回顾总结
- 6月主要观点：伊以冲突结束后油价重回基本面主导，下半年非OPEC+供应加速，驾驶高峰季表现将决定需求旺季期间需求能否抵抗供应增加压力。
- 7月行情回顾：7月油价总体维持震荡，驾驶高峰季叠加柴油紧缺使得油价阶段性持稳，但上方空间受限，短期原油波动率收窄。
- 7月主要观点：
- 基本面：中国原油库存增加，但并非利空因素（中国将石油公司纳入长期战略储备合作伙伴，用于建立储备库存，与商业市场无关）；汽油走势疲软，强势柴油的后续动向值得关注；供应压力依然较大；飓风季或提供潜在的逢高空机会。
- 非基本面：供应扰动较多，关注关税谈判进展（美国对俄关税谈判、美欧关税谈判等）。
- 7月结论：伊以冲突以来的窄幅波动意味着市场缺乏决定性驱动，随着消费旺季退出和非OPEC+供应加速，油价长期角度偏空。短期原油供应端扰动因素较多，或能给市场提供更好的卖空位置。
- 风险提示：地缘政治变化（俄罗斯、伊朗）、美国关税谈判进展、OPEC+政策变化、美国经济数据（通胀、就业）。
原油市场分析
- 价差分析：7月WTI和Brent价差开始回落，显示即期供需放缓；东方市场价差依然偏强，与中国的进口存在关系，国内SC月差上行。
- 库存分析：今年3-6月中国原油隐含库存累计变化为+645，创2020年以来最大累库记录。累库主要由于油价下跌和有意吸储（如2020年囤油），部分库存用于建立储备，与商业市场无关，不构成利空。
- 柴油库存与裂解：全球柴油库存处于多年低位，支撑柴油裂解。沙特和俄罗斯产量长期收缩导致全球原油轻质化，柴油需求并无亮点，柴油成为原油下游主要支撑因素，需关注其放缓迹象。
- IEA供需预测：IEA需求增速预测+70（上期+72），供应增速预测+210（非OPEC+140），显示供需过剩，但炼油厂加工量增加以满足夏季出行需求，市场可能比表面更紧张。
- 主要能源机构7月报观点：
- 三机构对需求端无显著调整，但IEA和EIA大幅上调非OPEC+供应预期。
- OPEC维持非OPEC+供应预期不变，但5月报下调是基于油价下跌假设。
- 非OPEC+供应增速足以覆盖需求增速，IEA认为供需紧张是短期季节性因素，EIA关注库存增长，OPEC对需求最乐观。
- EIA平衡表显示三季度供需相对平衡（过剩74万桶/日），之后三个季度过剩量均超100万桶/日。
- IEA称中国库存增加与全球市场无关，预计将继续推动库存扩张。
- 平衡表尺度：非OPEC+供应增速对全球需求增速的差距仍在放大，美国以外的非OPEC+国家产量不受油价显著影响，主要放量时间点在下半年和明年上半年。
- 非OPEC+供应国家：加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那、挪威等增产，加拿大扩建产能和管道，巴西和圭亚那通过FPSO提升产能，下半年产量增加幅度显著。
- OPEC+产量执行：除哈萨克斯坦外，其他7国执行增产计划良好，沙特采用新计算标准报告产量，显示其仍致力于争夺市场份额。
- 美国需求：今年驾驶高峰季需求数据遭遇滑铁卢，汽油价格创2020年以来低谷，需求表现低迷加深对下半年美国消费能力下行的预期。
- 近期供应扰动：
- 欧盟对俄制裁影响有限，主要制约油轮运输。
- 美国对俄关税谈判进展，50天后可能征收100%关税，对土耳其和印度影响较大。
- 伊拉克库尔德斯坦油田遭袭击，产量减少14-15万桶/日，但影响有限。
- 北美飓风预报：今年飓风活动60%超过一般水平，较去年平静，当前美湾无飓风，未来7天形成几率低于40%。
- 近期动态：
- 美国与多国达成关税协议，与欧盟谈判出现进展。
- 中美关税谈判将于7月27-30日在瑞典举行。
- 核心关注点：美国与主要经贸对象的谈判结果和税率，关税对通胀和就业的影响，美联储降息概率。
