中国房地产周报 (2025.07.14 - 07.20)：市场情绪料较理性

1 近期研报摘要分享【中泰国际】中国房地产周报(2025.07.14-07.20)：市场情绪料较理性新房成交量同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至7月20日)30大中城市商品新房成交量达123万平方米，同比下跌21.7%，优于前周的24.9%同比下跌，环比下跌5.3%，优于前周的36.0%环比下跌。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-16.5%、-29.3%、-15.8%(前周同比：-36.2%、-23.3%、-11.7%)。一线城市新房累计成交量：仅广州的同比涨幅增加2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为290万平方米，同比下跌0.9%，差于前周的0.2%跌幅。上海累计成交量为602万平方米，同比上升1.6%，差于前周的2.9%升幅。广州累计成交量为407万平方米，同比上升15.6%，优于前周的14.9%升幅。深圳累计成交量为169万平方米，同比上升17.5%，差于前周的20.44%升幅。商品房存销比环比上升按面积，十大城市商品房存销比为105.7，高于去年同期的102.2及前周的71.0。一线城市存销比为68.1，高于去年同期的66.8及前周的50.7。二线城市存销比达165.2，高于去年同期的163.4及前周的95.3。土地成交量同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为709万平方米，同比下跌62.9%，环比下跌48.4%，同比变化差于前周的27.9%同比下跌。中央城市工作会议：加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议部署城市工作七项重点任务，其中提及加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造，但是没有提出涉及政府资助形式的棚改货币化。内房港股普遍落后大市上周内房港股普遍落后大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周下跌2.1%，落后大市4.9个百分点。评论：彰显中央的政策支持决心上周市场数字表现一般，新房成交量依然同比下跌，一线城市(除广州外)累计新房成交量的同比涨幅收窄。虽然中央城市工作会议召开，但是没有新增重大措施。不少会议内容，近期中央早已提及。会议也没有提及市场早前期望的棚改货币化。虽然如此，这次会议彰显中央对房地产行业的政策支持决心。我们预期市场情绪将较理性，政策期望趋向合理。内房港股投资方面，我们维持选取优质央企及地方国企开发商。关注个股：华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)(注：上周关注-华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)。)风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】策略周报：资金市下板块轮动延续每周策略建议港股：中国二季度经济增长超预期，或侧面反映短期强刺激政策的必要性有所下降，但细看6月经济结构仍分化，生产和出口坚挺，消费和投资走弱，地产仍在磨底，政策重心更可能聚焦结构性托举，料后续港股整体盈利增长修复或相对温和。尽管金管局再回收港元，但1个月HIBOR已跌至1%以下，资金面仍比较充裕，港股通持续净流入叠加外资流入积极性较高，资金市有望助力港股高位盘整。港股大盘延续板块轮动迹象，市场在内外政策交织的窗口维持结构博弈，但避险情绪与政策观望情绪仍一定程度制约指数大幅上行的空间。短期关注内部政策预期、谈判反转预期的催化，或带动个股“追落后”，关注美联储政策预期变化和中期业绩指引。操作上坚守高股息（电讯/公用事业/金融）防御底仓，静候内外政策催化下的风格切换机遇，关注AI算力、半导体设备及生物医药等成长方向的逢低布局点。美股：美股大盘保持向上强势，英伟达H20芯片获批带动半导体行情。基本面整体保持向好：美国6月零售销售保持温和增长；截至7月9日一周的美国工商业及消费贷款同比增速回升；最新一周新领失业救济金人数处于低位；7月消费者信心指数初值升至今年2月以来最高，未来一年通胀预期已回落至今年2月以来最低。企业盈利向好，根据Factset，截至上周已公布业绩的标普500成份股中，有83%的个股业绩超预期，金融股表现尤为亮眼。美国五大银行及顶尖投行在业绩后基本对美国消费韧性有共识。不过，我们短期对美股大盘相对谨慎，主因1)当前美股估值偏高，标普500指数未来12个月预测PE达到22.2倍，接近年初高位；2)标普500指数9天RSI超买及出现顶背驰走势；3)VIX指数跌至五个月低位，贪婪恐慌处于极度贪婪状态；4)市宽转弱，标普500及纳指的短线及中线市宽向下；5)历史上美股倾向7月第三周起开始走弱，并进入8至9月的季节性淡季；6)不少美股在业绩前已大幅上升，业绩后出现“卖出事实”。若未来一个月美股因通胀及降息预期或贸易谈判的反复出现调整，完全不意外。行业配置建议采取攻守平衡策略：短期关注医疗保健、公用事业、必选消费，国防工业，并考虑做多VIX波动率指数。美债：十年期美债收益率回落至4.4%左右，尽管6月零售、就业数据显示美国经济仍具韧性，但6月商品通胀反弹，叠加美联储褐皮书明示关税引发的成本压力正在发酵且前景"中性至偏悲观"，形成多空交织格局。美联储内部分歧加剧，经济数据结构分化，当前9月降息概率在57%，投资者正等待更多政策明朗信号。继续维持美债高位震荡判断，10年期收益率波动区间4.25%-4.6%，操作上延续逢高配置策略。美元指数：美元指数持续反弹至98.5附近，呈现经济数据韧性与降息预期波动的拉锯格局。一方面，6月超预期零售销售和就业数据边际改善印证经济短期韧性，叠加PPI疲软和通胀预期回落显示关税影响暂时可控，形成“金发女孩”的经济预期支撑美元；另一方面，美联储政策分歧加大形成短期压力，6月商品通胀反弹，潜在关税通胀风险显现。若后续经济数据弱化或关税冲击显性化，可能引发美元回撤。美元兑离岸人民币：上周初人民币中间价连续多日下调，其后离岸人民币围绕7.18中枢位置窄幅波动。7月14日中国央行副行长邹澜强调“不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，保持汇率弹性”。7月重要会议窗口临近，离岸人民币料保持7.15-7.18区间震荡，短期维持7.18政策顶的判断。后续方向核心锚定中美贸易谈判进展，若美国对华关税升级或贸易摩擦激化，可能触发人民币短线破位。风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4