有色每日报告：反内卷情绪炒作缓解，市场关注点有望重回消费

中信期货研究（有⾊每⽇报告）反内卷情绪炒作缓解，市场关注点有望重回消费有⾊观点：反内卷情绪炒作缓解，市场关注点有望重回消费交易逻辑：美国对等关税博弈仍在延续，7月24日欧盟通过针对美国930亿欧元产品加征反制关税的措施，但近期公布的国内外经济数据略微偏正面；另外，7月18日工信部提到十大行业稳增长，将推动重点行业着力调结构和淘汰落后产能，整体来看，反内卷延伸到基本金属，乐观情绪有所抬升，但美国关税预期反复对有色有压制。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：有⾊稳增⻓⽅案即将出台，铜价获得⽀撑。氧化铝观点：盘⾯情绪反复，氧化铝⾼位震荡。铝观点：累库趋势延续，铝价有所回落。铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯震荡运⾏。锌观点：社库再度累积，关注锌价⾼空机会。铅观点：社库累积放缓，铅价下跌空间有限。镍观点：治理“内卷式”竞争，短期镍价看涨。不锈钢观点：镍铁价格⼩幅回升，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：市场情绪乐观，锡价⾼位震荡。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534桂伶投资咨询号：Z0022425张远投资咨询号：Z0022750 一、行情观点观点铜观点：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑（1）工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。（2）美国总统特朗普表示，他将宣布对所有进口到美国的铜征收50%的关税。（3）据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实（4）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（5）现货方面，7月24日1#电解铜现货对当月2508合约报升水90元/吨-升水200元/吨，均价报升水145元/吨，较上一交易日回落35元/吨。截至7月24日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.44万吨至11.42万（7）近日，国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知。通知指出为贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化煤炭市场调控，进一步加强产能管理，规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。主要逻辑：宏观方面，工业和信息化部相关负责人在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮重点行业稳增长工作方案，铜冶炼行业或将受到显著影响。预计随着新一轮重点行业稳增长工作方案的出台，铜落后产能将得到有序退出，对于铜价形成向上支撑。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端下游补库意愿再次回升，铜库存大幅度回落，对于铜价产生支撑。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，后续需要关注对等关税的落地情况。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：盘⾯情绪反复，氧化铝⾼位震荡（1）7月24日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元涨20元；全国加权指数3257元持平；山东3180-3210元均3195涨10元；河南3190-3250元均3220涨20元；山西3190-3250元均3220涨10元；广西3270-3350元均3310涨10元；贵州3270-3350元均3310涨15元；新疆3480-3520（2） 阿拉丁（ALD）调研了解：因重庆地区近期连续遭遇高温与暴雨侵袭，西南某氧化铝企业赤泥堆场昨日（7月23日）发生滑移险情。据了解，险情发生后，当地安监部门第一时间联合企业进行事件探讨，要求企业出具相关《安全整改方案》，截至当前该区氧化铝企业1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：施”。（6）吨。复苏不及预期；经济衰退信息分析：元均3500持平。 生产暂未受到影响。（3）据中国天气网信息显示：近期4天内，西南地区多个城市迎来明显降雨过程，局部地区雨势强劲，还伴有强对流天气，部分产业生产及运输受到一定影响。据阿拉丁调研评估，此次降雨因分布性差异，重庆降雨量最大，贵州其次，广西最小。大部分生产企业早已做好汛期的相关对应准备，因此实际生产方面均未出现明显影响，企业均能维持稳定生产，少数企业短期存在检修以及提产的预期，关注实时进展为主。（4）7月24日，氧化铝仓单6922吨，环比+0。