拐点信号备忘录

核心观点与关键数据

• 策略表现：截至7月18日，产业超长债重仓策略表现领跑，连续9周正收益。城投重仓组合周度收益环比上行超过20bp，主要得益于超长端表现。城投哑铃型策略跑赢子弹型及久期策略，单周收益达0.18%。产业超长债平均收益上行34.7bp，累计收益高于城投超长型，波动率更低。
• 收益来源：各类策略组合票息收益小幅回升，波动率持续在偏低位置震荡。
• 二级资本债成交久期：城投债、产业债成交期限分别加权于2.40年、3.52年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平。商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债加权平均成交期限分别为4.42年、3.67年、2.48年，二级资本债和一般商金债久期处于高位。证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。
• 信用债收益率：7月21日，非金融非地产类产业债收益率下行，民企债下行幅度大于国企债，短债更受青睐；地产债收益下行为主，1年内公募非永续债压降5BP以上。金融债中，商金债收益下行基本在4BP以内，3-5年城农商行品种回调；短久期银行次级债表现优于中长端，1年内城商行永续债、农商行二级资本债收益下行超过5BP。
• 超长信用债行情：7-10年产业债成交活跃度仍高，但10年以上产业债成交量回落，成交收益过低影响投资者做多。7-10年产业债平均收益率不足2.1%，与20-30年国债利差逼近20BP，进一步收窄动力不足。

研究结论

• 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂且随市场变化，模拟组合固定配比存在失真。
• 久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据，存在统计偏差风险。
• 统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割存在时滞，不同机构对地方债数据统计范围、计算方式存在差异，影响数据准确性和可比性。