有色每日报告：反内卷延伸到基本金属，乐观情绪驱动有色回升

中信期货研究（有⾊每⽇报告）反内卷延伸到基本金属，乐观情绪驱动有色回升有⾊观点：反内卷延伸到基本⾦属，乐观情绪驱动有⾊回升交易逻辑：美国对等关税博弈仍在延续，但近期公布的国内外经济数据略微偏正面；另外，7月18日工信部提到十大行业稳增长，将推动重点行业着力调结构和淘汰落后产能，整体来看，反内卷延伸到基本金属，乐观情绪有所抬升。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：有⾊稳增⻓⽅案即将出台，铜价获得⽀撑。氧化铝观点：仓单稀少叠加反内卷情绪⾼涨，氧化铝维持强势。铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强。铝合⾦观点：情绪提振叠加成本⽀撑，盘⾯震荡上⾏。锌观点：宏观情绪提振，锌价短期偏强。铅观点：供需偏宽松，铅价震荡运⾏。镍观点：有⾊供给侧改⾰，短期镍价宽幅震荡运⾏。不锈钢观点：商品板块延续上⾏，不锈钢偏强震荡。锡观点：LME库存快速下滑，锡价突破前⾼可能性上升。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534桂伶投资咨询号：Z0022425张远投资咨询号：Z0022750 一、行情观点观点铜观点：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑（1）工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。（2）美国总统特朗普表示，他将宣布对所有进口到美国的铜征收50%的关税。（3）据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实（4）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（5）现货方面，7月22日1#电解铜现货对当月2508合约报升水160元/吨-升水320元/吨，均价报升水240元/吨，较上一交易日回升20元/吨。截至7月21日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落2.47万吨至11.86万（7）近日，国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知。通知指出为贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化煤炭市场调控，进一步加强产能管理，规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。主要逻辑：宏观方面，工业和信息化部相关负责人在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮重点行业稳增长工作方案，铜冶炼行业或将受到显著影响。预计随着新一轮重点行业稳增长工作方案的出台，铜落后产能将得到有序退出，对于铜价形成向上支撑。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端下游补库意愿再次回升，铜库存大幅度回落，对于铜价产生支撑。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，后续需要关注对等关税的落地情况。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单稀少叠加反内卷情绪⾼涨，氧化铝维持强势（1）7月22日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3190元涨5元；全国加权指数3230.5元涨3元；山东3150-3190元均3170涨10元；河南3150-3220元均3185涨15元；山西3160-3230元均3195涨5元；广西3260-3310元均3285涨5元；贵州3250-3300元均3275涨10元；新疆3440-3540元（2） 阿拉丁调研了解：7月22日，山东地区成交2笔共计0.9万吨氧化铝现货，其中0.6万吨成交价格为3260元/吨，另外0.3万吨成交价格为3280元/吨，贸易商采购。7月21日，贵州地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂价格3350元/吨，较上一单（7月15日）上涨80元/吨，氧化1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：施”。（6）吨。复苏不及预期；经济衰退信息分析：均3490跌5元。 铝厂与电解铝厂之间交易，现汇一次性付款，流向四川铝厂。（3）阿拉丁调研了解：7月22日，越南成交2.4万吨氧化铝，离岸成交价格393美元/吨，GoDau港口发货，8月中旬船期。（4）据海关总署公布数据显示，2025年6月份中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1-6月累计出口氧化铝134.3万吨，同比增65.7%；6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1-6月累计进口氧化铝26.8万吨，同比降77.4%。