202307原油展望报告：供需趋紧下即将迎来潜在加息终点，原油路在何方

供需趋紧下即将迎来潜在加息终点，原油路在何方 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年7月26日 01 回顾总结 6月主要观点：宏观情绪短期稍有改善，不过市场情绪依然较为低迷，叠加美国大概率仍将陷入衰退，预计油价维持低位震荡。 7月主要观点： 终于对价格产生效果的减产重新确认OPEC+的底线，短期市场偏强需求依然不佳，或影响油价反弹持续性半夜的美联储会议很可能会确定一段时期内的最后一次加息，市场情绪或得以改善美国大概率仍会陷入衰退，但时间点延后 7月结论：随着OPEC+通过实际行动亮明底线，短期全球原油边际去库。且美联储即将完成本轮加息周期最后一次加息，宏观空头力量撤退，使得近期油价持续偏强。预计沙特持续额外单边减产期间，市场对利好消息反应保持敏感，油价总体维持震荡上行，上方第一目标位为前期震荡区间上沿约90美元下方 风险提示：需求变化、鲍威尔发言、OPEC+8月会议 02 原油基本面分析 进入7月后近月月差持续上行，显示供需关系明显趋紧 沙特7月开始的单边额外减产和俄罗斯承诺的削减原油出口是主要原因，扭转了4-6月原油市场供需逐渐宽松的局面 各地裂解持续上行，通常来说，裂解走强意味着需求阶段性好转需求好转更多体现在服务业的汽油和航空煤油体现制造业的柴油需求依然较为低迷 与Brent相比，WTI市场的宏观属性更强 去年6月7日以来（市场基本定价6月16日美联储加息75BP），WTI管理基金的期货与期权净多单以及期货净多单持仓占比持续下降，这与美国开启加息政策后市场增添了宏观空头力量有关 目前管理基金净多单无论是绝对数量还是相对占比都差不多回到了银行业危机前夕附近或者上方，意味着宏观空头力量的撤退我们认为宏观空头撤退的主要原因包括： 1.美联储即将完成短期内最后一次加息2.原油市场自身供需关系发生转变3.美国能源部已经结束了4-6月的抛储，之后将转为收储 OPEC+优势： 2020年后美国页岩油生产实际上失去了大幅增产的能力/意愿OPEC+占据全球原油产能超过4成，当OPEC+做出改变时，其他生产者很难与其对抗 OPEC+底线：保证国家财政收入稳定 OPEC政策分为两种：主动型政策和被动型政策 主动型政策：不以需求为参考要素，“我就是要增产/减产”。例子：1970年代中东国家主动向西方禁运、2020年3月沙特俄罗斯价格被动型政策：以需求为参考要素，主要为了平衡市场保价。例子：OPEC+2020年5月减产，2022年9月以来减产 未来需求恢复→沙特退出单边自主减产→被动型政策 未来需求恢复→沙特不退出单边自主减产、OPEC+严格坚持减产至2024年→主动型政策 未来比重为EIA月度报告预测数据加工所得，不代表我们对未来价格趋势的预判 俄罗斯原油出口逐步下行，实施副总统诺瓦克声称的减出口 但俄罗斯国内炼厂开工上行，预计削减的原油出口将以成品油的形式出口 单从原油角度，供应得以收窄，配合沙特减产是近期油价上涨主要因素之一 伊朗5-6月原油出口远超前期，这是西方为了遏制俄罗斯及油价做出的松动 03 美联储会议 随着美国通胀数据快速下行，以及美国劳动力市场出现了部分早期软化现象，当前市场倾向于7月的加息为年内最后一次加息即使之后的通胀数据再次顽固，7月会议仍然很可能短期内的最后一次加息尽管软着陆预期增加，我们仍预计美国将某种程度陷入衰退，只是时间点延后后期演绎选项如下：1）美国经济坚韧——避免第一时间衰退且通胀顽固——美联储不得不进一步加息——进一步打压需求、2）长期信贷紧缩下美国经济逐步放缓——陷入衰退（可能较为温和）——打压需求不确定性在于从当前看，虽然选项2）的可能性更高但选项1）过程中美联储不得不进一步加息之前的油价反弹高度不容忽视 从统计学角度，美国近代历次抗通胀过程中，只有1967年逃逸了衰退 当前美国国债利差隐含的衰退概率是1981年以来新高 萨姆规则在近代预测美国进入衰退期的表现堪称完美，在退出衰退期的表现较为一般美国尚未触发萨姆规则，美国当前也未进入衰退美国正在触发萨姆规则的州GDP总量约17.6%，算上近期短暂触发过以及趋势上有触发倾向的州，占美国GDP总量43.3% 由于拜登在新冠疫情期间推出美国救援计划（theAmericanRescuePlan，本轮美国通胀的罪魁祸首之一）让家庭拥有足够的现金，从净资产来看，最贫困家庭的情况并没有那么糟糕 根据通胀因素调整后，最底层40%家庭流动资产较疫情前缩水1200美元。其中最底层20%缩水800美元，剩余20%缩水1540美元 低收入家庭边际消费影响力高于富裕家庭，其消费能力的变化将直接对美国经济产生影响 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！