债券型基金2025Q2季报分析：被动债券资管产品的崛起

报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：苏恩民执业证书编号：S0740525070002Email：suem@zts.com.cn相关报告 图表目录图表1：债券型基金、固收类理财近1年回报中位数（%）....................................3图表2：Wind基金指数回报（权益类，%）............................................................3图表3：Wind基金指数回报（固收类，%）............................................................3图表4：Wind短债基金、长债基金指数表现...........................................................4图表5：交银中国优选公募理财指数表现.................................................................4图表6：理财规模变化（亿元）................................................................................4图表7：纯债基金规模及环比变动（亿元、%）......................................................5图表8：纯债基金规模（亿元）................................................................................5图表9：信用债ETF规模和同比变化.......................................................................6图表10：短债基金2025H1最大回撤和规模变动....................................................6图表11：中长期纯债基金2025H1最大回撤和规模变动.........................................7图表12：短债基金杠杆率中位数（%）...................................................................7图表13：短债基金久期............................................................................................7图表14：中长期纯债基金杠杆率中位数（%）........................................................7图表15：中长期纯债基金久期.................................................................................7图表16：短期债券型基金持仓券种（亿元）...........................................................8图表17：中长期债券型基金持仓券种（亿元）.......................................................8图表18：债券型基金城投债持仓总市值（亿元）....................................................9图表19：债券型基金非金融信用债持仓隐含评级分布-总市值(亿元)......................9图表20：债券型基金金融债持仓隐含评级分布-总市值(亿元).................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分今年以来债基的三个特点：一是，长债基金跑不赢货币基金。债市低利率、高波动，叠加权益、商品市场表现强势，债市调整明显，中长期纯债产品表现承压，截至7月22日，货币基金指数、长期纯债基金指数今年以来回报分别为0.77%、0.70%。二是，被动产品表现亮眼。以信用债ETF为代表的被动产品快速扩容推动下，今年以来指数类债基规模累计增长2160亿元、增幅16%，同期短债、中长债基金规模均有所下行。三是，固收类产品整体规模增长趋缓，25H1纯债基金、理财规模较上年末增长1.42%、1.70%，去年同期增速分别为19.98%、12.54%。展望后市，权益市场表现较好，固收类产品或面临从固收向固收+、从主动向被动的“搬家”。图表1：债券型基金、固收类理财近1年回报中位数（%）来源：WIND，中泰证券研究所，截至2025年7月22日图表2：Wind基金指数回报（权益类，%）图表3：Wind基金指数回报（固收类，%）来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩表现：近一年回报均明显下行，理财产品业绩表现相对较好。债市低利率、高波动环境下，纯债类基金产品表现平淡，从今年以来截至7月22日的基金指数业绩表现来看，理财>短期纯债>货币基金>长期纯债基金，分别为1.16%、0.88%、0.77%、0.70%。从产品回报来看，短期纯债、中长期纯债、指数类债基近一年回报中位数分别为1.99%、2.53%、2.28%，较一季度末分别下降31BP、67BP、54BP；固收类理财表现相对较好，近一年回报中位数2.27%，较一季度末下降6BP。图表4：Wind短债基金、长债基金指数表现图表5：交银中国优选公募理财指数表现来源：WIND，中泰证券研究所产品规模：固收类产品整体规模增长趋缓，指数类债基规模扩张亮眼。从产品规模来看，25H1纯债基金、理财规模较上年末增长1.42%、1.70%，去年同期增速分别为19.98%、12.54%。图表6：理财规模变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所，截至2025年7月22日截至二季度末，纯债基金（短债、中长债、指数型债基）规模环比Q1 来源：WIND，中泰证券研究所 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分末增长7607亿元。拆分结构数据来看，不同类型产品间分化显著：受益于信用债ETF规模等产品扩容，指数债基产品规模表现最优，环比增长25%；短债基金、中长期纯债基金规模环比增长17%、5%。图表7：纯债基金规模及环比变动（亿元、%）来源：WIND，中泰证券研究所图表8：纯债基金规模（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所 -6-来源：WIND，中泰证券研究所，截至2025年7月18日产品表现及持仓分析：从产品最大回撤来看，2025年以来，截至6月底，短债基金最大回撤中位数0.2%，其中60-80亿规模产品最大回撤达到了0.28%；中长期纯债基金最大回撤中位数0.93%，其中40-60亿规模产品最大回撤达到了1.04%。图表10：短债基金2025H1最大回撤和规模变动来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分资金利率下行，杠杆率均有所抬升，截至2025年Q2末，短债基金杠杆率中位数由上季度末的109.45%升至112.55%，中长期纯债基金杠杆率中位数由上季度末的114.57%升至117.44%。图表13：短债基金久期来源：WIND，中泰证券研究所图表14：中长期纯债基金杠杆率中位数（%）图表15：中长期纯债基金久期来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分持仓券种方面，短债基金中，各品种债券持仓规模均有所上升，环比来看增幅最高的品种是国债、金融债、资产支持证券。中长期纯债产品中，国债、地方政府债增幅明显，短融持仓下降9.27%。图表16：短期债券型基金持仓券种（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表17：中长期债券型基金持仓券种（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所从整体短债、中长债基金前五大持仓分析来看，信用债中金融债是第一大持仓，持仓隐含评级集中在AAA-；非金融信用债中，持仓隐含评级集中在AA+，城投债前五大持仓省份集中在浙江、山东、江苏、广东、四川。 来源：WIND，中泰证券研究所图表19：债券型基金非金融信用债持仓隐含评级风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所 -9- 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分