主要逻辑：基本面看，中短期低价矿石充裕，本周企业运行产能和社会库存继续回升，盘面套利空间存在，近期持续传出仓单注册传言，但尚未兑现，交易所显性仓单位于极低水平引发挤仓担忧难消。反内卷情绪仍在盘面反复，氧化铝日内延续高波动现状，后续继续关注仓单回升速率和量级以及供应是否出现新的扰动。展望：短线交易。⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：累库趋势延续，铝价有所回落信息分析：（1）7月24日SMM AOO均价20720元/吨，环比-130元/吨，升贴水均10元/吨，环比-30元/吨。（2）7月24日国内主流消费地电解铝锭库存51万吨，较周一增长1.2万吨，较上周四增加1.8万吨。（3）7月24日国内主流消费地铝棒库存14.55万吨，较周一减少0.55万吨，较上周四减少1.05万吨。（4）7月24日，上期所电解铝仓单55673吨，环比-2050。（5）近日有关负责人发言表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。（6）近日海德鲁（Hydro）发布25Q2业绩报告，Q2公司铝土矿产量为273.4万吨（同比持平），氧化铝产量为151.6万吨（同比+2%），外采氧化铝量达到117.4万吨（同比-5%），电解铝产量为51.2万吨（同比+1%）。（7）近日力拓发布25Q2生产业绩报告，报告显示Q2电解铝产量为84.2万吨（同比+2%），Q2氧化铝产量182万吨（同比+8%）。作为加拿大最大的铝生产商，力拓约四分之三的铝产品销往美国市场，25H1因美国对加拿大产铝征收关税导致额外成本达3亿美元。主要逻辑：短期美国CPI受关税传导影响小幅回升，同时关税谈判延后仍有不确定性，国内反内卷等政策预期推动资金情绪。供应端运行产能维持高位，本周初受反内卷宏观情绪影响，盘面震荡上行，但下游多维持刚需采购，高价接货意愿较低，周四社库延续累积，现货升水逐步回落，基本面回归淡季累库趋势。目前需求端走弱预期不改，光伏汽车反内卷行动与初端加工率下滑或形成共振，叠加铝水比例有所回落，预计后续累库趋势或仍延续。短期宏观情绪提振趋缓，社库延续累积，预计铝价维持区间震荡，后续持续关注累库幅度和需求负反馈程度。展望：短期消费情况和累库节奏仍需观察，预计价格区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯震荡运⾏信息分析：（1）7月24日保太ADC12报19700元/吨，环比-100元/吨。 2 铝合⾦ （2）7月24日SMM AOO均价20720元/吨，环比10元/吨，升贴水均10元/吨，环比-30元/吨。（3）7月24日保太ADC12-A00为-1020元/吨，环比-110元/吨。（4）据海关数据，2025年6月份国内废铝进口量约为15.6万吨，同比下降2.6%，其中泰国占比达26%。（5）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启用《全球变暖法案》并开始征收碳税。（6）7月16日国务院常务会议指出着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，加强成本调查和价格监测，强化产品生产一致性监督检查，督促重点车企落实好支付账期承诺。主要逻辑：短期ADC12维持强成本支撑与弱需求博弈。原料端国内外废铝流通货源偏紧，加工企业原料采购较为困难，废铝报价表现坚挺，ADC12成本端支撑较强；再生铝合金开工率偏低，铝合金锭延续累库；需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎，压铸厂维持刚需采购。当前ADC12-A00价差维持低位，短期宏观情绪有所回落，铝锭延续累库，淡季氛围显现。后续铝锭价格中枢仍需观察累库幅度和消费情况，往后看两者价差有低位回升预期。展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：社库再度累积，关注锌价⾼空机会信息分析：（1）现货方面，7月24日，上海0#锌对主力合约-15元/吨，广东0#锌对主力合约-80元/吨，天津0#锌对主力合约-65元/吨。（2）截至7月24日，SMM七地锌锭库存总量9.83万吨，较上周四上升0.48万吨。（3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。主要逻辑：宏观方面，“反内卷”之下黑色系产品价格持续反弹，预计反弹持续仍有一定空间，同时国内政策刺激预期仍存。7月以来，伴随美国6月整体劳动力市场呈现韧性，6月CPI受关税影响小幅回升，美联储降息预期维持在9月份，美元指数继续小幅反弹，宏观面偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积。不过“反内卷”政策短期内无法证伪，情绪可能仍会发酵，我们认为锌价整体表现为震荡。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：社库累积放缓，铅价下跌空间有限信息分析：（1）7月24日，废电动车电池10225元/吨（-0元/吨），原再价差-25元/吨（-25元/吨）。（2）7月24日，SMM1#铅锭16650-16750，均价16700元，环比-25元，铅锭精现货升水-40元，环比+0元。3 铅 （3）SMM统计数