货币政策与流动性观察：央行呵护，跨月平稳

央行呵护，跨月平稳 核心观点 经济研究·宏观周报 央行呵护，跨月平稳 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 基础数据 固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50 国内流动性方面，上周政府债净融资进一步提速，叠加跨月等因素，央行加大短期/中长期流动性投放力度呵护，资金面总体平稳。隔夜利率显著回落，七天利率边际上行，非银-银行流动性分层改善。国信货币政策力度指数较前一周（11月18日-11月22日）下降0.29，位于103.58。其中价格指标上行贡献20.7%，数量指标下降贡献79.3%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R001利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放9000亿元（到期0亿元，投放9000亿元）。此外，央行11月累计通过国债买卖和买断式逆回购投放长期资金1万亿元。本周（12月2日-12月8日），央行逆回购将到期14862亿元，其中7天逆回购到期14862亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月2日）央行7天逆回购净投放-2160亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12702亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》——2024-12-02《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》——2024-11-29《货币政策与流动性观察-政府融资提速，资金面维持稳定》——2024-11-25《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能继续改善回升》——2024-11-24《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变》——2024-11-22 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.28万亿，较前一周（11月18日-11月24日）减少0.32万亿。隔夜回购占比为86.4%，较前一周（89.4%）减少3.0pct。 债券发行：政府债上周净融资9623.9亿元，本周计划发行5514.7亿元，净融资额预计为5219.1亿元；上周同业存单净融资1906.8亿元，本周计划发行506.5亿元，净融资额预计为-2012.1亿元；上周政策银行债净融资1471.1亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资627.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-175.0亿元；上周企业债券净融资479.9亿元，本周计划发行721.9亿元，净融资额预计为-1924.7亿元。 汇率：上周五（11月29日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月22日）上行0.01至100.07。同期美元指数下行1.72，位于105.78；美元兑人民币在岸汇率下行0.01，位于7.23；离岸汇率下行0.02，位于7.24。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 内容目录 周流动性回顾：央行呵护，跨月平稳..............................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储12月降息仍存在较高不确定性...........................................6国内利率：隔夜与7天利率分化..........................................................7国内流动性：上周央行超量续作..........................................................9债券融资：上周政府债券净融资显著回升.................................................10汇率：人民币兑美元基本稳定...........................................................12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）..................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中期流动性分层观察.................................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）..........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................11图28：企业债券净融资与结构..............................................................11图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 周流动性回顾：央行呵护，跨月平稳 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度显著上升。国信货币政策力度指数较前一周（11月18日-11月22日）上升0.42，位于104.0。其中价格指标上行贡献14.0%，数量指标上升贡献86.0%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R001利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作：上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放9000亿元（到期0亿元，投放9000亿元）。此外，央行11月累计通过国债买