营收利润双增长保持稳健，优于行业基本面

近52周股价走势作者增持 财务报表与盈利预测资产负债表会计年度2024A流动资产36,229现金及等价物3,633应收账款合计10,298短期融资应收5,304存货6,716其他流动资产9,610非流动资产43,517固定资产总值6,336长期融资应收5,927商誉19,120其他非流动5,650总资产79,746流动负债46,527短期借款5,204应付账款20,832应计及其他6,597短期递延收入13,673非流动负债34,606长期借款19,363长期递延收入12,292其他非流动负2,951总负债81,133普通股9,119库存股-8,502-10,202股东权益合计-1,387负债和股东权益79,746主要财务比率会计年度2024A成长能力营业收入95,567营业利润6,237净利润4,576盈利能力营业利润率6.53%净利润率4.79%回报率分析总资产79,746总资产收益率5.74%净资产-1387净资产收益率329.92%估值分析市盈率19.63资料来源：WIND，华通证券国际研究部 财务表现概括：戴尔第一财季营收234亿美元，同比增长5%。运营利润12亿美元，同比增长21%。非GAAP运营利润17亿美元，增长10%。每股摊薄收益1.37美元，与去年同期持平。非GAAP每股摊薄收益1.55美元，增长17%。第一财季运营现金流达28亿美元，创历史新高。通过股票回购和分红向股东返还24亿美元，为2023财年以来季度平均水平的2倍以上。归母净利润9.65亿美元，同比下降3%。销售及利润同比健康增长，强于市场预期财报显示，在截至5月2日的2026财年第一财季中，戴尔的整体销售额同比增长5%至234亿美元，高于华尔街分析师们平均估计的231亿美元。其运营利润同比增加21%，主要得益于出色的限制了关税成本及高利润业务暴增（AI服务器）。Non-GAAP运营利润同比增长10%，达到17亿美元，反映出其核心业务盈利能力提升。28亿美元的运营现金流能看出戴尔流动性健康。戴尔强劲的业绩表现主要得益于其AI服务器的需求空前高涨，仅第一财季，戴尔就获得了121亿美元的AI订单，超过了2025财年全年出货总量，目前积压订单总额已达144亿美元。核心业务板块：基础设施解决方案集团（ISG）总营收103亿美元，同比增长12%。运营利润10亿美元，同比增长36%。利润率升至9.7%，同比提升1.7个百分点。其中服务器与网络业务营收63亿美元（增长16%），创历史记录，主要受AI服务器需求暴涨驱动。存储业务营收40亿美元（增长6%），反映出企业级存储需求稳健，混合云解决方案贡献显著。单季度新增AI服务器订单121亿美元，超过2025财年全年出货总量，积压订单达144亿美元。AI服务器需求来源于企业加速部署AI基础设施（如大模型训练、边缘计算），戴尔作为英伟达主要合作伙伴，深度受益于GPU服务器需求。AI业务占ISG营收超60%，成为利润增长核心支柱。客户端解决方案集团（CSG）总营收125亿美元，同比增长5%。运营利润6.53亿美元，同比下降16%，利润率降至5.2%（同比下滑1.4个百分点）。其中商用客户营收110亿美元，同比增长9%。其增长可能是由于企业换机周期启动及Windows11升级需求支撑增长。消费端营收15亿美元，同比下降19%。能看出个人电脑市场持续低迷。市场分析：戴尔公司预计，旗下的计算机以及服务器与存储业务部门的盈利能力将大幅提高。此外，戴尔加速了股票回购规模，这有助于进一步提升每股收益。据了解，美国能源部同日宣布，已与戴尔以及“AI芯片霸主”英伟达(NVDA.US)正式签订合作协议，将国家能源研究科学计算中心建造新的旗舰超级计算机。美国能源部在声明中称，该计算机将在劳伦斯伯克利国家实验室用于前沿聚变研究、材料设计发现、生物分子建模及基础物理等任务。戴尔致力于提供专为AI工作负载优化的服务器，这些服务器不仅具有戴尔领先于业内的高性能计算能力和高效资源整合体系，还搭载英伟达最新AI GPU，加速AI训练和推理过程。戴尔的大型客户集中于ChatGPT以及Sora开发者OpenAI以及众多AI领域初创公司，其中就包括马斯克创立的xAI，还包括甲骨文以及亚马逊AWS等云计算服务巨头。戴尔的核心业务依旧分为两大支柱：InfrastructureSolutionsGroup(ISG)——涵盖服务器、存储与网络，是近两年的“业绩增长发动机”;Client Solutions Group(CSG)——主要是商用与消费级PC。随着AI算力基础设施建设浪潮如火如荼，高性能AI服务器让戴尔在销售额与利润两端均出现跳跃式提升。 3 4得益于AI服务器炸裂式需求带来的强劲业绩与业绩展望数据，戴尔股价在纽约收盘报113.63美元后，在美股盘后交易中一度上涨约9%。该股今年迄今下跌1.4%。未来发展与总结：对比于传统PC公司，戴尔在AI方向取得更快速的发展。虽然CSG仍为戴尔的最大营收源，但ISG快速的发展将在2026财年成为增长利润的绝对核心，144亿的AI订单积压锁定未来1-2年收入，ISG部门将持续领跑。而CSG消费端需加速高端化（如Precision、Alienware）与服务化转型（如DellPremiumSupport）来弥补硬件利润下滑。戴尔已从传统硬件厂商成功转型为AI基础设施领导者。风险提示：虽AI服务器需求旺盛，但初期部署成本高，可能会压缩短期毛利率，且可能存在短期增长过快，中后期增长乏力的问题，竞争也会日趋激烈。另一方面，传统业务受竞争对手施加的价格压力，消费端持续萎缩，拖累整体利润。同时需要注意企业换机周期及Win11部署的程度，若宏观经济恶化可能中断复苏趋势。 5法律声明及风险提示