“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益

有色金属 2025-07-27 丁士涛,刘依然国联民生证券福肺尖

核心观点：在“反内卷”政策持续加码的背景下，中国铜冶炼行业有望迎来结构性调整，低效、落后产能加速退出，改善产能过剩格局。
关键数据：
- 中国铜粗炼及精炼产能分别达到1099万吨/年、1457万吨/年，同比增加66万吨/年、127万吨/年；预计2025-2027年将继续增长。
- 2025年上半年电解铜产量659.3万吨，同比增长11.4%，但6月铜冶炼厂开工率下降至85.8%。
- 铜精矿现货加工费转负，截至7月25日粗炼费为-42.75美元/吨，精炼费为-4.275美分/磅，同比显著下降。
- 铜精矿长单TC在2025上半年为23.25美元/吨，下半年降至21.25美元/吨；冶炼利润持续承压。
政策背景：2025年1月，工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案》，要求新建铜冶炼项目需配套权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增产能。
研究结论：政策执行力度强化将推动落后产能退出，改善铜冶炼产能过剩，提升行业盈利能力。建议关注矿产铜产量领先的紫金矿业、洛阳钼业，以及冶炼端产能及成本优势突出的江西铜业、铜陵有色。
风险提示：宏观经济环境风险、政策执行力度不及预期、下游需求不及预期、安全生产及环保风险。