金融衍生品策略日报：股市关注拐点信号，债市多头情绪延续

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-04-26 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市关注拐点信号，债市多头情绪延续 摘要： 权益方面，后市并不悲观，一是一季报偏弱无预期差，受疫情过峰的影响，市场仅为短期交易情绪，后续可能成为全年业绩底。二是昨日 IC 和 IM 增仓超万手，IM 升水走阔，除雪球多单补仓外，也反映有多头资金流入。三是期权偏度回落至中枢附近，防守情绪有所消退，单边下跌概率减小。四是期权成交额 PCR/成交量 PCR 指标超 1.6，接近前高，抄底资金持续出现。向下空间有限的情况下，仍可持有 4 月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征，或布局超跌反弹，首选前期跌幅最深的中证 1000，左侧建仓 IM。 期权方面，市场成交额再度大幅攀升，行情引发交投情绪共振，各品种持仓量 PCR 指标持续下探。波动率方面，隐波大幅抬升，但日内同样呈现明显高位回落态势，表明市场对后市波动的预期有所缓解；偏度指数回归中枢。基本面方面，五一节前外资离场以及调仓抛压市场的逻辑依旧，市场整体赚钱效应较差。但值得关注的信号包括：尾盘转向企稳、业绩披露计价、金融消费等权重股有支撑以及衍生品抄底意愿强烈等。因此，期权策略可适当转向进攻，博弈市场超跌后的反弹行情。 国债方面，昨日国债期货整体走势较为震荡，从 T 主力合约来看，基本呈现先强后弱的表现，最终收平。这一走势背后或仍有股债跷跷板逻辑的显现，即昨日前期股市走弱可能也带动国债期货表现偏强，而随着尾盘股市有所回升，国债期货则有所转弱。可以发现，当前在对经济修复持续性的疑虑下，债市多头情绪整体或仍未明显消退，从国债期货端来看，部分多头入场动力仍延续较强。另外从资金面来看，昨日央行开展 1700 亿元逆回购，净投放 1320 亿元，资金面整体也较为平稳。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 权益端对后市并不悲观，见底信号逐渐显现；债市多头情或仍未消退。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 16 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：市场过度悲观，关注拐点信号 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于7.53点、3.77点、-9.55点、8.76点，较上一交易日变化-0.82点、-2.15点、-4.77点、11.83点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.2点、8.2点、26.6点、19.2点，环比变化-2.8点、2点、-6.8点、-15.6点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化6242手、-158手、15024手、17943手； （4） 沪股通净卖出16.44亿元，深股通净卖出32.73亿元。 逻辑：昨日沪指收五连阴，主要宽基除红利指数和上证50外均下跌，但我们对后市并不悲观，见底信号逐渐显现。 近一周下跌主要因：一是前期上涨过多，资金高位拥挤，再叠加一季报尾声，个股利空集中披露，资金止盈动力较强，引发抛售踩踏。二是基金一季报TMT持仓占比仍较低，踏空基金有调仓需求，减仓高权重的宁组合，导致电力设备板块领跌。三是市场集中计价弱复苏，10年期国债收益率领先股市1天见顶，后持续回落，拖累顺周期板块表现。 但我们对后市并不悲观，一是一季报偏弱无预期差，受疫情过峰的影响，市场仅为短期交易情绪，后续可能成为全年业绩底。二是昨日IC和IM增仓超万手，IM升水走阔，除雪球多单补仓外，也反映有多头资金流入。三是期权偏度回落至中枢附近，防守情绪有所消退，单边下跌概率减小。四是期权成交额PCR/成交量PCR指标超1.6，接近前高，抄底资金持续出现。 向下空间有限的情况下，仍可持有4月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征，或布局超跌反弹，首选前期跌幅最深的中证1000，左侧建仓IM。 操作建议：持有红利指数，或建仓IM 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发 震荡 股指期权 观点：策略灵活切换 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，午后小幅回暖，收盘沪指下跌0.32%。期权方面，市场成交额再度大幅攀升，行情引发交投情绪共振，各品种持仓量PCR指标持续下探。波动率方面，隐波大幅抬升，但日内同样呈现明显高位回落态势，表明市场对后市波动的预期有所缓解；偏度指数回归中枢。基本面方面，五一节前外资离场以及调仓抛压市场的逻辑依旧，市场整体赚钱效应较差。但值得关注的信号包括：尾盘转向企稳、业绩披露计价、金融消费等权重股有支撑以及衍生品抄底意愿强烈等。因此，期权策略可适当转向进攻，博弈市场超跌后的反弹行情。 