宏观策略周报：7月份LPR“按兵不动”，雅江水电工程推动多领域发展

分析师：李向梅执业登记编号：A0190523050003lixiangmei@yd.com.cn沪深300指数走势图资料来源：Wind，源达信息证券研究所 目录一、资讯要闻及点评.....................................................................................................................3二、周观点...................................................................................................................................5三、市场概览...............................................................................................................................61.主要指数表现...............................................................................................................................................62.申万一级行业涨跌幅....................................................................................................................................73.两市交易额..................................................................................................................................................74.本周热点板块涨跌幅....................................................................................................................................8四、投资建议...............................................................................................................................9图表目录图1：我国贷款市场报价利率........................................................................................................................................4图2：雅鲁藏布江下游水电工程涉及产业链..................................................................................................................6图3：申万一级行业涨跌幅情况....................................................................................................................................7图4：两市成交额情况..................................................................................................................................................7图5：本周热点板块涨跌幅...........................................................................................................................................8表1：主要指数涨跌幅......................................................................................................................................................................6 2 一、资讯要闻及点评⚫雅鲁藏布江下游水电工程正式开工2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市正式开工。工程体量大、周期长、影响远，堪称超大体量的世纪工程。该工程总投资约1.2万亿元，将建设5座梯级电站，主要采取截弯取直、隧洞引水的方式，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。需要关注的是，新组建中国雅江集团有限公司作为雅鲁藏布江下游水电工程业主，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，预计将在后续工程建设、完全投产后发挥更大贡献。结合三峡工程静态投资总额和动态投资总额的差异，雅鲁藏布江下游水电工程投资对经济的实际贡献可能会超出现有测算，也意味着不排除后续超级工程投资体量的进一步扩大。从经济影响看，超大工程对经济的影响或呈现U型形态，广义基建投资弹性将渐次释放。一方面，考虑工程建设期内，我国名义GDP规模提升因此单一年份的投资额对经济的拉动作用可能会有所波动。另一方面，在超级工程建设完成后将为相关企业带来广阔市场空间，促进产业规模扩张与技术升级，同时数以万计的建设者汇聚于此，带动餐饮、住宿、商贸服务等生活性服务业繁荣。当地百姓可通过开设餐馆、旅店，从事商品零售等，增加收入渠道，实现增收致富。大类资产方面，雅鲁藏布江下游水电开发项目，涉及民爆、基建、水泥、能源转化等多个领域，相关产业链将迎来较为确定性增长机会。这个超级项目预计将在提升水电发电量、推动地方经济、促进清洁能源产业发展等方面具有重要作用。作为一项国家级超级工程，其开发涉及复杂的政策协调、资金投入和技术挑战，推动传统水电施工向数字化、智能化转型，带动中国水电行业产业链供应链韧性和安全水平全面提升。综合来看，雅鲁藏布江下游水电工程对经济在较长时间维度具有较为积极的影响，特别是在项目自身的实物工作量行程以及配套项目的带动下，也包括部分内需的外溢扩张效应，均指向价格端的温和回升，有望形成量价共振向上的循环。预计项目建设周期10年以上，对应可正向拉动经济0.1个百分点左右。⚫七月LPR“按兵不动”，后续仍有下行空间7月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上期持平。7月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。主要原因是近期公布的宏观数据显示，二季度经济运行稳中偏强，短期内通过引导LPR报价下调强化逆周期调节的必要性不高。另外，5月降息后，近两个月政策利率保持稳定，影响LPR报价加点的因素也没有发生重大变化。由此，7月两个期限品种的LPR报价不动符合市场预期。三季度末或四季度仍存一定降息可能，届时LPR预计会跟随下调。 3 资料来源：中国银行，源达信息证券研究所⚫财政部等三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策为稳步推进海南自由贸易港建设，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于海南自由贸易港货物进出“一线”、“二线”及在岛内流通税收政策的通知》《关于海南自由贸易港进口征税商品目录的通知》，明确海南自由贸易港全岛封关时的货物税收政策。经党中央批准，海南自由贸易港封关的具体时间定于2025年12月18日正式启动。按照总体方案关于“分步骤、分阶段建立自贸港政策制度体系”的要求，结合海南发展实际，国家发展改革委会同有关方面制定了现阶段的封关政策措施：一是实施更加优惠的货物“零关税”政策。“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。二是实施更加宽松的贸易管理措施。在“一线”进口方向，对全国现有的部分禁止、限制类进口货物作出开放性安排。三是实施更加便利的通行措施。以岛内现有8个对外开放口岸作为“一线”口岸，对符合条件的进口货物径予放行；设置运行海口新海港、海口南港等10个“二线口岸”，对进入内地的货物创新采取多种便捷通行举措。四是实施更加高效精准的监管模式。对“零关税”货物、放宽贸易管理措施货物等实行低干预、高效率的精准监管，保障各项开放政策平稳落地。上述政策的享惠主体将基本覆盖全岛有实际进口需求的各类企事业单位、民办非企业单位等，“零关税”商品范围扩大至约6600个税目，“零关税”商品比例达到74%。政策实施 4 5后，将进一步降低岛内企业生产成本，激发市场活力，大幅提升海南自由贸易港货物贸易自由化便利化水平，对于展示我国坚定不移扩大对外开放的决心、把海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户具有重大意义。⚫央行：7月25日将展开4000亿元MLF操作，期限为1年期央行7月24日发布2025年7月中期借贷便利招标公告显示，为保持银行体系流动性充裕，2025年7月25日（周五）将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。鉴于7月MLF合计到期规模为3000亿元，在7月25日进行4000亿元MLF操作后，将实现净投放1000亿元。自3月起，央行已连续5个月超额续作MLF。考虑到截止7月24日，央行还开展了2000亿买断式逆回购净投放，这意味着7月中期流动性净投放总额达3000亿，与上月的3180亿基本持平。在5月降准释放长期流动性10000亿之后，近月中期流动性持续处于净投放状态。二、周观点⚫工程机械板块表现突出2025年上半年我国工程机械市场整体呈现回暖趋势，出口景气度回暖，主要产品国内外销量同比双增。根据测算，工程机械主机厂海外利润占比达到80%以上，主要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景气度会显著影响利润，2025年上半年上述大区均有不错表现，海外景气度明显回暖，对主机厂业绩形成支撑。近期开工的雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，建设周期预计10-15年。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站。根据测算，该项目土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、盾构机、起重机等，有望大幅拉动国内工程机械需求。同时，该工程对设备的环保和效率要求较高，将优先采用新能源和无人化设备。雅江项目位处西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒环境下柴油燃烧性能差、保养成本高，电动化&无人化工程机械有望成为主流选择，带来更高的单台设备价值量，所以实际市场规模会高于预期规模。⚫雅江水电工程推动多领域发展雅江水电工程涉及的行业包括：上游的勘测设计，施工导流，民爆，地基处理，大坝施工，施工材料；中游的设备维护与升级，优化运行调度，安全管理，以及运营管理；下游的电网输送，供电应用等。 资料来源：源达信息证券研究所三、市场概览1.主要指数表现本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为1.7%、2.3%