6月净出口氧化铝达到6.97万吨，1-6月累计净出口达到107.5万吨。据中国海关总署数据显示，2025年6月中国铝矿砂及其精矿进口量为1812万吨，同比增36.2%；1-6月铝矿砂及其精矿进口量为10325万吨，同比增33.6%。（5）7月22日，氧化铝仓单6922吨，环比+0。主要逻辑：基本面看，中短期低价矿石充裕，企业运行产能和社会库存逐步回升，前期套利空间打开后，新仓单持续具备注册预期，但07合约交割完成后，近期大量旧仓单注销仍致使交易所仓单现实紧俏，挤仓担忧笼罩。且考虑到当下反内卷对前期过剩低位品种的情绪带动依然非常大，氧化铝短时具备强势基础，后续继续关注仓单回升速率和量级以及供应是否出现新的扰动。展望：观望或短线交易为宜。⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强信息分析：（1）7月22日SMM AOO均价20940元/吨，环比50元/吨，升贴水均70元/吨，环比-30元/吨。（2）7月21日国内电解铝社会库存为49.80万吨，较上周四累库0.6万吨，较上周一减少0.3万吨。（3）7月21日国内主流消费地铝棒库存15.10万吨，较上周四减少0.5万吨，较上周一减少1.0万吨。（4）7月22日，上期所电解铝仓单60884吨，环比-2860。（5）近日，有关负责人发言表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。（6）South32发布2025财年四季度报告，巴西铝业25财年产量达到13.8万吨(同比+33%)，2026财年产量指引维持16万吨不变;希尔塞德铝冶炼厂25财年铝产量达到71.8万吨(同比持平);莫扎尔电解铝厂25财年铝产量达到35.5万吨(同比+13%)。（7）近日力拓发布25Q2生产业绩报告，报告显示Q2电解铝产量为84.2万吨（同比+2%），Q2氧化铝产量182万吨（同比+8%）。作为加拿大最大的铝生产商，力拓约四分之三的铝产品销往美国市场，25H1因美国对加拿大产铝征收关税导致额外成本达3亿美元。主要逻辑：短期美国CPI受关税传导影响小幅回升，同时关税谈判延后仍有不确定性，国内反内卷等政策预期推动资金情绪。供应端运行产能维持高位，上周一超预期累库后盘面快速回落，带动下游成交有所回暖，现货转为升水，但下游多维持刚需采购，高价接货意愿较低，上周四社库再度小幅去化，本周一社库小幅累库，现货升水边际减弱，淡季累库节奏或仍有所反复。目前需求端走弱预期不改，光伏汽车反内卷行动与初端加工率下滑或形成共振，叠加铝水比例有所回落，预计后续累库趋势或仍延续。短期宏观情绪提振和累库不畅，铝价预计维持区间震荡，后续需关注政策落地后情绪回落、累库幅度和需求负反馈程度。展望：短期消费情况和累库节奏仍需观察，预计价格区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 震荡 铝合⾦观点：情绪提振叠加成本⽀撑，盘⾯震荡上⾏信息分析：（1）7月22日保太ADC12报19800元/吨，环比持平。（2）7月22日SMM AOO均价20940元/吨，环比70元/吨，升贴水均70元/吨，环比-30元/吨。（3）7月22日保太ADC12-A00为-1140元/吨，环比-70元/吨。（4）据海关数据，2025年6月份国内废铝进口量约为15.6万吨，同比下降2.6%，其中泰国占比达26%。（5）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启用《全球变暖法案》并开始征收碳税。（6）7月16日国务院常务会议指出着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，加强成本调查和价格监测，强化产品生产一致性监督检查，督促重点车企落实好支付账期承诺。主要逻辑：短期ADC12维持强成本支撑与弱需求博弈。原料端国内外废铝流通货源偏紧，加工企业原料采购较为困难，废铝报价表现坚挺，ADC12成本端支撑较强；再生铝合金开工率偏低，铝合金锭延续累库；需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎，压铸厂维持刚需采购。当前ADC12-A00价差维持低位，短期宏观情绪提振盘面表现，而铝锭价格中枢仍需观察累库幅度和消费情况，往后看两者价差有低位回升预期。展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：宏观情绪提振，锌价短期偏强信息分析：（1）现货方面，7月22日，上海0#锌对主力合约-15元/吨，广东0#锌对主力合约-70元/吨，天津0#锌对主力合约-55元/吨。（2）截至7月22日，SMM七地锌锭库存总量9.27万吨，较上周四下降0.08万吨。（3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。主要逻辑：宏观方面，“反内卷”之下黑色系产品价格持续反弹，预计反弹持续仍有一定空间，同时国内政策刺激预期仍存。7月以来，伴随美国6月整体劳动力市场呈现韧性，6月CPI受关税影响小幅回升，美联储降息预期维持在9月份，美元指数继续小幅反弹，宏观面偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积。不过“反内卷”政策短期内无法证伪，情绪可能仍会发酵，我们认为锌价整体