001单日上行27bp至1.69%、DR001也大幅上行28bp至1.65%，7天资金也迅速提价，R007、DR007上行近10bp，分别至1.60%、1.58%。与此同时，央行加大投放力度，24日尾盘，央行如期公告7月MLF续作4000亿元，全月净投放1000亿元，7月中长期资金累计净投放3000亿元（其中，买断式逆回购净投放2000亿元）。随后25日早盘，逆回购投放量也大幅升至7893亿元，净投放6018亿元，单日净投放量为今年以来次高点