操作建议：策略灵活切换 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 16 国债期货 观点：多头情绪或仍未消退 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL 当季成交量分别为 62070 手、47944 手、26587 手、7308 手，1 日变动-3719 手、2601 手、3037 手、2923 手，持仓量分别为 187203 手、104101 手、59882 手、6115 手，1 日变动-343 手、-604 手、-1115 手、685 手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL 当季-次季价差分别为 0.540 元、0.310 元、0.150 元、0.680 元，1 日变动-0.040 元、-0.040 元、-0.010 元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL 当季价差分别为101.605 元、100.570 元、302.745 元、206.465 元，1 日变动-0.005 元、-0.025 元、-0.055 元、-0.045 元； （4）基差：T、TF、TS、TL 当季基差分别为 0.225 元、0.122 元、0.016 元、0.262 元，1 日变动-0.011 元、0.012 元、0.027 元、-0.030 元。 （5）央行昨日开展 1700 亿元 7 天期逆回购，当日有 380 亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF 主力合约基本持平，TS 主力合约下跌 0.01%，TL 主力合约上涨 0.04%。昨日国债期货整体走势较为震荡，从 T 主力合约来看，基本呈现先强后弱的表现，最终收平。这一走势背后或仍有股债跷跷板逻辑的显现，即昨日前期股市走弱可能也带动国债期货表现偏强，而随着尾盘股市有所回升，国债期货则有所转弱。可以发现，当前在对经济修复持续性的疑虑下，债市多头情绪整体或仍未明显消退，从国债期货端来看，部分多头入场动力仍延续较强。另外从资金面来看，昨日央行开展 1700 亿元逆回购，净投放 1320 亿元，资金面整体也较为平稳。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 16 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/04/27 09:30 欧洲 欧元区经济景气指数 99.3 99.9 2022/04/28 07:30 日本 日本东京 CPI 年率 3.3 3.3 2022/04/28 20:00 德国 德国 CPI 年率 7.4 7.4 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.近期，多地调整住房公积金政策。4 月 23 日，贵州贵阳发布公积金新政，取消了三项使用限制条件。4 月 24 日，河南省调整住房公积金政策，最高贷款额度升至 150 万元。除了调整住房公积金政策，多地还放宽了首套房贷利率下限。目前全国已有超 40城调整首套房贷利率下限至 4%以下。（券商中国） 2．我国全面实现不动产统一登记，意味着房地产税征收前提条件进一步完善，引发市场对房地产税开征猜想。分析指出，目前购房者置业情绪和预期仍不稳固，短期房地产市场仍需要政策支持，当前并不是进行房地产税试点合适时机。券商指出，房地产税是地方税，是否全国联网、不动产统一登记影响并不大。（第一财经） 3．4 月 25 日，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》。其中提出，培育汽车出口优势。各地方、商协会组织汽车企业与航运企业进行直客对接，引导汽车企业与航运企业签订中长期协议。鼓励中资银行及其境外机构在依法合规、风险可控前提下，创新金融产品和服务，为汽车企业在海外提供金融支持。各地方进一步支持汽车企业建立和完善国际营销服务体系，提升在海外开展品牌宣传、展示销售、售后服务方面的能力。 4．乘联会表示，4 月狭义乘用车零售销量预计 157 万辆，环比减少 1.3%，受同期低基数影响，同比增长 49.8%；其中新能源零售销量预计 50 万辆，环比减少 8.4%，渗透率 31.8%；4 月价格战热度逐渐消退，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑需求有所释放，整体车市延续 3 月底的态势，企稳修复。 5．央行公布 3 月份金融市场运行情况显示，3 月份沪市日均交易量为 3989.6 亿元，环比增加 10.4%；深市日均交易量为 5309.7 亿元，环比减少 0.9%。3 月份，债券市场共发行各类债券 72713.8 亿元；银行间债券市场现券成交 28.5 万亿元，日均成交12371.2 亿元，同比增加 14.3%，环比增加 14.2%。截至 3 月末，境外机构在中国债券市场托管余额为 3.3 万亿元，占中国债券市场托管余额比重为 2.2%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 16 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor 利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52022/07/05 2022/09/05 2022/11/05 2023/01/05 2023/03/05S